華爾街有一則投資箴言：“別和美聯(lián)儲(chǔ)作對(duì)?！被蛟S這話(huà)只說(shuō)對(duì)了一半？與其交易鮑威爾講話(huà)，不如交易……

3月17日將是美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息一周年的日子，自美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息周期以來(lái)，市場(chǎng)跟鮑威爾之間沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)就開(kāi)始了，結(jié)果市場(chǎng)被反復(fù)“吊打”，以至于很多人都深刻認(rèn)識(shí)到一句話(huà)：

【資料圖】

“別跟美聯(lián)儲(chǔ)作對(duì)?！?/p>

如今，投資者似乎更愿意關(guān)注并交易鮑威爾及其他美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話(huà)，但是事實(shí)上，投資者也不宜過(guò)于“迷信美聯(lián)儲(chǔ)”，否則恐怕更容易遭到“暴擊”，不信就一起來(lái)看看吧。

加息一周年：市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)如何？

在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟加息并將利率提高425個(gè)基點(diǎn)后，整個(gè)市場(chǎng)經(jīng)歷了驚心動(dòng)魄的一年。

投資者拋售一切，全球股市市值蒸發(fā)數(shù)萬(wàn)億美元。

非美貨幣普遍下跌。

大宗商品表現(xiàn)一言難盡，黃金未能充當(dāng)抗通脹的工具，有“全球經(jīng)濟(jì)領(lǐng)頭羊”之稱(chēng)的銅價(jià)閃現(xiàn)出衰退信號(hào)，原油和天然氣價(jià)格則漲至多年新高，加劇了央行一直想抑制的通脹。

加密貨幣經(jīng)歷了“斷崖式”下跌。

就連向來(lái)被視為最安全資產(chǎn)的美債，也經(jīng)歷了50年來(lái)最可怕的下跌。

好消息是，在去年美聯(lián)儲(chǔ)以1980年代以來(lái)最激進(jìn)的速度加息之后，目前加息幅度已經(jīng)從此前的75個(gè)基點(diǎn)逐步回落到25個(gè)基點(diǎn)。

但壞消息是，截至今年2月，美聯(lián)儲(chǔ)累計(jì)已經(jīng)加息450個(gè)基點(diǎn)，但是對(duì)于抑制通脹問(wèn)題并沒(méi)有奏效。2月份一系列強(qiáng)勁數(shù)據(jù)的“炮轟”，可能意味著美聯(lián)儲(chǔ)抗通脹的努力失敗了。

盡管CPI年率已經(jīng)降至5.5%，遠(yuǎn)低于去年9%的峰值，但是仍遠(yuǎn)高于美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)，甚至還顯現(xiàn)出粘性。

就業(yè)市場(chǎng)也顯示出驚人的彈性，以至于連美國(guó)前勞工部部長(zhǎng)Robert Reich都失望地表示：“美聯(lián)儲(chǔ)已死?！?/p>

當(dāng)然，這也不能全怪美聯(lián)儲(chǔ)，因?yàn)樵斐赏浀牟糠衷蚴堑鼐墰_突、疫情以及大宗商品和零部件的供應(yīng)問(wèn)題。

不過(guò)，就算只看美國(guó)國(guó)內(nèi)的情況，美聯(lián)儲(chǔ)加息其實(shí)也無(wú)助于減緩物價(jià)上漲，甚至可能會(huì)產(chǎn)生相反的結(jié)果。

很簡(jiǎn)單，假如你是一家大公司的老板，你會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退之前主動(dòng)給商品降價(jià)，并忍受利潤(rùn)減少嗎？很顯然，任何一個(gè)正常的老板，都不會(huì)這么做，相反，他們會(huì)盡可能地將價(jià)格長(zhǎng)時(shí)間維持在高位。

只有當(dāng)高利率開(kāi)始損害到消費(fèi)者的利益，以至于他們買(mǎi)不起高價(jià)商品時(shí)，企業(yè)才會(huì)被迫降價(jià)。換句話(huà)說(shuō)，僅靠美聯(lián)儲(chǔ)加息來(lái)抑制通脹，恐怕不太行得通。

沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)頻頻上演

當(dāng)然了，不管加息能否抑制通脹，只要美聯(lián)儲(chǔ)還在加息，市場(chǎng)“流血”就不會(huì)停止。

投資界有一句名言：“別和美聯(lián)儲(chǔ)作對(duì)?！?/p>

但是事實(shí)證明，在過(guò)去1年的大部分時(shí)間里，交易員和投資者都忽略了這句話(huà)，以至于在跟美聯(lián)儲(chǔ)的對(duì)抗中頻頻落敗。

這一現(xiàn)象在美聯(lián)儲(chǔ)剛剛開(kāi)啟加息時(shí)表現(xiàn)得十分明顯，當(dāng)時(shí)通脹持續(xù)飆升，而美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向幾十年來(lái)最為鷹派的政策立場(chǎng)令投資者感到意外，從而引發(fā)市場(chǎng)崩盤(pán)，投資者的損失也主要出現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息周期最初的幾個(gè)月里，具體來(lái)說(shuō)是去年5月中旬以前。

即使到去年5月中旬，投資者開(kāi)始接受美聯(lián)儲(chǔ)將加息到5%左右的預(yù)期，但是投資者仍不相信美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)像他們所說(shuō)的那樣強(qiáng)硬。

當(dāng)時(shí)他們就開(kāi)始押注，美聯(lián)儲(chǔ)最終將被迫放棄其“將利率長(zhǎng)期維持在高位”的承諾，并將于今年開(kāi)始降息，并據(jù)此進(jìn)行交易。因此，去年5月中旬，標(biāo)普500指數(shù)開(kāi)始出現(xiàn)反彈。

這個(gè)故事聽(tīng)起來(lái)是不是很熟悉？

沒(méi)錯(cuò)，今年年初，市場(chǎng)再次上演這一場(chǎng)景：盡管鮑威爾和其他美聯(lián)儲(chǔ)官員都在反復(fù)強(qiáng)調(diào)更高的終端利率及其將利率維持在高位的必要性，但是投資者仍認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)是在虛張聲勢(shì)，他們開(kāi)始迫不及待地押注美聯(lián)儲(chǔ)將于今年下半年宣布降息。

結(jié)果我們都清楚，2月份的數(shù)據(jù)直接將這些過(guò)分樂(lè)觀的投資者“打爆頭”。

嚴(yán)重的溝通問(wèn)題？

有分析師認(rèn)為，市場(chǎng)之所以不停地反對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)，可能是因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)存在信譽(yù)或者溝通問(wèn)題，或者二者皆有。

事實(shí)上，在大多數(shù)情況下，投資者都不聽(tīng)鮑威爾說(shuō)了什么，而是只聽(tīng)他們自己想聽(tīng)的，所以才會(huì)經(jīng)常出現(xiàn)鮑威爾放鷹，市場(chǎng)還是上漲了；或者鮑威爾放鴿，市場(chǎng)卻下跌的情況。

例如在去年11月30日、今年2月1日和2月7日，鮑威爾三次講話(huà)放鴿，按道理來(lái)說(shuō)，這對(duì)股市來(lái)說(shuō)應(yīng)該說(shuō)是個(gè)大利好，然而在其發(fā)表鴿派講話(huà)之后，市場(chǎng)反而下跌了。

以2月7日的講話(huà)為例，當(dāng)時(shí)鮑威爾聲稱(chēng)：

“我們認(rèn)為我們將需要進(jìn)一步加息。勞動(dòng)力市場(chǎng)異常強(qiáng)勁。如果就業(yè)形勢(shì)仍然很熱，很可能我們必須做更多的事情......上周五的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告強(qiáng)于預(yù)期，表明（抗通脹）這將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程?！?/p>

同時(shí)他還表示：

“反通脹的進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)始，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)計(jì)目前的加息將是適當(dāng)?shù)模晕催_(dá)到足夠限制性的水平。”

對(duì)于這一講話(huà)，SPI資管公司分析師Stephen Innes分析稱(chēng)，鮑威爾并沒(méi)有不遺余力地用鷹派言論來(lái)打壓市場(chǎng)。鮑威爾的講話(huà)更證實(shí)了一點(diǎn)，即隨著緊縮政策進(jìn)入周期后期的調(diào)整階段，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)更廣泛的經(jīng)紀(jì)數(shù)據(jù)和政策結(jié)果持開(kāi)放態(tài)度。也就是說(shuō)，當(dāng)且僅當(dāng)數(shù)據(jù)讓他們有絕對(duì)信心，相信抗擊通脹的努力已經(jīng)取得了勝利，更積極的增長(zhǎng)前景不會(huì)帶來(lái)通脹再次加速的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，他們才會(huì)降息。

不過(guò)，Innes表示：

“無(wú)論市場(chǎng)如何樂(lè)觀，要知道的一點(diǎn)是，在美元走強(qiáng)、利率上升，金融環(huán)境收緊的環(huán)境中，任何軟著陸都不可能沒(méi)有痛苦。”

由此可見(jiàn)，鮑威爾鷹中有鴿的講話(huà)并未能提振市場(chǎng)情緒，市場(chǎng)聽(tīng)到的是美聯(lián)儲(chǔ)將持續(xù)收緊，經(jīng)濟(jì)軟著陸將難以避免，因此開(kāi)始拋售股票。

鮑威爾無(wú)知？！

那么，這是否意味著，關(guān)注并交易鮑威爾及其他美聯(lián)儲(chǔ)官員的講話(huà)，就能確保萬(wàn)無(wú)一失呢？

事情恐怕也沒(méi)有這么簡(jiǎn)單。

分析公司Spectra Markets的總裁布倫特·唐納利（Brent Donnelly）認(rèn)為：

“對(duì)于經(jīng)濟(jì)前景，鮑威爾知道的并不比你多，因此我一直在強(qiáng)調(diào)，市場(chǎng)應(yīng)該交易的是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而非鮑威爾講話(huà)?！?/p>

唐納利此話(huà)不無(wú)道理。

過(guò)去2年，鮑威爾多次被市場(chǎng)“打臉”，其中最典型的例子就是他的“通脹暫時(shí)論”。

早在2021年2月，鮑威爾就表示，一次性的物價(jià)上漲不一定會(huì)推升通脹，結(jié)果呢？

2021年5月，CPI年率就從2月份的1.7%飆升至5%，彼時(shí)鮑威爾仍堅(jiān)持稱(chēng)：“高通脹只是暫時(shí)的。”

當(dāng)年8月，CPI年率升至5.3%，鮑威爾又信誓旦旦表示：“通脹壓力明年上半年就會(huì)緩解?！?/p>

當(dāng)年11月，CPI年率漲至6.8%，鮑威爾繼續(xù)嘴硬：“通脹遠(yuǎn)高于目標(biāo)，但是我們?cè)诶?、通脹和?qiáng)勁經(jīng)濟(jì)方面處于非常有利的地位?！?/p>

到2022年2月，CPI年率坐上火箭，漲至7.9%，鮑威爾終于松口：“預(yù)計(jì)今年通脹將走高，但低于去年的通脹?！?/p>

在此后的一年里，美聯(lián)儲(chǔ)終于開(kāi)始加息以抑制通脹，但是仍遭到市場(chǎng)的抨擊，因?yàn)樘黹_(kāi)啟加息周期，通脹越來(lái)越頑固。

這個(gè)例子就很好地說(shuō)明，以鮑威爾為首的美聯(lián)儲(chǔ)官員，知道的并不比市場(chǎng)其他人多。

今年2月初，美聯(lián)儲(chǔ)將加息幅度從上一次的50個(gè)基點(diǎn)降至25個(gè)基點(diǎn)后，非農(nóng)、CPI數(shù)據(jù)又大超預(yù)期，再次打了此前表明反通脹進(jìn)程已經(jīng)開(kāi)啟的鮑威爾的臉。

另外，有著“美聯(lián)儲(chǔ)傳聲筒”之稱(chēng)的Nick Timiraos在美聯(lián)儲(chǔ)2月份加息之前曾表示，美聯(lián)儲(chǔ)官員跟普通投資者一樣，對(duì)于加息的滯后性并不確定。

一些美聯(lián)儲(chǔ)官員稱(chēng)，利率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響更快，因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)比過(guò)去更明確地傳達(dá)了自己的政策意圖。30年前的美聯(lián)儲(chǔ)并不會(huì)提前向公眾傳達(dá)其是否將在會(huì)議上做出任何利率調(diào)整。美聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒認(rèn)為：

“當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)必須花時(shí)間弄清楚美聯(lián)儲(chǔ)正在采取行動(dòng)。在這種情況下，政策需要一段時(shí)間才能影響經(jīng)濟(jì)；相比之下，今天的美聯(lián)儲(chǔ)為其未來(lái)的行動(dòng)提供了指導(dǎo)，這縮短了滯后時(shí)間。我認(rèn)為，下個(gè)季度貨幣政策的很多影響將進(jìn)一步顯現(xiàn)?！?/p>

但也有人認(rèn)為，這忽略了延長(zhǎng)滯后的重要變化。即使美聯(lián)儲(chǔ)官員縮短了改變利率和影響金融狀況之間的時(shí)間，他們也沒(méi)有縮短金融市場(chǎng)影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的時(shí)間。

總之，目前包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)，沒(méi)人能說(shuō)清楚加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響會(huì)滯后多久，這其實(shí)也是“鮑威爾（或美聯(lián)儲(chǔ)）無(wú)知”的一個(gè)重要體現(xiàn)。

因此，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，“別跟美聯(lián)儲(chǔ)作對(duì)”或許是一則投資箴言，但是“別太迷信美聯(lián)儲(chǔ)”恐怕也同樣重要。

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