三條重要消息，慎思

——降息序曲。

今天有三條關(guān)注中國(guó)的重要消息：

1、中國(guó)央行出人意料地調(diào)降逆回購(gòu)操作利率（當(dāng)其他國(guó)家正在加息時(shí)，中國(guó)推行更寬松的政策）；

(資料圖片僅供參考)

中國(guó)央行意外在本周稍后的中期借貸便利(MLF)操作及美聯(lián)儲(chǔ)利率決定之前下調(diào)政策利率，顯露出支持經(jīng)濟(jì)的意圖。預(yù)計(jì)央行將在周四進(jìn)行的MLF操作中下調(diào)利率，此后，本月的貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)也將調(diào)降。

2、在人民幣大幅下行的情況下，中間價(jià)未出現(xiàn)阻貶信號(hào)，今日設(shè)置的中間價(jià)甚至較市場(chǎng)預(yù)期大幅偏低近30基點(diǎn)；

刺激措施無(wú)疑會(huì)對(duì)人民幣匯率形成負(fù)面沖擊（尤其是在全球央行仍處于加息周期的背景下），但央行此刻非但沒(méi)有引入逆周期因子釋放阻止人民幣貶值的信號(hào)，反而設(shè)置的中間價(jià)大幅低于市場(chǎng)預(yù)期，這令人費(fèi)解。此外，在岸市場(chǎng)也未出現(xiàn)中資大行大量賣(mài)出美元以支撐人民幣的情形（這是過(guò)去人民幣貶值過(guò)程中很常見(jiàn)的一幕）。7.20 —— 上次見(jiàn)到還是11月29日 —— 看起來(lái)是下一個(gè)關(guān)鍵支撐位。

3、據(jù)悉中國(guó)考慮推出新一輪刺激措施。

彭博社引述知情人士消息稱，中國(guó)正考慮出臺(tái)一攬子政策措施，推動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。這些計(jì)劃由多個(gè)政府部門(mén)起草，至少包含十幾項(xiàng)措施，涵蓋從支持房地產(chǎn)，到提振內(nèi)需等多個(gè)方面。擬議的措施包含降息。不過(guò)，該方案尚未最終確定，最早或于本周五進(jìn)行討論，因此方案可能還有變化。

如此大陣仗許久未見(jiàn)。

不過(guò)，市場(chǎng)的表現(xiàn)卻令人詫異。股市方面，上證綜指上漲0.1%，滬深300指數(shù)上漲0.5%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)上漲0.7%。匯率方面，離岸人民幣僅微幅下跌。對(duì)于股市來(lái)說(shuō)，是好消息，但并未引發(fā)大漲；對(duì)于人民幣來(lái)說(shuō)，是壞消息，但并未引發(fā)大跌。

這不得不引發(fā)慎思：

第一，股市似乎尚未承載所有的負(fù)面情緒，換句話說(shuō)當(dāng)前的價(jià)格所體現(xiàn)的景況仍舊不足夠悲觀。換一個(gè)角度看，讓利空出盡未嘗也不是一件壞事。

第二，市場(chǎng)對(duì)政策的預(yù)期進(jìn)一步升溫，如果后續(xù)出臺(tái)的政策不及市場(chǎng)預(yù)期，那么很難拉臺(tái)市場(chǎng)。根據(jù)經(jīng)驗(yàn)看，支持經(jīng)濟(jì)措施拖延越久，超越市場(chǎng)預(yù)期的可能性就越大。緊密關(guān)注后續(xù)政策的出臺(tái)，這些政策可能最終重振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒，并限制人民幣進(jìn)一步下跌。

第三，股市和人民幣反映并不強(qiáng)烈，反而更安心一些。我們獨(dú)家編制的《恐懼與貪婪指數(shù)》顯示，中國(guó)部分股指即將進(jìn)入極度恐慌狀態(tài)（這是利空接近出盡的信號(hào)）。如果市場(chǎng)再跌一跌，刺激措施出臺(tái)，那么很可能是一輪底部。但如果今天市場(chǎng)立即大幅上漲，那么未來(lái)終究會(huì)跌回來(lái)。

期待更大膽的舉措，贏得市場(chǎng)信任。

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