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進(jìn)入5月，日本股市漲得停不下來。截止5月26日，日經(jīng)指數(shù)5月的漲幅最高達(dá)到了8.65%，而2023年以來的漲幅更是達(dá)到了20%。其中，5月23日，日經(jīng)225指數(shù)最高達(dá)到31352.53點(diǎn)，創(chuàng)下1990年8月以來近33年的新高，同時(shí)這也是日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰以來的新高點(diǎn)。

日本股市這種牛氣沖天的走勢(shì)，讓A股市場(chǎng)的投資者羨慕不已。畢竟股指的走高意味著投資者財(cái)富的增加。有統(tǒng)計(jì)顯示，截止5月22日，如果按美元計(jì)算來比較進(jìn)入2023年后的總市值增加額，日本股市增加了4000億美元，約為中國(guó)的2倍。而中國(guó)股票市值的增加，最主要來源于新股發(fā)行，包括IPO與再融資。而作為投資者，進(jìn)入股市當(dāng)然都是奔著賺錢的目標(biāo)。因此，日本股市的賺錢效應(yīng)大大吸引了中國(guó)投資者的目光。

都說股市是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的晴雨表，就此而論，A股的走勢(shì)應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)強(qiáng)于日本股市。畢竟在1990年日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之后，日本經(jīng)濟(jì)一直是在低谷中運(yùn)行，近年來日本經(jīng)濟(jì)雖然有所回暖，但GDP的增速還是非常緩慢的，如2022年日本GDP的增速為1.1%。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正好與日本經(jīng)濟(jì)相反，日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，正是中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入快速發(fā)展時(shí)期，進(jìn)入21世紀(jì)的第一個(gè)十年，甚至被稱為是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的“黃金十年”。雖然最近幾年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的步伐放緩，但2022年的GDP仍然達(dá)到了3%增速，遠(yuǎn)高于日本1.1%的增速。

不僅如此，A股市場(chǎng)還有著豐富的投資者資源。畢竟中國(guó)是世界第一大人口大國(guó)，擁有著14億的人口數(shù)量，投資者資源是任何一個(gè)國(guó)家都無法比擬的。如截止2023年4月末，A股投資者開戶人數(shù)達(dá)到了2.17億人（戶），這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了日本全國(guó)1.25億的人口數(shù)量。

也正因如此，中國(guó)股市應(yīng)該比日本股市更牛才是正常的。但實(shí)際情況是，走牛的是日本股市，不僅十余年來一直處于上升的過程中，進(jìn)入今年以來，日經(jīng)指數(shù)更是加速上揚(yáng)，終于在今年5月，創(chuàng)下近33年的新高。相反，A股市場(chǎng)最近十幾年來一直在3000點(diǎn)附近爬行，在今年5月日股漲得停不下來的時(shí)候，A股卻處于步步走低的態(tài)勢(shì)。正是基于兩個(gè)市場(chǎng)完全不同的走勢(shì)，所以不少市場(chǎng)人士與投資者紛紛探索起日股上漲的奧秘，希望從中找到打開中國(guó)A股上漲的鑰匙。

那么，日本股市創(chuàng)33年新高對(duì)A股市場(chǎng)有何啟示呢？筆者以為，日本股市的這樣幾點(diǎn)顯然是值得A股市場(chǎng)高度重視的。

首先是管理部門及日本政府對(duì)股市的高度重視與精心呵護(hù)。在日本泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰之后，日本經(jīng)濟(jì)幾乎沒有亮點(diǎn)可言，如何提振日本經(jīng)濟(jì)，重振日本股市就成了日本政府提振國(guó)民信心的著力點(diǎn)。為此，日本央行給市場(chǎng)提供了大量的流動(dòng)性。2010年，日本央行開始購(gòu)買ETF；2012年，將購(gòu)買額度從1.4萬(wàn)億日元上調(diào)至1.6萬(wàn)億日元；2015年，以每年3萬(wàn)億日元的速度購(gòu)買ETF；2017年，額度提升至6萬(wàn)億日元；2020年，額度增加至12萬(wàn)億日元……可以說，幾乎是日本央行一手買出來了日本股市的大牛市。截至今年3月底，日本央行的ETF飽有額達(dá)到48萬(wàn)億日元，成為日股最大的莊家。

其次，政府部門與管理層高度重視提高上市公司質(zhì)量，重視提高投資者回報(bào)。這一點(diǎn)最明顯表現(xiàn)在管理層對(duì)ROE指標(biāo)（凈資產(chǎn)收益率）與PBR指標(biāo)（市凈率）的高度重視上。比如，2014年8月，在經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)省的提倡下，伊藤邦雄教授主導(dǎo)發(fā)布的《伊藤報(bào)告》確立了日本企業(yè)應(yīng)該追求8%以上的ROE水平的目標(biāo)，ROE指標(biāo)因此在日股市場(chǎng)受到前所未有的關(guān)注，日本政府及相關(guān)機(jī)構(gòu)為此推出了一系列配套措施，越來越多的上市公司制定了明確的ROE目標(biāo)并向股東大會(huì)作出說明，大量持股的機(jī)構(gòu)投資者也更積極地參與監(jiān)督上市公司的效率提升。

又比如，為了改善長(zhǎng)期以來的低估值，東京證券交易所在2023年3月底出臺(tái)了一項(xiàng)新規(guī)定“對(duì)于PBR長(zhǎng)期低于1倍以下的上市企業(yè)，要求其公布具體的改善計(jì)劃”。受該政策的影響，日本的上市企業(yè)在邊際上或更加重視資本的有效利用以及對(duì)股東的回饋，包括增加派息和股票回購(gòu)，使得日本市場(chǎng)提供的總回報(bào)較其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)更具吸引力。

此外，實(shí)行有節(jié)制的IPO政策，避免股市淪為公共牧場(chǎng)。雖然融資功能是股市的一個(gè)重要功能，但日本股市的融資顯然是有節(jié)制的，近年來IPO的數(shù)量基本上維持在每年100家左右。如2022年日本股市的IPO數(shù)量是112家；2021年IPO數(shù)為126家，這已經(jīng)排在日本股市史上的第3位和第2位了，其史上IPO最多的一年是2006年，共有188家上市。而A股最近三年的IPO數(shù)量分別為2020年396家、2021年520家、2022年425家，可見日股IPO要比A股有節(jié)制得多，這就為日本股市發(fā)揮其投資功能提供了空間。

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