美國(guó)經(jīng)濟(jì)中廣義貨幣（M2）同比下降，但貨幣流通速度上行在一定程度上對(duì)沖了貨幣增速的下降；隔夜逆回購(gòu)規(guī)模還保持在2萬(wàn)億美元左右的水平；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好沒(méi)有出現(xiàn)惡化。美國(guó)金融市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性支撐了美債發(fā)行，也是支撐美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格（尤其是股市）的重要因素。

6月3日拜登簽署關(guān)于聯(lián)邦政府債務(wù)上限和預(yù)算的法案，暫緩債務(wù)上限生效至2025年初。依據(jù)美國(guó)財(cái)政部網(wǎng)站的數(shù)據(jù)，6月2日美債存量規(guī)模約31.47萬(wàn)億美元，6月15日美債存量突破32萬(wàn)億美元，達(dá)到32.04萬(wàn)億美元。不到兩周時(shí)間，美債存量規(guī)模增加了5700億美元。考慮到2023年美國(guó)財(cái)政赤字率大約5.8%，差不多需要發(fā)行1.5萬(wàn)億美元的國(guó)債。

從美債收益率來(lái)看，美債供給增加，短期美債收益率反而下行，說(shuō)明在短期美債收益率在超過(guò)美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)利率和銀行準(zhǔn)備金利率的背景下，短期美債還是受到了市場(chǎng)的青睞。圖1顯示1-6個(gè)月期限的美債收益率是下行的，下行幅度10-16個(gè)BP，其中1個(gè)月期限的美債收益率下降了10個(gè)BP，3個(gè)月期限的美債收益率下降了16個(gè)BP。中長(zhǎng)期美債收益率是上升的（1年期-10年期），顯示了在這個(gè)時(shí)期市場(chǎng)更偏好短期美債。

【資料圖】

圖1、美債收益率變化（6月2日-16日）

依據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)紐約分行的數(shù)據(jù)，由于6月美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息，隔夜逆回購(gòu)利率保持在5.05%，逆回購(gòu)規(guī)模從6月2日的2.142萬(wàn)億美元下降至6月15日的1.992萬(wàn)億美元，減少了1500億美元。6月16日重新回到2萬(wàn)億美元（2.012萬(wàn)億美元）。逆回購(gòu)市場(chǎng)規(guī)模下降的1500億美元能過(guò)吸納新增美債規(guī)模的大約26%。

6月1日，存款機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)的存款規(guī)模為3.205萬(wàn)億美元，6月15日存款機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)的存款規(guī)模上升至3.306萬(wàn)億美元。銀行體系的流動(dòng)性是增加的，這說(shuō)明美債供給的增加并沒(méi)有影響到銀行體系的流動(dòng)性。

從美國(guó)財(cái)政部在美聯(lián)儲(chǔ)的一般賬戶(hù)（TGA）余額來(lái)看，從6月1日的485.1億美元增加到1348.6億美元，增加了863.5億美元，美債的發(fā)行快速增加了美國(guó)財(cái)政部可用現(xiàn)金數(shù)量。

TGA賬戶(hù)余額增加，存款機(jī)構(gòu)在美聯(lián)儲(chǔ)存款增加，這說(shuō)明美國(guó)財(cái)政部發(fā)債沒(méi)有通過(guò)吸收銀行體系的準(zhǔn)備金來(lái)發(fā)行債券。從美聯(lián)儲(chǔ)持有的債券來(lái)看，6月1日至6月15日持有的政府債券數(shù)量下降了約40億美元。

那么新增的美債被誰(shuí)買(mǎi)走了？答案應(yīng)該是進(jìn)入和沒(méi)有進(jìn)入美聯(lián)儲(chǔ)逆回購(gòu)的市場(chǎng)主體共同買(mǎi)走了。進(jìn)入逆回購(gòu)市場(chǎng)的貨幣市場(chǎng)基金充當(dāng)了不足1/3的美債買(mǎi)主，另外的2/3不論是被誰(shuí)買(mǎi)走了，都表示美國(guó)金融市場(chǎng)上的流動(dòng)性是充裕的。

從M2來(lái)看，從2022年4月份峰值約22.1萬(wàn)億美元下降至今年5月份的約20.7萬(wàn)億美元，去年底至今均為同比負(fù)增長(zhǎng)，但M2的流通速度是上升的，美國(guó)經(jīng)濟(jì)中貨物和服務(wù)交易的活躍度支撐了流動(dòng)性。美聯(lián)儲(chǔ)本輪加息以來(lái)，從2022年1季度到今年1季度，美國(guó)經(jīng)濟(jì)中M2流通速度增長(zhǎng)了10%。貨幣存量M2下行但流通速度上行，支撐了美國(guó)市場(chǎng)可用貨幣的流動(dòng)性。

從美國(guó)金融市場(chǎng)條件指數(shù)來(lái)看，芝加哥金融條件指數(shù)從今年4月中下旬以來(lái)一直是放松的，而且從6月3日暫停債務(wù)上限之后也一直是放松的。最新的數(shù)據(jù)顯示，金融條件指數(shù)從6月2日的-0.265下降至6月9日的-0.276，美債發(fā)行并未對(duì)市場(chǎng)金融條件產(chǎn)生收緊的影響。同時(shí)，這期間金融條件指數(shù)中的風(fēng)險(xiǎn)條件指數(shù)沒(méi)有變化，6月2日-9日均為-0.15。

總體上，美國(guó)經(jīng)濟(jì)中廣義貨幣（M2）同比下降，但貨幣流通速度上行在一定程度上對(duì)沖了貨幣增速的下降；隔夜逆回購(gòu)還保持在2萬(wàn)億美元左右的水平；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好沒(méi)有出現(xiàn)惡化。美國(guó)金融市場(chǎng)充裕的流動(dòng)性支撐了美債發(fā)行，也是支撐美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格（尤其是股市）的重要因素。

（本文作者王晉斌系中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院黨委常務(wù)副書(shū)記、國(guó)家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇（CMF）主要成員。本文轉(zhuǎn)自6月20日“中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)論壇 CMF”微信公眾號(hào)。歡迎關(guān)注人大重陽(yáng)新浪微博:@人大重陽(yáng),微信公眾號(hào):rdcy2013）

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