8月14日，曾經(jīng)的“油茅”金龍魚（300999.SZ）跳空大跌10.1%，創(chuàng)下歷史新低；8月15日，空頭情緒依舊居高不下，金龍魚再次收跌2.48%，兩日累計跌幅達12.6%。

金龍魚也算是正宗的消費白馬，在剛上市的幾個月內(nèi)，頗受一眾機構追捧，市值一度逼近8000億元，然而自2021年年初開始，其股價就持續(xù)下挫，至今累計跌幅約為75%，慘遭“膝蓋斬”，不過瘦死的駱駝比馬大，公司目前市值仍有1958億元。

(相關資料圖)

值得一提的是，金龍魚曾是民間股神林園的愛股，后者曾經(jīng)大肆吹捧金龍魚的長期投資價值，其麾下多只產(chǎn)品進入金龍魚的前十大股東名單，但根據(jù)2021年年報顯示，林園的基金似乎早已悄悄退場。

最慘半年報，消費白馬也“暴雷”

暴跌的元兇是近期的半年報。資料顯示，2023年上半年，金龍魚實現(xiàn)營業(yè)收入1187.14億元，同比小幅下降0.64%，同期歸母凈利潤9.66億元，同比下降51.13%，盈利直接腰斬。

要知道，公司一季度實現(xiàn)歸母凈利潤達8.54億元，可見公司二季度歸母凈利潤僅為1.12億元，為上市以來單季新低，這也是金龍魚上市以來交出的最差的一份中報。

金龍魚的知名度很高，一直被認為是國貨品牌的佼佼者，堪稱國內(nèi)糧油界的“巨無霸”，但公司實際上是一家地道的外資企業(yè)，母公司是新加坡豐益國際。創(chuàng)始人郭鶴年，1923年出生，早年3萬元起家，成為“亞洲糖王”，控制馬來西亞、新加坡八成以上糖業(yè)。

金龍魚產(chǎn)品品類豐富，在小包裝食用油、包裝面粉、包裝米等賽道，市場份額常年排名首位。資料顯示，公司目前主要業(yè)務包括廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品，廚房食品貢獻主要營收，占比高達61.93%，主要面向零售客戶及餐飲企業(yè)。

事實上，今年上半年，金龍魚的廚房食品、飼料原料和油脂科技產(chǎn)品的銷量較去年同期有所上漲。但是產(chǎn)品的價格隨著大豆、大豆油及棕櫚油等主要原材料價格下跌有所回落，導致營收小幅下滑，這算是行業(yè)整體面臨的問題。

而對于凈利潤的“暴雷”，金龍魚表示，飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的利潤同比降幅較大。其中，油脂科技相關產(chǎn)品在行情下跌的影響下，利潤空間受到擠壓；另外，上半年國內(nèi)大豆和菜籽壓榨量同比有所增長，但是大豆成本較高，再加上豆油價格下跌，導致壓榨虧損。

此外，亦有觀點指出，業(yè)績下滑背后或許與下游養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)不景氣有關。金龍魚食用油的生產(chǎn)過程中，約八成的產(chǎn)物為豆粕，二成產(chǎn)物為毛油，其中毛油被加工后就變成食用油，而剩下的八成豆粕則會被制作成飼料，據(jù)悉，目前豐苑是金龍魚主要的飼料運營品牌，下游主要客戶包括溫氏、新希望、雙胞胎、正大、正邦等飼料生產(chǎn)企業(yè)。

今年上半年，受到豬肉價格持續(xù)下跌的影響，豆粕價格也持續(xù)下行，這大概率也拖累了金龍魚飼料原料相關業(yè)務的盈利狀況。

此外，從數(shù)據(jù)我們也能直觀的看出，金龍魚盈利比較微薄，2023年上半年末公司毛利率僅為4.15%、凈利率僅為0.67%；即便是前些年，金龍魚盈利水平較高的時候，公司凈利率也僅為3%左右。

這也折射出公司商業(yè)模式的特點。金龍魚本質(zhì)上是加工業(yè)，位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，生產(chǎn)的是關系國計民生的產(chǎn)品，每個人都要吃飯，用米面油，所以終端的價格其實很難提升。

而在成本端，金龍魚的廚房食品和飼料原料的主要原材料之一為大豆，但國產(chǎn)大豆遠不能滿足國內(nèi)需求，對進口大豆依賴度較高，其價格主要參照芝加哥期貨交易所大豆期貨的價格確定，公司對上游缺乏定價權，遇到漲價行情便頗為被動。

對于金龍魚的生意模式，有投資者稱之為“銷售端低毛利、成本端缺乏控制權”。和其消費白馬，如海天味業(yè)、貴州茅臺等高毛利、具備定價權的生意比起來，金龍魚可以說勒緊褲腰帶日子，公司被冠以“油茅”的名號，好像有那么一點名不副實。

發(fā)掘第二增長曲線

鑒于糧油生意是苦差事，金龍魚自然深深明白賽道的局限性，近年來，公司不斷發(fā)力多元化。

預制菜是金龍魚重點關注的方向。

據(jù)悉，2021年9月，金龍魚成立央廚食品事業(yè)部，“中央廚房”試圖依托米、面、油、調(diào)味品等產(chǎn)品優(yōu)勢，大舉入局預制菜領域；在接下來的兩年里，金龍魚先是在杭州落地了首個中央廚房杭州豐廚，開始正式生產(chǎn)預制菜，而后其陜西省興平市的央廚項目正式啟動供餐，為當?shù)匚寮覍W校提供學生餐。

《2022年中國預制菜產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》數(shù)據(jù)顯示，2022年中國預制菜市場規(guī)模達4196億元，同比增長21.3%，預計2026年中國預制菜市場規(guī)模有望達10720億元。而在政策端，今年中央一號文件首次寫入“預制菜”，明確提到“培育發(fā)展預制菜產(chǎn)業(yè)”。通過各地央廚項目，金龍魚憑借供應鏈的優(yōu)勢，有望卡位預制菜的新賽道。

不過，預制菜領域準入門檻較低，除了金龍魚之外，像海天味業(yè)、海底撈這樣的巨頭也正在布局預制菜，行業(yè)競爭趨于白熱化。

此外，伴隨著消費升級的大趨勢，金龍魚也在發(fā)力中高端產(chǎn)品，在去年雙十一活動中，公司歐麗薇蘭橄欖油、谷維多稻米油、金龍魚活性發(fā)酵掛面禮盒等多種產(chǎn)品銷量增長明顯，公司表示接下來還將盡力提高高端產(chǎn)品的銷量，如胡姬花花生油、濃香菜籽油、橄欖油、稻米油等等。

結語——

2023年以來，隨著疫情管控的全面放開，不少人其實對金龍魚抱有期待，但慘淡的半年報也在提醒投資者，公司的業(yè)績何時止跌回升，股價何時見底，尚具有不確定性。

值得注意的是，2023年10月，金龍魚將有48.79億股（占總股本的約90%）股份迎來解禁期。屆時，股價或許會面臨更大的壓力。

作者：飛魚

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