這是新能源大爆炸的第738篇原創(chuàng)文章

坦誠講，再次追蹤派能科技看到它的走勢時，是震驚的，也是很難相信的，已經(jīng)無限逼近A字殺了。從2022年的3月底開始，在半年的時間里，它最高飆漲了近4倍，然后又用近一年的時間將漲幅幾乎跌完。派能究竟怎么了？儲能還有未來嗎？

(資料圖)

派能過去一年的走勢當(dāng)然跟整個新能源板塊的走勢有關(guān)，都是一樣慘，最主要的原因自然還是之前漲太多了，這個無需贅言。另一方面跟派能自身的業(yè)績不及預(yù)期也有關(guān)，從2023年中報就可見一斑。

01?

派能科技2023年中報簡析

2023年上半年，公司實現(xiàn)營收25.57億元，同比增長37.94%；歸母凈利潤6.93億元，同比增長162.91%，扣非凈利潤6.71億元，同比增長153.06% ，基本每股收益為4.03元/股。

看似增長幅度也不錯，但資本市場對它的普遍預(yù)期可是上半年的營收增長至少要做到50%以上，凈利潤則需要做到300%的增長幅度，很明顯，派能的業(yè)績低于市場預(yù)期了。

這也是在財報出來的第二天，大盤因為印花稅減半一度暴漲，最終也勉強收收漲的背景下，派能卻暴跌7%的原因。

具體看Q2，實現(xiàn)營收7.16億元，同比下滑31.09%，環(huán)比下滑61.1%；歸母凈利潤2.31億元，同比增長42.46%，環(huán)比下滑49.7%；扣非凈利潤2.15億元，同比增長29%，環(huán)比下滑 53% 。

上市公司凈利潤表現(xiàn)不及預(yù)期，雖然也不好，但市場忍受度還是相對高的，尤其對于成長型企業(yè)而言，但營收的下滑就讓人很難接受了，而且是直接掉到了 7億，不僅連續(xù)兩個季度營收下滑，甚至回到了2021年Q4 的水平，單看營收的話，很容易讓人有“公司沒救了”的感覺。

凈利潤的表現(xiàn)相對沒有那么辣眼睛，但上半年才7個億，此前券商對它23年全年的平均凈利潤預(yù)測是21億，按上半年這種趨勢，全年能完成15個億的凈利潤都已經(jīng)可以燒高香了，不及預(yù)期也是板上釘釘?shù)氖虑椤?/p>

此外，無論是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，還是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，均處于歷史最高水平，很明顯，銷售端出現(xiàn)問題了。

作為全球戶儲龍頭級別的公司，只要公司內(nèi)部沒有出現(xiàn)劇烈的變動，一年半載行業(yè)競爭力不會出現(xiàn)大問題，現(xiàn)在從半年報來看，銷售端出了問題，只能說明戶儲行業(yè)歐美市場的需求確實出現(xiàn)問題了。

這點從Q2的毛利率環(huán)比下滑超過8個百分點（為32.04%）也可以側(cè)面得到印證。不過有一說一，公司的凈利率那是真的高，Q2還環(huán)比提升了2個百分點，達到驚人的27.11% ，這還是在公司研發(fā)費率繼續(xù)飆升的情況下實現(xiàn)的，費用控制能力確實有一套。當(dāng)然了，跟上半年受益于匯率也有關(guān)系。

問題來了，為什么派能上半年的業(yè)績表現(xiàn)如此糟糕？

02?

無法回避的產(chǎn)能過剩之觴

我們都知道，上半年儲能上游碳酸鋰是大幅度降價的，加上人民幣貶值，理論上業(yè)績是要超預(yù)期的，如此糟糕的表現(xiàn)，只能說明歐美市場的需求出現(xiàn)問題了。

根據(jù)券商的數(shù)據(jù)跟蹤，上半年公司戶儲出貨1.39gwh，同比增加15%，預(yù)計 Q2 出貨 0.4gwh，同比下滑37%，環(huán)比更是大幅度下滑60% 。

上半年整體銷量還是增加的，說明價格掉得太厲害，Q2 則是量價齊跌，一方面是歐美經(jīng)銷商去庫存，另外則是國內(nèi)廠商瘋狂擴產(chǎn)能，行業(yè)進入內(nèi)卷化。

再加上Q2交付的產(chǎn)品，可能也有相當(dāng)部分是去年的庫存，那個時候上游原材料價格依然處于高位，以及上半年需求下滑后，產(chǎn)能利用率下降帶來單位折舊提升，結(jié)果就是丑陋的業(yè)績。

好在放眼全球，戶儲依然處于大爆發(fā)初期階段，公司的主要市場歐洲市場也有望在Q3 逐步消化完庫存，最遲Q4 出貨有望逐步恢復(fù)正常，作為境外戶儲龍頭，公司依然有足夠強大的競爭力。

但不得不說，派能科技的走勢和業(yè)績追蹤下來，或者說今年很多新能源公司的走勢和業(yè)績追蹤下來，難免讓人對行業(yè)后續(xù)的長期機會有了更多的思考。

新能源行業(yè)，尤其是儲能行業(yè)，競爭壁壘有多少？

實際上，行業(yè)技術(shù)壁壘以及產(chǎn)品差異化等都是偏低的，即使是技術(shù)含量相對較高的逆變器環(huán)節(jié)，也很難逃得了產(chǎn)品同質(zhì)化問題。

或者說，只要是制造業(yè)，幾乎都規(guī)避不了產(chǎn)能過剩的問題，最終行業(yè)的競爭又會回到管理、渠道、成本等等，本質(zhì)還是資金密集型行業(yè)，比拼誰的綜合實力更強。

談到產(chǎn)能過剩問題，這幾年新能源大浪潮之下，很多人看空的傳統(tǒng)化石能源反而沒有這個顧慮，恰恰相反，因為產(chǎn)業(yè)政策變化以及行業(yè)發(fā)展所處的階段，活得非常滋潤，比如煤炭。

03?

煤炭的預(yù)期差機會

就競爭壁壘而言，煤炭比很多新能源都要強得多，畢竟化石能源屬于不可再生能源，而新能源屬于工業(yè)品，更容易出現(xiàn)過剩問題。

前幾天看到一個新聞，更是狠狠刺激了leo 一番。截至2023年8月31日，中證煤炭指數(shù)過去12個月的股息率高達9.64% ！

這個股息率有多夸張呢？已經(jīng)碾壓一切以高分紅著稱的企業(yè)和其他高分紅指數(shù)了，最重要的是，煤炭的高分紅并非2022一年心血來潮，而是持續(xù)如此，下圖即可說明一切。

“煤炭是黑金”的說法真不是蓋的，要不怎么說煤老板有錢呢。

為什么煤炭企業(yè)近些年盈利能力這么強，分紅這么高呢？

最核心的原因就在于，新增產(chǎn)能減少。一方面由于碳達峰、碳中和的需要，近幾年國內(nèi)煤炭新批復(fù)項目較少，另一方面也在于，低垂果實摘完，簡單的好開采的煤礦已經(jīng)開采差不多了，剩下的都是難啃的硬骨頭，所以大家也都不太想投資擴產(chǎn)。我們看下面兩張圖，自2016年后，全行業(yè)的在建工程都在逐年下降（新增產(chǎn)能下滑），資本開支少了，自然現(xiàn)金流就多了，自然也就可以分更多給股東了。

雖然煤炭行業(yè)具有周期性，但在供給難以增加且下游需求又持續(xù)增長的情況下，長期看煤炭行業(yè)就是妥妥的超級現(xiàn)金奶牛，高分紅可持續(xù)，股息率高，相比當(dāng)前對于資金無限饑渴的新能源，煤炭簡直是印鈔機。

關(guān)鍵現(xiàn)在板塊整體Pb 僅為1.38，當(dāng)下又處于全球經(jīng)濟周期底部，隨時迎來行業(yè)的反轉(zhuǎn)。站在這個角度看，煤炭ETF(515220)，在當(dāng)下非常值得關(guān)注的。

此外，即使是時間拉長一點看，全球各國都印鈔上癮，貨幣不斷超發(fā)，有限的天然資源都不失為抗通脹的好手段，雖然新能源在快速發(fā)展，但至少未來幾十年內(nèi)，傳統(tǒng)化石能源依然還是人類最主要的能源來源，這也是巴菲特今年頻繁出手石油公司的原因。

總之，無論是中短期就以賺股息或者壓周期底部為目的，還是為了長期抗通脹和高確定性，煤炭ETF(515220)都值得、也應(yīng)該持續(xù)關(guān)注。

年少不知煤炭好，錯把新能源當(dāng)成寶呀。

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