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Q2 營收12.05 億人民幣(yoy-5.93%, qoq+5.33%)。同比減少主要系《問道》端游、《問道手游》、《一念逍遙（大陸版）》營業(yè)收入同比微幅減少等因素。我們預(yù)期下半年環(huán)比有所增長，主要系《飛吧龍騎士》（代理，8.10）、《新莊園時代》（代理，8 月24 日）、《不朽家族》（自研，23H2）、《勇者與裝備》（自研，23H2）《皮卡堂之夢想起源》（代理，23H2）預(yù)期陸續(xù)在下半年上線，增厚下半年流水基石，切換到24 年上半年有望形成較高增速。

Q2 毛利率88.71% (yoy-1.22pp, qoq+0.42pp)。銷售費用2.89 億人民幣(yoy-18.36%, qoq+23.84%)；管理費用1.05 億人民幣(yoy-7,89%, qoq+16.67%)；研發(fā)費用1.95 億人民幣(yoy-6.25%, qoq+12.06%)。

Q2 歸母凈利潤3.69 億人民幣(yoy+8.85%, qoq+20.20%)。同比、環(huán)比上升主要系以下因素綜合影響：（1）《問道》端游第二季度營收和利潤環(huán)比有所下降。（2）《問道手游》第二季度啟動7 周年慶活動,營收環(huán)比增長,但活動費用也環(huán)比增加,由于收入增幅大于費用,整體利潤環(huán)比上升。（3）《一念逍遙》第二季度費用環(huán)比下降,但游戲流水環(huán)比下降更多,業(yè)務(wù)利潤環(huán)比下降。（4）《奧比島》第二季度營收和利潤環(huán)比下降。（5）第二季度匯率變動產(chǎn)生9432 萬元收益,第一季度產(chǎn)生2534 萬元損失,匯率因素帶來的收益環(huán)比增加1.2 億元(歸母部分增長7300 萬元)?？紤]到新游戲上線從投放到利潤有一定回收周期，我們判斷Q3 大量新游戲于Q4 的利潤增量將更高。

公司《問道》、《一念逍遙》等長周期產(chǎn)品流水穩(wěn)定，《飛吧龍騎士》《新莊園時代》、《勇者與裝備》、《不朽家族》等新產(chǎn)品有望驅(qū)動下半年環(huán)比增長。我們預(yù)計23/24/25 年歸母凈利潤分別為14.64/19.70/22.37 億元（原值為17.99/20.21/20.99億元，因項目延期下調(diào)23 年盈利預(yù)測），對應(yīng) EPS 20.33/27.35/31.05 元。根據(jù)可比公司2023 年P(guān)/E 調(diào)整均值21 倍，我們給予公司目標(biāo)價426.93 元，維持增持評級。

風(fēng)險提示

游戲版號不確定性；新產(chǎn)品流水存在不確定性；買量成本提升風(fēng)險；存在可能的代理風(fēng)險；研發(fā)費用提升風(fēng)險

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