鎖定退市！東北明星企業(yè)，要崩了

來(lái)源 | 財(cái)通社

撰文 | 楊波

(相關(guān)資料圖)

終于，又一家公司鎖定強(qiáng)制退市！

這一次不是房企股，而是中藥股！而且是行業(yè)龍頭，你敢信？

6月8日，*ST紫鑫（002118.SZ，簡(jiǎn)稱“紫鑫藥業(yè)”）發(fā)布公告，截至當(dāng)日收盤，公司股票收盤價(jià)為0.47元/股，公司股票收盤價(jià)連續(xù)十五個(gè)交易日低于1元。即使后續(xù)五個(gè)交易日連續(xù)漲停，也將因股價(jià)連續(xù)二十個(gè)交易日低于1元而觸及交易類退市指標(biāo)。

股價(jià)走勢(shì)，一瀉千里

至此，*ST紫鑫退市幾乎板上釘釘。

今年以來(lái)，中藥板塊連續(xù)走強(qiáng)，備受資金追捧。作為曾經(jīng)的東北人參大王，紫鑫藥業(yè)居然走到了退市的邊緣。這種反差，令人大跌眼鏡。

截至6月9日收盤，*ST紫鑫總市值僅5.76億元。這個(gè)市值已經(jīng)低于其賬面凈資產(chǎn)13.62億元（2023年一季報(bào)數(shù)據(jù)），且只有賬面凈資產(chǎn)的42%！而且，最近公司財(cái)報(bào)被審計(jì)師出具了“無(wú)法表示意見(jiàn)”的結(jié)果！

一家人參龍頭，為何會(huì)破凈？為何凈資產(chǎn)已經(jīng)打了4折，股價(jià)還在下挫？

我們一探究竟。

公司還沒(méi)退市，紫鑫藥業(yè)的官網(wǎng)已經(jīng)打不開(kāi)了

1

高位炒參，不幸被套？

公開(kāi)資料顯示，*ST紫鑫于2007年在深交所上市，曾是A股人參龍頭。

自2009年進(jìn)軍人參產(chǎn)業(yè)后，紫鑫藥業(yè)就不斷加大對(duì)人參產(chǎn)業(yè)的投入力度。2017年，紫鑫藥業(yè)迎來(lái)高光時(shí)刻，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約13.27億元，凈利潤(rùn)約3.72億元。其中人參系列產(chǎn)品毛利率達(dá)到89.33%，為公司產(chǎn)品板塊最高。

如此暴利，這錢，也太好賺了吧！

東北參王，橫空出世。

當(dāng)然了，這主要得益于那幾年人參價(jià)格的暴漲。因?yàn)楫?dāng)時(shí)，市面上純正的野山參產(chǎn)量有限，非常稀缺。

嘗到甜頭的紫鑫藥業(yè)，從那時(shí)候開(kāi)始，大量囤貨。

財(cái)報(bào)顯示，2017年，紫鑫藥業(yè)賬面存貨高達(dá)48.33億元，相比于2016年增加了21.6億元。相當(dāng)于一年時(shí)間，增加了近1倍的存貨。紫鑫藥業(yè)一舉成為行業(yè)龍頭。

這是打算“囤積居奇”，謀取暴利？

但人算不如天算啊。

暴利的人參，催生了大量參農(nóng)人工種植。短短幾年間，人參供應(yīng)量暴增。并且，由于缺乏標(biāo)準(zhǔn)，缺乏監(jiān)管，人參的質(zhì)量開(kāi)始良莠不齊，人參市場(chǎng)迅速出現(xiàn)“供過(guò)于求”的局面，價(jià)格開(kāi)始暴跌。

那那時(shí)候開(kāi)始，紫鑫藥業(yè)的業(yè)績(jī)開(kāi)始斷崖式下跌。

2018年到2022年，5年時(shí)間，公司營(yíng)業(yè)收入從13.25億元萎縮至僅1.44億元。凈利潤(rùn)從1.74元到連續(xù)3年巨虧（最近3年累計(jì)虧損28.93億元）！

對(duì)于紫鑫藥業(yè)而言，本想著“囤積居奇”，不幸把自己高位套牢了。

2

審計(jì)師“無(wú)法表示意見(jiàn)”！

根據(jù)公告，公司2022年財(cái)報(bào)被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具了“無(wú)法表示意見(jiàn)”的審計(jì)報(bào)告。

“無(wú)法表示意見(jiàn)”，是什么意思呢？著名的會(huì)計(jì)專家馬靖昊有一個(gè)經(jīng)典解釋——

具體到紫鑫藥業(yè)，公司從2018年到2022年，公司存貨價(jià)值從61.09億元增長(zhǎng)到75.77億元。這是非常蹊蹺的地方。

上面我們已經(jīng)說(shuō)了，這5年間，公司營(yíng)業(yè)收入從13.25億元萎縮至僅1.44億元。也就是說(shuō)，市場(chǎng)行情如此的差，貨都賣不動(dòng)了，公司居然還在囤貨！這是非常不符合常理的。

審計(jì)報(bào)告也提到，“2022年紫鑫藥業(yè)資金鏈已經(jīng)極度緊張，可能經(jīng)營(yíng)都難以為繼了，居然還預(yù)付了7.51億元購(gòu)買林下參...”審計(jì)師都表示無(wú)語(yǔ)了。

2022年年報(bào)的審計(jì)意見(jiàn)

要囤貨，錢從哪兒來(lái)？紫鑫藥業(yè)的做法是——借！

這又是一個(gè)不符合常理的地方。

以2022年為例，紫鑫藥業(yè)短期借款就高達(dá)43.57億元。光利息費(fèi)用一年就高達(dá)4.62億元。

這是什么概念呢？你要知道，公司的營(yíng)業(yè)收入一年才1.44億元。

收入的那點(diǎn)錢，還利息都還要差一大截。怎么搞？

為了囤貨，公司員工薪酬欠了1個(gè)億，稅費(fèi)欠了9000多萬(wàn)。網(wǎng)絡(luò)上還有人爆料說(shuō)，自己的工資已經(jīng)被紫鑫拖欠了20個(gè)月了...

捋一捋，就是工資發(fā)不出來(lái)，稅費(fèi)交不了，但是買參有錢。關(guān)鍵是，買參的錢，還是用庫(kù)存人參做抵押借來(lái)的！

你說(shuō)，這是啥奇葩操作？

3

75億存貨，0計(jì)提？

到了2022年，*ST紫鑫已經(jīng)囤了75.77億元的存貨！

根據(jù)紫鑫藥業(yè)2022年財(cái)報(bào)，在存貨一欄中，價(jià)值最大的“消耗性生物資產(chǎn)”，賬面價(jià)值高達(dá)60億。而根據(jù)審計(jì)師的描述，其實(shí)就是人參庫(kù)存。

對(duì)于這60億的人參庫(kù)存，公司財(cái)報(bào)的處理方式是——“非全面的減值測(cè)試評(píng)估”。具體體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上，就是這60億的存貨，“存貨跌價(jià)準(zhǔn)備或合同履約成本減值準(zhǔn)備”為0！

對(duì)，一分錢都不計(jì)提！

然后審計(jì)報(bào)告就提到，因?yàn)槟貌坏较嚓P(guān)的審計(jì)證據(jù)，所以對(duì)存貨沒(méi)辦法真實(shí)評(píng)估！

意思就是說(shuō)，“你這60億元的存貨，到底有沒(méi)有？有多少？?jī)r(jià)值多少？單據(jù)呢？你的估價(jià)方法合理嗎？”

大家都有個(gè)常識(shí)，一個(gè)東西只有賣出去，才有市場(chǎng)價(jià)值，否則只能叫做“紙面財(cái)富”。

那么，紫鑫藥業(yè)一年能賣出去多少人參（系列產(chǎn)品）呢？

2022年為19.4萬(wàn)元！

你沒(méi)有看錯(cuò)，就是19.4萬(wàn)元！

但是在2017年，公司的人參系列產(chǎn)品能夠賣出去7個(gè)多億呢。

而這19.4萬(wàn)的營(yíng)業(yè)收入，對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)成本是43.98萬(wàn)。毛利率為-126.65%。啥意思呢？簡(jiǎn)單點(diǎn)說(shuō)，就是人參的成本太高了（高買低賣），現(xiàn)在賣出去是要虧錢的！

如果是這樣，那么上面60億元的“消耗性生物資產(chǎn)”，實(shí)際價(jià)值要打多少折扣？

我們按照43.98/19.4≈2.27粗略計(jì)算，相當(dāng)于這60億的“消耗性生物資產(chǎn)”的實(shí)際市場(chǎng)價(jià)值恐怕只有26.43億元。（注意！這里只是模擬粗略計(jì)算，不做任何參考！也不代表任何觀點(diǎn)或立場(chǎng)?。?/p>

當(dāng)然了，這還只是樂(lè)觀的算法。

紫鑫藥業(yè)的這60億存貨，一旦真要變現(xiàn)，到手的現(xiàn)金只會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于26.43億元。因?yàn)槟闶谴筚u家，你是大宗出貨，市場(chǎng)哪有承接力？?jī)r(jià)格要打幾折？不敢想象。

4

為何不賣貨還錢？

還有投資者提出質(zhì)疑說(shuō)：既然*ST紫鑫有這么多的人參存貨，為何不賣掉一部分來(lái)解決逾期債務(wù)危機(jī)？更有投資者質(zhì)疑，這75個(gè)億的人參庫(kù)存已經(jīng)不翼而飛？

沒(méi)你們想的那么簡(jiǎn)單！

根據(jù)財(cái)報(bào)的描述，紫鑫藥業(yè)現(xiàn)在有庫(kù)存：人參（干品）1,766.51 噸、林下參 22821 支、五味子 399.6 噸、子公司吉林紫鑫初元藥業(yè)有限公司存貨人參（干品）566.27 噸。這些人參全部用于抵押和擔(dān)保了。

金融機(jī)構(gòu)不傻，沒(méi)有抵押擔(dān)保物，是不會(huì)放款的。所以，人參的庫(kù)存應(yīng)該是存在的，但是為什么不賣貨償債呢？

6月6日，紫鑫藥業(yè)對(duì)年報(bào)中的一些問(wèn)題進(jìn)行了回復(fù)公告。很有意思。

紫鑫藥業(yè)回復(fù)說(shuō)，不是我們不賣，是因?yàn)榇尕浂急坏盅毫?，賣不了啊。

為什么這么多人參不賣??？紫鑫說(shuō)，因?yàn)椤皯?zhàn)略儲(chǔ)備”啊，因?yàn)槲覀円跋蚋呔夥较虬l(fā)展積累資本”啊，如果直接賣參，對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)發(fā)展是不利的....

真是奇怪，公司都快活不下去，竟然還在這兒談理想和發(fā)展？

我們?cè)噲D分析一下可能的真實(shí)情況（聲明：不代表任何觀點(diǎn)或立場(chǎng)，僅供參考）

之所以不賣貨，是因?yàn)槭袌?chǎng)行情太差，如此巨量的拋貨，人參市場(chǎng)價(jià)格可能立馬崩潰了。這些庫(kù)存，實(shí)際上已經(jīng)失去了流動(dòng)性，屬于有價(jià)無(wú)市狀態(tài)！也就是紫鑫藥業(yè)說(shuō)的“穩(wěn)定了人參價(jià)格”。所以屬于“死扛”狀態(tài)。如果一旦開(kāi)賣，存貨價(jià)值不就露餡了嗎？賣出去的貨，還不夠擔(dān)保債權(quán)的賬面價(jià)值！到時(shí)候怎么辦？補(bǔ)充擔(dān)保？沒(méi)錢了。不補(bǔ)充擔(dān)保？那資產(chǎn)負(fù)債表上的60億存貨大幅度減值，公司可能直接宣告破產(chǎn)了...至少現(xiàn)在，在財(cái)報(bào)上，公司還有13.62億元的凈資產(chǎn)呢！

另外，關(guān)于為什么不計(jì)提，紫鑫藥業(yè)的說(shuō)法是，參考了幾個(gè)市場(chǎng)的價(jià)格，基本差不多，所以沒(méi)有計(jì)提。但是年審會(huì)計(jì)師又給直接“懟”回去了！請(qǐng)看——

我們?cè)賮?lái)?yè)Q個(gè)常規(guī)思路想一下，如果人參行情真的好，為什么一個(gè)上市公司，一年才賣了19萬(wàn)的貨？

這根本不符合常理??！

所以，合理的解釋就是，這個(gè)公司在...

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股東已經(jīng)虧蒙

除了債權(quán)人很慘，股民也很慘。

二級(jí)市場(chǎng)，從年線來(lái)看，公司股票去年下跌了32%，今年下跌了80%。公司的股東，可能罵娘都沒(méi)力氣了。

截至2023年一季報(bào)，紫鑫藥業(yè)資產(chǎn)102.15億（其中存貨為75.69億），負(fù)債合計(jì)為88.53億元，所有者權(quán)益還有13.62億元。

盡管賬面凈資產(chǎn)還有這么多，但實(shí)際的凈資產(chǎn)是多少？可能已經(jīng)...

當(dāng)然了，紫鑫藥業(yè)也在自救。比如當(dāng)?shù)匾苍趲椭尽爸卣?，具體看圖。

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結(jié)語(yǔ)

紫鑫藥業(yè)是有造假先例的。

早在2011年，紫鑫藥業(yè)被媒體廣泛報(bào)道造假問(wèn)題，當(dāng)時(shí)實(shí)際控制人郭春生心臟病突發(fā)，從董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的位置上退到幕后。2014年，紫鑫藥業(yè)因?yàn)殡[瞞了和7家公司之間的關(guān)聯(lián)交易，信披違規(guī)被罰款了10萬(wàn)塊...

當(dāng)前，紫鑫藥業(yè)原實(shí)控人郭春生因?yàn)樯嫦有排`法違規(guī)又被立案了。

這一次是什么結(jié)果，還看管理層的調(diào)查結(jié)果吧！

對(duì)于這個(gè)公司，你有什么看法？

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