任澤平：金融數(shù)據(jù)大降，是該全力拼經(jīng)濟了

文：任澤平團隊

5月社會融資規(guī)模增量為1.56萬億元，比上月多3312億元，比上年同期少1.31萬億元。5月社融存量同比增長9.5%，前值10%。5月新增人民幣貸款1.36萬億元，前值7188億元。5月M2貨幣供應(yīng)同比 11.6%，前值 12.4%。

(資料圖片)

5月社融、M2等金融數(shù)據(jù)紛紛下降，驗證經(jīng)濟二次探底，近期企業(yè)訂單、物價、生產(chǎn)等相關(guān)指標均出現(xiàn)顯著回落。經(jīng)濟放開紅利基本消退，逆周期政策缺少接續(xù)，需求不足，市場信心不振，需政策發(fā)力。

當前面臨典型的“流動性陷阱”，企業(yè)和居民部門“資產(chǎn)負債表受損”，股市和房市低迷導致財富效應(yīng)縮水，就業(yè)不景氣導致居民“預(yù)防式儲蓄”，居民不愿消費，企業(yè)不愿投資，寬信用無法傳導。

為了避免“流動性陷阱”，防止經(jīng)濟二次探底，需要全力拼經(jīng)濟，提振信心，擴大內(nèi)需。建議加大政策力度，出臺短期刺激經(jīng)濟的組合拳，形成擴大內(nèi)需的合力：貨幣政策降息降準、財政政策加碼新老基建、穩(wěn)樓市支持剛需改善型需求、提振消費發(fā)放消費券、對吸納青年就業(yè)的企業(yè)給予稅收減免、徙木立信提振民營經(jīng)濟信心、穩(wěn)外貿(mào)等。

6月13日，央行開展20億元7天期逆回購操作，中標利率為1.90%，較此前利率下調(diào)10bp。時隔近10個月，央行今年首次調(diào)降OMO利率，傳遞穩(wěn)增長信號，公共政策部門可能確認了經(jīng)濟二次探底，并不再觀望，轉(zhuǎn)向全力拼經(jīng)濟，提振市場信心。

近期市場對“要不要拼經(jīng)濟”出現(xiàn)了爭議，我們呼吁“是該全力拼經(jīng)濟了”，并提出拼經(jīng)濟的兩大抓手：繁榮股市是好辦法，穩(wěn)樓市有利于穩(wěn)就業(yè)。

當前可以考慮調(diào)降此前過高的存量房貸利率，存量房貸利率高于理財收益，居民提前還款情緒高漲，RMBS條件早償指數(shù)達歷史峰值0.215。調(diào)降存量房貸利率，有助于降低居民還貸成本，促進消費和經(jīng)濟恢復

預(yù)計下半年，貨幣政策寬松和財政政策擴大內(nèi)需的力度將繼續(xù)加大，配合一攬子結(jié)構(gòu)性政策支持綠色、科技創(chuàng)新、民營小微等重點領(lǐng)域。

中國經(jīng)濟潛力大，相信經(jīng)過一系列務(wù)實有力的措施，一定能重拾復蘇通道。我們對中國經(jīng)濟未來充滿信心。

1??2023年5月金融數(shù)據(jù)呈現(xiàn)以下特點：

1）5月存量社融規(guī)模361.42萬億元，同比增速9.5%，較上月回落0.5個百分點。新增社會融資同期少增1.31萬億元，結(jié)構(gòu)上，信貸、政府債、企業(yè)債券融資拖累社融。

2）5月金融機構(gòu)口徑信貸余額227.53萬億元，同比增速11.4%，新增人民幣貸款1.36萬億元，同比少增5418億元，連續(xù)五個月多增后首次回落。結(jié)構(gòu)上，企業(yè)端融資需求邊際減弱，居民端弱復蘇。

3）M2、M1同比增速分別較上月回落0.8個百分點、0.6個百分點。M1低增速指向資金活化程度下降，實體經(jīng)濟活力不足，企業(yè)投資意愿弱。

4）展望未來，政策轉(zhuǎn)向全力拼經(jīng)濟，新一輪穩(wěn)增長和降息周期開啟。13日發(fā)改委等部門發(fā)布2023年降成本重點工作的通知，推出一攬子降成本政策，并強調(diào)推動貸款利率穩(wěn)中有降，近期存款利率下調(diào)也為貸款利率調(diào)降打開空間。當前，經(jīng)濟處于二次探底的重要窗口期，內(nèi)需與外需均不振，企業(yè)銷售端量價齊跌，中小企業(yè)景氣度持續(xù)下行。預(yù)計下半年也將跟進推出新一輪政策性開發(fā)性金融工具與結(jié)構(gòu)性工具，財政政策與貨幣政策積極配合，擴大有效需求。

2??社融回落，信貸、政府債、企業(yè)債融資成拖累

5月存量社融規(guī)模361.42萬億元，同比增長9.5%，較上月降低0.5個百分點。新增社會融資規(guī)模1.56萬億元，較上年同期少增1.31萬億元。

從需求端來看，就業(yè)形勢和市場主體經(jīng)營狀況尚未改善，民營經(jīng)濟有效融資需求不足。

從供給端來看，一季度信貸沖量等提前透支融資需求，二季度投放力度增速平穩(wěn)，但因去年全力復工復產(chǎn)的高基數(shù)效應(yīng)，導致信貸需求以及政府債發(fā)行節(jié)奏錯位。

結(jié)構(gòu)上，信貸、政府債券、企業(yè)債券融資對社融形成拖累。

1）表內(nèi)信貸少增。5月社融口徑新增人民幣貸款1.22萬億元，同比少增6173億元。

2）表外融資少減。5月表外融資減少1459億元，同比少減360億元。其中，未貼現(xiàn)票據(jù)減少1797億元，同比多減729億元。信托貸款增加303億元，同比多增922億元，去年同期融資類信托受監(jiān)管壓降的低基數(shù)、疊加基建的逆周期發(fā)力推動信托貸款擴張。委托貸款增加35億元，同比多增167億元。

3）政府債券融資少增。受去年同期政府發(fā)債的高基數(shù)效應(yīng)，5月政府債券凈融資5571億元，同比少增5011億元。截至6月11日，2023年地方債已發(fā)行3.7萬億元，其中新增專項債券發(fā)行1.96萬億元，完成全年額度的51.61%。今年的第二批地方債額度已于5月中旬下達各省，額度約1.9萬億元，預(yù)計新一輪財政政策將發(fā)力，支撐社融。

4）直接融資多減，主要受企業(yè)債券融資拖累。企業(yè)債券凈融資減少2175億元，同比多減2541億元。5月信用債共發(fā)行7147.05億元，月環(huán)比下降48.94%，疊加債券高到期量，凈融資由正轉(zhuǎn)負減少1435億元。在多次降息和政策補貼下，發(fā)債與銀行貸款的融資成本可相差50bp至100bp，受低利率的貸款成本沖擊，出現(xiàn)貸債蹺蹺板效應(yīng)。5月新增股票融資753億元，同比多增461億元。

3??信貸少增，企業(yè)信貸需求放緩

總量上，5月金融機構(gòu)口徑信貸余額227.53萬億元，同比增速11.4%，較前值低0.4個百分點。5月新增人民幣貸款1.36萬億元，同比少增5418億元，繼連續(xù)五個月多增后首次回落。

企業(yè)中長期貸款延續(xù)多增，短貸、票據(jù)融資少增，信貸結(jié)構(gòu)優(yōu)化，但企業(yè)貸款需求邊際放緩。5月新增企業(yè)貸款8558億元，同比大幅少增6742億元。短貸、中長期貸款同比分別少增2292億元、多增2147億元，票據(jù)融資受高基數(shù)影響同比大幅多減6709億元。短貸、表內(nèi)外票據(jù)融資縮量，中長貸多增收窄，供給端看，銀行信貸沖量需求回落；需求端看，當前工業(yè)企業(yè)處于“主動去庫存”周期，量價齊跌，在需求尚未好轉(zhuǎn)之前，二季度或?qū)⒀永m(xù)主動去庫。

居民端短貸和中長貸恢復多增。5月居民貸款增加3672億元，同比多增784億元。其中短期貸款增加1988億元，同比多增148億元，主因汽車補貼帶動乘用車銷售改善，5月乘用車市場零售同比增長28.6%。居民中長期貸款增加1684億元，同比多增637億元。主要受去年低基數(shù)影響，5月份30大中城市商品房成交套數(shù)和面積同比分別為17.4%和23.6%，但低于2022年以前季節(jié)性水平。

4? M2、M1同比月回落，實體經(jīng)濟活力不振

5月M2同比增速11.6%，較上月超預(yù)期回落0.8個百分點，連續(xù)第三月處于下降通道，企業(yè)、居民、政府存款均同比下滑。派生渠道方面，銀行信貸自一季度“開門紅”后沖高回落，抑制M2增速。

從結(jié)構(gòu)來看，1）企業(yè)存款減少1393億元，同比多減1.24萬億元。居民存款增加5364億元，同比少增2029億元。企業(yè)存款同比大幅多減，指向信貸收縮與回流理財，居民存款雖同比回落，但仍處于歷史同期高位，指向上月減少或為季節(jié)性因素，預(yù)防式儲蓄仍未緩解。2）財政存款增加2369億元，同比少增3223億元。財政穩(wěn)健發(fā)力，但去年5月基數(shù)較高，呈現(xiàn)少增態(tài)勢。3）非銀金融機構(gòu)存款增加3221億元，同比多增653億元。5月中小銀行跟進完成上一輪存款降息的“閉環(huán)”，疊加監(jiān)管規(guī)范高息攬儲，推動居民與企業(yè)存款向理財轉(zhuǎn)化，非銀存款小幅增長。

5月M1同比增速4.7%，較上月回落0.6個百分點，反映資金活化程度下降，實體經(jīng)濟活力不振，企業(yè)投資擴張意愿較弱，亟待穩(wěn)增長政策出臺。

5? 救股市是個好辦法

概言之，全力拼經(jīng)濟，其實當前有一個好辦法，就是繁榮A股，提振大A能夠提振市場信心，提高居民財富效應(yīng)，進而促進科技創(chuàng)新，既利當前，也利長遠?？梢钥紤]請機構(gòu)投資者加大抄底配置比重，發(fā)揮價值投資者壓艙石作用，同時配合減免稅費活躍市場。

近期，有關(guān)拼經(jīng)濟的抓手，引發(fā)市場熱議。在經(jīng)歷“小陽春”之后，樓市快速轉(zhuǎn)入低迷。近期股市持續(xù)下跌，居民財富縮水，拖累居民消費傾向。

在當前形勢下，繁榮股市可能是帕累托最優(yōu)解，是利國利民的善政，既利當前，也利長遠。

當前提振股市信心，有四大好處：1、目前A股估值處于低位，不少板塊不會套人，提振股市恰逢其時，也是逆周期調(diào)節(jié)的應(yīng)有之意；2、提振股市可以激發(fā)財富效應(yīng)，強化居民“心理賬戶”，對拉動消費起到立竿見影的效果；3、當前居民預(yù)防式儲蓄趨勢明顯，流動性淤積于銀行間，機構(gòu)與個人備有“彈藥”，提振股市有助于打通資金循環(huán)；4、提振股市可以支持專精特新科創(chuàng)企業(yè)，推動中國經(jīng)濟科技創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展。

可見當前救股市，提振市場信心，對于股票市場、居民收入、消費者信心、經(jīng)濟增長、科技創(chuàng)新、高質(zhì)量發(fā)展等都具有重要意義，一舉多得，如果力度把握的好，有百利而無一害。

為提振股市信心，助力經(jīng)濟復蘇，建議：1、加大機構(gòu)投資者配置力度，發(fā)揮價值投資者的“壓艙石”作用；2、降低或取消交易稅費，提高市場活力；3、鼓勵上市公司分紅，共享發(fā)展紅利；4、多管齊下，推動資本市場配套改革，包括完善信息披露制度、促進退市常態(tài)化、投資者保護等。

相信經(jīng)過一系列實質(zhì)有力的措施，一定能夠提振股市信心，繁榮股市生態(tài)，為中國經(jīng)濟復蘇、科技創(chuàng)新和高質(zhì)量發(fā)展貢獻重要力量。

6 ?該不該穩(wěn)樓市？怎么穩(wěn)？

隨著近期經(jīng)濟和樓市放緩，該不該救樓市，引發(fā)市場熱議。

2023年4-5月，房地產(chǎn)銷售快速下滑，拖累經(jīng)濟二次探底，政策暫時觀望。

6月以來，青島、蘇州等地開展自救，青島推出限售放松、非限購區(qū)域首付比例調(diào)整、棚改貨幣化安置和房票政策等穩(wěn)樓市組合拳，蘇州公積金賬戶余額可提取用于支付首付。

該不該救樓市？我們認為，現(xiàn)在已經(jīng)不是要不要救樓市、救經(jīng)濟了，而是怎么救，怎么盡快、大力度救，防止硬著陸風險。那些建議不救經(jīng)濟的觀點，缺少基本的人文關(guān)懷，你看看現(xiàn)在的青年失業(yè)率達到20.4%，4-5月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)大幅回落，居民不敢消費，預(yù)防式儲蓄，企業(yè)不敢投資，1-4月民間投資只有0.4%。是該全力拼經(jīng)濟了，把發(fā)展放在首要任務(wù)，發(fā)展的目的是什么，就是解決就業(yè)和收入，這是最樸素的，這是根本，任何與此違背都是錯的，無論是什么理由或者高大上的理論。

是該出手穩(wěn)樓市了，穩(wěn)樓市是為了穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)就業(yè)。房地產(chǎn)是國民經(jīng)濟第一大支柱行業(yè)，2022年房地產(chǎn)業(yè)增加值為7.3萬億元,占GDP的6.1%，房地產(chǎn)關(guān)系土地財政、關(guān)系60多個行業(yè)、關(guān)系幾千萬人就業(yè)，穩(wěn)樓市有助于穩(wěn)經(jīng)濟、穩(wěn)就業(yè)、防風險。

怎么救？當前房地產(chǎn)有三大關(guān)鍵任務(wù)：穩(wěn)樓市、保交樓和房企重組。樓市復蘇持續(xù)的關(guān)鍵在于市場信心恢復、供給出清和銷售回款。解決房地產(chǎn)問題宜早不宜遲，當前房地產(chǎn)市場尚未走出困境，風險尚未解除，建議在堅持“房住不炒”的前提下，按市場經(jīng)濟規(guī)律辦事，盡快化解房地產(chǎn)行業(yè)困境。此前限購、限貸、限價等七限八限政策，是兩三年前房地產(chǎn)過熱時出臺的，世易時移，形勢已變，這些限制性措施應(yīng)該適時退出，防止房地產(chǎn)硬著陸風險。

可以考慮七大措施，支持剛需和改善型需求，促進軟著陸：下調(diào)二套房首付比以支持改善型需求，下調(diào)首套房貸款利率以支持首套剛需，對低收入家庭和應(yīng)屆畢業(yè)生的租房支出給予適當補貼，放開二線城市外地首套購房限制，降低交易稅費，改變過嚴的限購限貸限價措施、恢復到正常市場狀況，支持銀行降低存量房貸利率、“帶押過戶”等便民善政。同時，通過“城市群戰(zhàn)略、人地掛鉤、金融穩(wěn)定、租購并舉”等構(gòu)建新模式。

相信經(jīng)過一系列實質(zhì)有力的措施，一定能夠提振樓市信心，促進房地產(chǎn)長期平穩(wěn)健康發(fā)展，為中國經(jīng)濟復蘇貢獻重要力量。

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