投資要點

(資料圖)

·權益大勢與風險偏好：上周大盤整體處于相對強勢區(qū)間；滾動3年視角下，上周全A ERP回落到均值+1std以下，權益市場整體風險偏好有所抬升。

· 市場情緒：上周各項指標均顯示市場情緒整體回暖；期權市場對各指數(shù)/指數(shù)ETF的沽空壓力亦在減弱，市場態(tài)度較為樂觀。

· 行業(yè)輪動：

?? 絕對收益輪動：7月，TMT整體熱度繼續(xù)消退，金融地產表現(xiàn)轉為強勢，部分消費以及上中游行業(yè)亦表現(xiàn)較好；從風格上看，6月以來強勢板塊開始轉向周期及金融，與行業(yè)表現(xiàn)相互印證。

?? 超額收益輪動：（1）截至上周五，各行業(yè)的相對旋轉圖（RRG）顯示：①大消費中，家用電器、紡織服飾、汽車行業(yè)處于領先區(qū)域；②周期資源品中，石油石化處于領先區(qū)域；③制造業(yè)及交運中，輕工制造、基礎化工、交通運輸處于改善區(qū)域；④金融地產鏈中，非銀金融、銀行、建筑裝飾處于領先區(qū)域；⑤TMT及國防軍工中，通信、傳媒、計算機處于弱化區(qū)域。（2）截至上周五，風格RRG顯示金融、穩(wěn)定風格處于領先區(qū)域，周期、消費風格處于改善區(qū)域，成長風格處于滯后區(qū)域。

· 估值結構：

?? 寬基估值：上周主要寬基指數(shù)PE（TTM）估值普遍抬升；估值-盈利拆解看，年初以來估值貢獻了大部分寬基指數(shù)漲幅。

?? 風格估值：上周各風格PE（TTM）估值均邊際抬升，其中，消費、高市凈率風格相對前一周估值抬升較大；上周價值相對成長更強勢，大盤相對小盤更強勢。

?? 行業(yè)估值：上周美容護理、食品飲料、鋼鐵的PE（TTM）擴張靠前，傳媒、電子、通信的PE（TTM）收縮靠前；食品飲料、美容護理、非銀金融的PB（LF）擴張靠前，傳媒、電子、通信的PB（LF）收縮靠前。

?? 估值極化：上周，表征行業(yè)間估值差異度的估值極化系數(shù)顯示，一級行業(yè)估值極化程度邊際加強，二級行業(yè)估值極化程度邊際減弱。

?? 估值-盈利匹配：PB-ROE視角下，煤炭、銀行、石油石化、建筑裝飾、建筑材料、紡織服飾等行業(yè)或相對被低估；PE-G視角下，房地產、鋼鐵、交通運輸、紡織服飾等行業(yè)或相對被低估。

· 風險提示：（1）測算誤差；（2）數(shù)據(jù)統(tǒng)計誤差；（3）政策或內外經濟環(huán)境變動超預期。

（作者蘆哲系德邦證券研究所首席宏觀經濟學家，中國人民大學金融市場與政策研究所聯(lián)席所長、重陽金融研究院客座研究員。本文轉自8月3日“宏觀fans哲”微信公眾號，歡迎關注人大重陽新浪微博:@人大重陽,微信公眾號:rdcy2013）

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