海康機器人︱資產(chǎn)負(fù)債率超70％，急需上市補血

作者/星空下的栗子

編輯/菠菜的星空

(資料圖)

排版/星空下的胡蘿卜

頻遭漂亮國打壓的海康威視（002415）最近又有新動作。

繼2022年底螢石網(wǎng)絡(luò)（688475）科創(chuàng)板上市后，又將旗下另一創(chuàng)新業(yè)務(wù)——子公司杭州海康機器人股份有限公司（“?？禉C器人”）分拆上市。目前，?？禉C器人在創(chuàng)業(yè)板的上市申請已被受理，計劃募集資金60億元。

?？低?022年營收為831.66億元，同比僅增長了2.14%；歸母凈利潤為128.37億元，同比下降了23.59%，疲態(tài)盡顯。

這家A股安防巨頭也急需新故事。而這個新故事就是創(chuàng)新業(yè)務(wù)。?？禉C器人正是?？低暟舜髣?chuàng)新業(yè)務(wù)之一。

?？低暢钟?0%?？禉C器人的股份，青荷投資擁有另外40%。青荷投資作為?？低暩镀脚_，持股人主要為?？低暭捌淙Y子公司以及?？禉C器人的中高層管理人員和核心員工。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 摘自《招股說明書》

海康機器人成立于2016年，主要有兩條業(yè)務(wù)線：一條是機器視覺，主要是用計算機模擬人的視覺功能，在工業(yè)中可以被用來檢測布匹的質(zhì)量等；另一條業(yè)務(wù)線是移動機器人，主要包括了AGV（Automated Guided Vehicle）和AMR（Autonomous Mobile Robot）。這兩種機器人的任務(wù)分別是擔(dān)任移載功能的運輸車以及用來替代人做搬運和揀選等工作。

兩大業(yè)務(wù)收入合計占主營業(yè)務(wù)收入的95%以上。

主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成 摘自《招股說明書》

2019年至2022年1-9月，?？禉C器人分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.4億元、15.2億元、27.7億元和28.1億元；實現(xiàn)凈利潤分別為4548萬元、6510萬元、4.82億元和4.28億元。營收和凈利潤雙增。

然而，“漂亮”的業(yè)績之下，海康機器人卻面對著毛利率下滑、現(xiàn)金流緊張、獨立性存疑以及“卡脖子”等多重問題。

一、移動機器人毛利率顯著下跌

2019年，海康機器人的綜合毛利率為53.85%，而2022年前三季度，綜合毛利率已降為44.18%。這來源于移動機器人業(yè)務(wù)的毛利率出現(xiàn)明顯下滑。

2019年至2022年1-9月，移動機器人業(yè)務(wù)的綜合毛利率分別為49.45%、42.89%、 38.61%和34.63%。3年半下降了近15個百分點。

《招股說明書》中將移動機器人毛利率的下滑歸結(jié)為兩大原因：

移動機器人行業(yè)競爭加劇，各系列產(chǎn)品的銷售價格處于逐漸走低的狀態(tài)；

2021年和2022年 1-9 月，公司以提供解決方案的形式向客戶銷售的比重上升，而解決方案業(yè)務(wù)的毛利率整體低于產(chǎn)品銷售的毛利率，因此拉低了移動機器人業(yè)務(wù)的綜合毛利率。

在36氪一篇題為《一位92年博士CEO，看見的工業(yè)移動機器人終局｜機械革命》的文章中，用了如下的句子描述移動機器人市場的情況：“產(chǎn)品高度同質(zhì)化，新市場遲遲打不開局面——螺螄殼里做道場，自然就要打響價格戰(zhàn)。”

2022年前三季度，海康機器人移動機器人業(yè)務(wù)的平均單價同比下降了2.3%，而單位成本卻同比增加了5.68%。

根據(jù)高工機器人研究所發(fā)布的《2022年度移動機器人市場數(shù)據(jù)解析》，各類AGV（移動機器人）的價格出現(xiàn)了不同程度的下跌?！按蟛糠之a(chǎn)品類別降幅在5%-20%之間；而叉取式AGV作為新興賽道，隨著市場上玩家越來越多，市場競爭愈發(fā)激烈，因此價格降幅較大?！?/p>

各類AGV產(chǎn)品均價 摘自《2022年度移動機器人市場數(shù)據(jù)解析》

可以說，移動機器人已經(jīng)殺成了一片紅海。

另據(jù)移動機器人產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟的分析，在AGV/AMR（自主移動機器人）領(lǐng)域項目毛利率至少要在30%以上才能保證不虧本?？梢哉f，海康機器人的移動機器人業(yè)務(wù)毛利率正在逼近這一水平。

而和毛利率一樣承壓的還有現(xiàn)金流。

二、現(xiàn)金流吃緊，資產(chǎn)負(fù)債率超過70%

雖然?？禉C器人在凈利潤層面是賺錢的，但自身卻無法“造血”。除了2020年外，其余年份的經(jīng)營活動現(xiàn)金流都是負(fù)數(shù)。2021年和2022年分別為-3.25億元和-3.98億元。

2022年1-9月?？禉C器人的稅收滯納金達(dá)到了183.97萬元，可見其現(xiàn)金緊缺的程度。

這里有兩個現(xiàn)象引起了筆者的關(guān)注：

第一是隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，營運資金占壓越來越嚴(yán)重。應(yīng)收賬款在2019年底為4.78億元，而2022年9月底為11億元；存貨更是從2.6億元增至17.2億元，翻了6倍多。然而與此同時，占壓供應(yīng)商的應(yīng)付賬款增長卻沒有這么快。僅從2019年底的5.8億元增至2022年9月底的9.6億元。

從存貨周轉(zhuǎn)率上看，?？禉C器人低于可比公司平均值。

可比公司存貨周轉(zhuǎn)率 摘自《招股說明書》

第二個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，稅收返還和政府補貼為海康機器人貢獻(xiàn)了不少的凈利潤和現(xiàn)金流。

最近3年9個月，海康機器人收到的增值稅超稅負(fù)返還合計達(dá)到2.16億元，占凈利潤的21%。

2019年至2022年1-9月，計入利潤表的補貼收入分別為4254萬元、1498萬元、9091萬元和904萬元，占凈利潤的比例分別為94%、23%、19%和2%。

2022年前三季度，?？禉C器人其實收到了1.42億元的補貼。這些補貼由于和后續(xù)的資產(chǎn)構(gòu)建和收益有關(guān)，放在負(fù)債來核算。如果算上這部分補貼，總補貼金額占凈利潤的比例也在20%以上。

盡管有這么多補貼支持，?？禉C器人的資金流依然緊張，不得不舉債發(fā)展。2022年9月底，長期借款和短期借款合計9.4億元。資產(chǎn)負(fù)債率更是高達(dá)71.44%。這一水平比可比公司平均值27.88%高出一大截。

可比公司資產(chǎn)負(fù)債率 摘自《招股說明書》

這也難怪在上市募集資金的60億元中，有9.3億元是用于補充流動資金。

而成立短短7年的?？禉C器人沖刺IPO，顯然與來自股東的支持密不可分。不過，這也使得?？禉C器人的獨立性不足。

三、獨立性存疑

2019年至2022年1-9月，?？禉C器人從?？低暤汝P(guān)聯(lián)方采購的金額分別為5.27億元、10億元、2.47億元和2億元，占總采購的比例分別是82.61%、66.34%、12.41%和9.55%。這這是由于2022年8月之前都是由?？低暭捌湎聦倨髽I(yè)代工生產(chǎn)，之后變更為自主生產(chǎn)。

從銷售端看，近3年9個月，關(guān)聯(lián)銷售額每年在1億元-1.4億元。

部分關(guān)聯(lián)交易 摘自《招股說明書》

海康機器人還存在很多其他關(guān)聯(lián)交易。比如員工參加?？低暪蓹?quán)激勵計劃，2022年1-9月相關(guān)的股份支付費用為3413萬元；關(guān)聯(lián)方代為支付的職工薪酬和費用報銷在2022年前三季度更是高達(dá)4795萬元。

此前提到，?？禉C器人2022年收到了1.4億元補貼。這也是與海康威視聯(lián)合參與研發(fā)項目，由政府撥付給項目牽頭方海康威視，再由?？低曄掳l(fā)給?？禉C器人的。

更不用說?？禉C器人還向?？低暭捌湎聦倨髽I(yè)采購銷售支持服務(wù)、硬件測試服務(wù)、供應(yīng)鏈支持服務(wù)、水電燃?xì)馕飿I(yè)費用等。2022年1-9月，海康機器人從關(guān)聯(lián)方接受的勞務(wù)金額達(dá)到2763萬元。

類型眾多的關(guān)聯(lián)方交易和獨立性勢必會成為監(jiān)管關(guān)注的問題。

四、“卡脖子”風(fēng)險

最后，筆者注意到，?？禉C器人的研發(fā)費用率呈現(xiàn)逐步下降的趨勢。2022年前三季度相比2019年已經(jīng)下降了17個百分點，為17.04%。在激烈的市場競爭中，?？禉C器人如何維持足夠的技術(shù)壁壘令人擔(dān)憂。

與此同時，2021 年和 2022 年 1-9 月，穿透后海康機器人向境外供應(yīng)商采購的原材料占比分別達(dá)到 36.70%和43.05%，主要為向部分境外廠商采購的集成電路和機電物料。在前五大供應(yīng)商中，SONY位列第一。也就是說，?？禉C器人在技術(shù)上存在著“卡脖子”的潛在風(fēng)險。

前五大供應(yīng)商 摘自《招股說明書》

綜上所述，?？禉C器人有著漂亮的利潤表，算是賺足了面子。然而，仔細(xì)分析下來，其里子卻有不少的問題和隱憂。要想有里有面，還需練好內(nèi)功。

通過?？低暩队媱澫碛泻？禉C器人股份對應(yīng)權(quán)益情況 摘自《招股說明書》

當(dāng)然，如果上市成功，?？低暸c海康機器人的管理層和核心員工會獲得豐厚的財富，這一點毫無疑問。?？禉C器人此次上市擬發(fā)行不超過25%且不低于10%的股權(quán)。按照募集資金60億元來算，公司估值在240億元至600億元。員工跟投平臺青荷投資對應(yīng)的市值將達(dá)到96億元至240億元。由于?？低暪芾韺雍蛦T工，及其控制的其他企業(yè)員工合計持有76.66%的跟投計劃份額，對應(yīng)的股權(quán)價值將達(dá)到73.6億元至184億元，成為最大的贏家。

一場造富運動又在悄悄醞釀！

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。

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