晚上好，我是簡七編輯部的犀利君~

最近，醫(yī)藥行業(yè)掀起一輪聲勢浩大的「反腐」運動，受此影響下，醫(yī)藥板塊也出現(xiàn)了大幅下跌。

其實從2021年算起，中證醫(yī)藥指數(shù)從高點跌了近50%，投資醫(yī)藥行業(yè)基金的朋友，這兩年基本上沒賺到錢。

(資料圖片僅供參考)

估計很多朋友看了新聞，但還是不太明白，為什么這輪醫(yī)藥反腐會突然出現(xiàn)？

有些人認為，此次大跌就和當年白酒行業(yè)大跌一樣，是個低位建倉的好機會；也有人擔心，反腐會不會改變醫(yī)藥行業(yè)的投資邏輯呢？

今天就來聊一聊這個話題。

風險提示：本文所提及的個股，僅為示例參考，不作任何投資推薦。投資有風險，決策需謹慎。據(jù)此買賣，請自擔風險。

01?

先給大家梳理一下這次醫(yī)藥反腐的起因。

今年7月21日，國家衛(wèi)生健康委會聯(lián)合多個部門召開視頻會議，部署開展為期1年的全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作。

一周后（7月28日），中央紀委國家監(jiān)委在北京召開動員會，要求紀檢監(jiān)察機關(guān)配合開展全國醫(yī)藥領(lǐng)域腐敗問題集中整治工作。

短時間開了2次會議，表達出這次反腐的力度和決心是前所未有的。

根據(jù)公開信息顯示，2023年以來（截至8月12日），全國至少已有176位醫(yī)院院長、書記被查，數(shù)量已超過去年全年的兩倍。

另外，有兩家醫(yī)療上市公司（衛(wèi)寧健康、賽倫生物）的實控人涉案被調(diào)查。

實際上本輪「反腐」的重點之一，就是整治醫(yī)藥銷售采購環(huán)節(jié)中的腐敗問題。

我們知道，一款藥品或一臺醫(yī)療器械，從醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)流通到醫(yī)院，這中間的過程叫「醫(yī)藥流通」（即醫(yī)藥銷售采購環(huán)節(jié)）。

過去的醫(yī)藥企業(yè)采用「代理制」，醫(yī)藥生產(chǎn)企業(yè)將產(chǎn)品以較低的價格賣給代理商，代理商再轉(zhuǎn)賣到醫(yī)院手里，中間會層層加價；

另外，醫(yī)藥企業(yè)為了藥品能進入醫(yī)院，會給予處方醫(yī)生、有進藥決策權(quán)和影響力的人士回扣（在業(yè)內(nèi)被稱為「帶金銷售」模式），而這部分「商業(yè)賄賂」的成本也會計入到藥品定價中。

這兩種情況（層層加價+帶金銷售）無形之中都會導致藥價虛高，最終讓病患成為買單者。

為了減少藥品價格的層層加碼，2018年起，全國各省市公立醫(yī)院開始全面普及「兩票制」（指藥品生產(chǎn)企業(yè)到經(jīng)銷商開一次發(fā)票，經(jīng)銷商到醫(yī)療機構(gòu)開一次發(fā)票）。

「兩票制」正式實施后，雖然減少了流通環(huán)節(jié)，但不意味著藥品成本的降低，因為藥企大幅提高了藥品出廠價（從低價變成高價），藥價高企的頑疾依然存在。

2018年11月，國家推出了「醫(yī)藥集采」。

簡單來說，就是醫(yī)保局代替醫(yī)院作為大買家，在談判中明確相關(guān)藥品的采購量，讓藥企針對具體藥品數(shù)量進行報價（低價者中標），通過以量換價，降低藥品采購價格。

此后，層層加價的現(xiàn)象有所遏制，老百姓買藥確實比以前便宜了.

但另一方面，藥企「帶金銷售」模式仍難以完全改變，而這部分體現(xiàn)在財報的「銷售費用」里，是我們觀察醫(yī)療腐敗現(xiàn)象的重要窗口。

醫(yī)藥企業(yè)的「銷售費用」具體是什么？為啥會和醫(yī)藥腐敗有關(guān)聯(lián)呢？

02?

醫(yī)藥企業(yè)的銷售費用，主要包括市場推廣費、業(yè)務(wù)招待費、差旅交通費等，以及支付給銷售團隊的薪酬。

有句話叫「酒香還要勤吆喝」，一家企業(yè)生產(chǎn)出新產(chǎn)品，如果不花錢做推廣，其他消費者怎么可能知道呢？

同樣地，醫(yī)藥企業(yè)的新藥也需要推廣，因為醫(yī)生不可能了解到所有新藥，平時開藥也有自己的習慣。

藥企通過開展市場推廣活動，讓醫(yī)生及時認識新藥的安全性和有效性，初衷自然是好的，但在具體操作時就會變味。

比如在藥企舉辦的學術(shù)會議上，醫(yī)藥公司給參會的醫(yī)生專家報銷高額的講課費，然后計入銷售費用下面的「學術(shù)推廣費」，看起來似乎沒啥問題，實際上這屬于變相的「商業(yè)賄賂」。

當然我們不能就此認定，類似的市場推廣都存在灰色利益輸送，但藥企為了推動藥品銷售花的錢，通常都會劃入「銷售費用」，這個科目比較容易藏污納垢。

因此，銷售費用占比較高的企業(yè)，可能成為這輪「反腐」風暴的中心眼。

那「銷售費用」到底多少算高呢？有一個指標可以衡量：銷售費用率。

銷售費用率=銷售費用÷營業(yè)收入

銷售費用率越高，企業(yè)在銷售環(huán)節(jié)花費越大，存在「商業(yè)賄賂」風險的可能性也相對較大。

統(tǒng)計A股醫(yī)藥行業(yè)市值前十公司的銷售費用率，平均在17%左右：

其他行業(yè)市值前十的公司，平均在15%以內(nèi)：

A股頭部醫(yī)藥上市公司的銷售費用率，略高于其他行業(yè)。

而根據(jù)公開資料，知名跨國醫(yī)藥企業(yè)（如強生、輝瑞、默沙東、賽諾菲、葛蘭素史克等）的銷售費用率，最低的是17%不到，最高的是28.55%，平均在20%上下。

綜合來看，A股醫(yī)藥企業(yè)的銷售費用率大致處于20-30%區(qū)間，當然少數(shù)藥企的費用率會偏高。

2022年A股480多家醫(yī)藥企業(yè)中，銷售費用率在50%以上公司有39家，銷售費用率超過100%的有3家（都是科創(chuàng)板上市的創(chuàng)新藥企）。

投資醫(yī)藥股的朋友，不妨算算手里股票的銷售費用率，如果大于50%，還是要引起警惕。

03?

總結(jié)一下，在「兩票制」「醫(yī)藥集采」陸續(xù)實施后，國內(nèi)高價藥現(xiàn)象有所遏制，但「帶金銷售」依然屢禁不止，且這兩年以「學術(shù)推廣費」的形式愈演愈烈，終于引起國家高度關(guān)注，成為本輪專項整治的重點。

從長期看，醫(yī)藥反腐是一件有利于行業(yè)健康的事，醫(yī)藥企業(yè)不必把大量資金用于銷售端，而是投入到研發(fā)端，倒逼企業(yè)開發(fā)真正有療效的新藥，靠產(chǎn)品質(zhì)量去贏得市場獲取利潤，而不是靠行賄賣藥，這才是可持續(xù)發(fā)展的良性循環(huán)。

短期來看，部分藥企（特別是銷售費用率高的公司）受到消息面沖擊，這段時間股價跌幅較大，體現(xiàn)出投資者的恐慌情緒。

實際上類似的「黑天鵝」，在乳制品行業(yè)（2008年三聚氰胺事件）、白酒行業(yè)（2012年限制三公消費政策）都發(fā)生過，事后看對整個行業(yè)也不是毀滅性的打擊，而是短暫的插曲。

同樣地，醫(yī)藥行業(yè)的長期投資邏輯沒有改變，人們吃藥看病的需求還在，人口老齡化的趨勢還在，醫(yī)藥行業(yè)還是有投資機會的。

對大部分人來說，醫(yī)藥股的投資門檻較高，不妨可以考慮醫(yī)藥行業(yè)指數(shù)，比如中證醫(yī)藥（000933）更偏向于藥企，中證醫(yī)療（399989）更偏向于醫(yī)療器械。

查了一下兩只指數(shù)的銷售費用率，近5年整體趨勢都在下降，截止今年一季度銷售費用率均在12%左右：

進一步分析各家公司財報，大多數(shù)醫(yī)藥公司的銷售費用是上升的，銷售費用率下降的原因，主要是這些公司的營收大幅增加，營收增速高于費用增速，拉低了銷售費用率。

可見，我們除了看銷售費用率，還要關(guān)注銷售費用的金額能否得到控制。

不過隨著醫(yī)藥反腐的深入，未來企業(yè)的銷售費用會被壓低，行業(yè)的銷售費用率仍然可以維持在較低水平。

相信度過這段低谷期后，醫(yī)藥行業(yè)會迎來健康的發(fā)展，我們需要更耐心地等待。

1個小彩蛋

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