7月5日，陸道培醫(yī)療二度遞表港交所。

陸道培醫(yī)療由“中國(guó)骨髓移植第一人”、工程院院士陸道培創(chuàng)立，現(xiàn)在是中國(guó)最大的民營(yíng)血液病?？漆t(yī)院集團(tuán)，以至于有人稱它是“血液病人最后一站”。僅憑借旗下位于河北廊坊、北京亦莊和北京順義的三家醫(yī)院，陸道培醫(yī)療一年要做超過1000例造血干細(xì)胞移植手術(shù)，年?duì)I收達(dá)16.8億元。

【資料圖】

成立以來，陸道培醫(yī)療備受資本追捧，上市前融資三輪，前后吸引20余家投資機(jī)構(gòu)入場(chǎng)。在2020年，陸道培醫(yī)療的估值就已經(jīng)高達(dá)50億元。

一年做1000多例骨髓移植，三家醫(yī)院年入16億

以白血病為代表的血癌，是發(fā)病率最高、最讓老百姓談之色變的癌癥之一，目前中國(guó)每年的新發(fā)病例在40萬左右。并且白血病還有發(fā)病年輕較低的特點(diǎn)，在兒童和35歲以下的年輕人群體中，白血病長(zhǎng)期占據(jù)惡性腫瘤致死數(shù)量排名的第一位，以至于被稱作是兒童“癌癥之王”。

陸道培醫(yī)療正是一家專業(yè)治療血癌等血液病的專科醫(yī)院，按收入規(guī)模計(jì)是中國(guó)最大的血液病醫(yī)療服務(wù)提供商。

治療血癌，目前最有效甚至是唯一有效的方法就是造血干細(xì)胞移植手術(shù)，這也是陸道培醫(yī)療的主要服務(wù)內(nèi)容。通過旗下三家醫(yī)院，陸道培醫(yī)療在2022年做了1205例造血干細(xì)胞移植，占全國(guó)病例總數(shù)的6.6%。

報(bào)告期內(nèi)，陸道培醫(yī)療的營(yíng)收一直保持著快速的增長(zhǎng)。招股書顯示，盡管受疫情影響，2020年-2022年陸道培醫(yī)療集團(tuán)的營(yíng)業(yè)收入依然從11.6億元增長(zhǎng)至16.8億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到20%。

陸道培醫(yī)療成立十余年來一直在穩(wěn)步擴(kuò)張醫(yī)院規(guī)模。在2012年成立之初，陸道培醫(yī)療主要以與第三方醫(yī)院合作的方式開展業(yè)務(wù)。2015年陸道培醫(yī)療的首家醫(yī)院河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院投入運(yùn)營(yíng)并取得成功。2018年陸道培醫(yī)療在北京開設(shè)了北京陸道培醫(yī)院亦莊院區(qū)，2020年又新增北京陸道培醫(yī)院順義院區(qū)。預(yù)計(jì)在2023年底，上海陸道培醫(yī)院也將開業(yè)。

陸道培醫(yī)療的擴(kuò)張有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，目前中國(guó)仍有大量患者未能獲得手術(shù)。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年中國(guó)約有8萬名患者需要造血干細(xì)胞移植，但實(shí)際接受手術(shù)的患者僅有約1.8萬名患者，顯示出巨大的供需缺口。中國(guó)液病醫(yī)療服務(wù)市場(chǎng)目前規(guī)模約為264億元，弗若斯特沙利文認(rèn)為2030年將增長(zhǎng)至809億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為15%。

但值得注意的是，雖然陸道培醫(yī)療的營(yíng)收增長(zhǎng)很快，卻并不怎么賺錢。2020年-2022年，陸道培醫(yī)療的凈利潤(rùn)分別為-1.2億元、-4.1億元、-5.5億元，三年虧損超過10個(gè)億。即便剔除金融工具賬面值變動(dòng)等影響，經(jīng)調(diào)整EBITD顯示出來的盈利能力也并不強(qiáng)，2020年-2022年分別為1.9億元、7610萬元、1.4億元。

雖然造血干細(xì)胞移植費(fèi)用昂貴，招股書顯示，陸道培醫(yī)療的住院患者單次就診的平均花費(fèi)在4-5萬元之間。但2022年，陸道培醫(yī)療的綜合毛利率僅為15%。在2022年14.4億元的銷售成本中，42.9%為藥品成本、24.5%為員工成本，10.7%為醫(yī)療試劑及耗材成本，三者合計(jì)11.2億元，相當(dāng)于營(yíng)業(yè)收入的67%。

另外，因?yàn)榇参皇褂寐什蛔悖?018年開業(yè)的北京陸道培醫(yī)院亦莊院區(qū)直到2022年毛利才轉(zhuǎn)正，2020年開業(yè)的北京陸道培醫(yī)院順義院區(qū)則至今仍在毛虧損。從這兩家醫(yī)院的情況來看，新醫(yī)院開設(shè)后均需要數(shù)年的導(dǎo)入期才能盈利。2023年上海陸道培醫(yī)院即將開業(yè)，河北燕達(dá)陸道培醫(yī)院也在擴(kuò)建新址，擴(kuò)張中的陸道培醫(yī)療資金壓力不小，此次上市對(duì)接下來的發(fā)展無疑至為關(guān)鍵。

院士創(chuàng)業(yè)，家族接力已傳三代

陸道培醫(yī)療的創(chuàng)始人是著名血液病泰斗、“中國(guó)骨髓移植第一人”、工程院院士陸道培。

陸道培1931年10月在上海的一個(gè)醫(yī)學(xué)世家，祖上三代都是眼科醫(yī)生，但他長(zhǎng)大后卻選擇了研究血液學(xué)。當(dāng)時(shí)白血病還是不治之癥，陸道培的父親曾對(duì)他說：“千萬不要搞血液病，否則只有看著病人干著急?！钡懙琅鄾]有聽從父親的告誡，從而成為了中國(guó)血液病治療的開創(chuàng)者。早在1964年，陸道培完成了世界第四例造血干細(xì)胞移植手術(shù)，這也是亞洲首例異體同基因捐獻(xiàn)者造血干細(xì)胞移植；1981年，他又成功完成了中國(guó)首例半相合造血干細(xì)胞移植。

2012年，耄耋之年的陸道培創(chuàng)立了陸道培醫(yī)療的前身陸道培生物技術(shù)，開始了“院士辦醫(yī)”之路。歷時(shí)十余年之后，陸道培醫(yī)療成為中國(guó)首屈一指的血液病民營(yíng)?？漆t(yī)療集團(tuán)。

在醫(yī)療健康賽道，醫(yī)院是一個(gè)公認(rèn)“很難投”的領(lǐng)域。過去民間資本比較偏愛的?？漆t(yī)院是所謂消費(fèi)型醫(yī)療，如眼科、牙科以及近年興起的植發(fā)等。而像白血病這樣的重癥治療，是民營(yíng)醫(yī)院很難染指的。

而在這樣的復(fù)雜?？祁I(lǐng)域，“院士辦醫(yī)”就有了無可替代的價(jià)值。依托院士資源可以解決社會(huì)辦醫(yī)面臨的準(zhǔn)入、資本、人才、品牌等諸多難題，為醫(yī)院的起步和良性發(fā)展打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)?！霸菏?重癥”，是一對(duì)天然的護(hù)城河。

除了陸道培醫(yī)療之外，還有一個(gè)著名的“院士辦醫(yī)”案例是樹蘭醫(yī)療。樹蘭醫(yī)療的名字取自著名的“院士夫婦”鄭樹森和李蘭娟。鄭樹森是肝膽外科、肝移植專家，李蘭娟為國(guó)家傳染病重點(diǎn)學(xué)科帶頭人，二人均為中國(guó)工程院院士。樹蘭醫(yī)療據(jù)稱目前也計(jì)劃在香港上市，《2023年·胡潤(rùn)全球獨(dú)角獸榜》稱它估值高達(dá)80億元。

辦醫(yī)院是一件需要慢工出細(xì)活的事情，“院士辦醫(yī)”往往是家族接力的模式。樹蘭醫(yī)療目前的實(shí)際控制人、總裁是鄭樹森和李蘭娟之子鄭杰。陸道培醫(yī)療則已經(jīng)經(jīng)歷過了兩輪交班，2016年-2017年間，當(dāng)時(shí)已半退休的陸道培將其持有的陸道培醫(yī)療股份轉(zhuǎn)讓給了兒子陸文昭，2021年陸文昭又將股份轉(zhuǎn)讓給兒子陸曉丹。陸曉丹目前在美國(guó)康奈爾大學(xué)工作，未在陸道培醫(yī)療任職。

目前擔(dān)任陸道培醫(yī)療CEO的陸佩華是創(chuàng)始人陸道培之女、大股東陸曉丹的姑母，她也是一位資深的血液病及腫瘤學(xué)專家，曾在美國(guó)圣何塞醫(yī)療集團(tuán)擔(dān)任過30余年的腫瘤?？漆t(yī)師。

14家機(jī)構(gòu)陪跑IPO，22歲投資人已落袋9億

陸道培醫(yī)療成立以來備受資本追捧，上市前一共有過三輪股權(quán)融資，期間穿插數(shù)次老股轉(zhuǎn)讓，諸如軟銀中國(guó)、淡馬錫、前海母基金、康橋資本等各路大牌機(jī)構(gòu)云集。

來源：天眼查

招股書披露的信息顯示，陸道培醫(yī)療2014年第一輪股權(quán)融資時(shí)估值約2.6億元，2018年增長(zhǎng)至36億元，2020年的上市前最后一輪估值則達(dá)到了50億元，6年估值增長(zhǎng)近20倍。

這場(chǎng)資本盛宴中，最大的贏家是一家名為乳源縣飛尚醫(yī)療投資有限公司（下稱飛尚投資）的公司。2014年飛尚投資獨(dú)家向陸道培醫(yī)療投資1.09億元，占股42％。2017年，飛尚投資以10.5億元的對(duì)價(jià)，將其持有的陸道培醫(yī)療股份盡數(shù)出讓給康橋資本等機(jī)構(gòu)，三年凈賺9.41億元。

飛尚投資在醫(yī)療投資領(lǐng)域并不知名。經(jīng)天眼查穿透查詢，它的最終大股東是李宗洋，這是一位1997年出生的年輕人。他父親李非列的大名在二級(jí)市場(chǎng)上很多人應(yīng)該聽過，其執(zhí)掌的“飛尚系”曾收購(gòu)過鑫科材料等多家上市公司，曾一度是廣西首富。

進(jìn)進(jìn)出出之后，目前還有14家投資機(jī)構(gòu)陪陸道培醫(yī)療沖刺IPO。其中持股比例最高的是康橋資本，持股16.44％。另外廈門建發(fā)實(shí)體持股11.27％，淡馬錫通過Temasek SPV持股8.21％，約印資本實(shí)體持股5.94％，前海股權(quán)基金持股5.19％，賽領(lǐng)資本持股2.03％，西堤資本SPV持股1.95％，中金持股0.51％，招商證券持股0.45％。（文/陶輝東 來源/投中網(wǎng)）

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