01、“計(jì)劃已久”的退市

7月5日，港股上市公司蒙牛乳業(yè)與雅士利國(guó)際發(fā)布聯(lián)合公告，前者將通過(guò)私有化收購(gòu)后者，雅士利國(guó)際也將在當(dāng)日下午4時(shí)撤銷上市地位。這意味著，港股自此少了一家大眾熟知的奶粉品牌，而雅士利國(guó)際的股價(jià)，也最終定格在1.2港元/股。

其實(shí)，蒙牛對(duì)于雅士利國(guó)際的退市籌劃，已超過(guò)一年，可謂“計(jì)劃已久”。2022年3月，蒙牛宣布擬以每股1.2港元對(duì)其進(jìn)行私有化，成本為29.06億港元。

(資料圖片僅供參考)

雅士利國(guó)際創(chuàng)立于1983年，但這家企業(yè)當(dāng)時(shí)并沒有奶粉業(yè)務(wù)，而是在主營(yíng)乳品的同時(shí)，做著諸如食品、包裝印刷等業(yè)務(wù)，名字也是“接地氣”的愛群食品廠。直到1995年前后，隨著奶粉快速進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)商機(jī)的創(chuàng)始人張利鈿便將這家食品廠改為專門生產(chǎn)配方奶粉的奶粉廠，名字也換為“高大上”的雅士利。

雖然經(jīng)歷了一些波折，但在“三聚氰胺”等事件持續(xù)發(fā)酵后，借著“進(jìn)口新西蘭奶源”光環(huán)的雅士利，一方面引入外資強(qiáng)化自有品牌，一方面也在銷售體系上持續(xù)發(fā)力，不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，并最終于2010年登陸港股，市值一度高達(dá)上百億港元。

與此同時(shí)，想在奶粉市場(chǎng)打出一片江山的蒙牛，看中了雅士利的品牌，并于2013年耗資上百億港元拿下了近9成的股份，成為其控股股東。

2015年，與蒙牛增強(qiáng)合作的跨國(guó)巨頭——法國(guó)達(dá)能集團(tuán)，以3.7港元/股的增發(fā)價(jià)格，合計(jì)43.9億港元，拿下雅士利國(guó)際25%的股份，成為其第二大股東（由于增資股權(quán)稀釋及出售，蒙牛的持股降至51.04%）。

其實(shí)，蒙牛對(duì)雅士利傾注了不少心血，不僅將旗下的歐世蒙牛整合進(jìn)雅士利，還利用白百何、姚晨等明星的名氣，試圖增強(qiáng)雅士利的知名度，而達(dá)能也以12.3億港元的價(jià)格，將多美滋中國(guó)注入其中。兩者都希望在對(duì)雅士利國(guó)際的整合后，能夠趕上“二孩政策”帶來(lái)的紅利，迎來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。

可故事顯然沒有朝著蒙牛設(shè)想的路線前進(jìn)，雅士利的業(yè)績(jī)并不理想。

首先，是當(dāng)時(shí)“想要分一杯羹”的法國(guó)達(dá)能，蒙牛自2022年3月開始籌劃雅士利退市事宜后，就與達(dá)能所持雅士利25%股權(quán)，以及多美滋中國(guó)的所有權(quán)進(jìn)行交割，以厘清雙方交織的股權(quán)關(guān)系。

經(jīng)粗略估算，達(dá)能因出售雅士利國(guó)際25%股權(quán)帶來(lái)的虧損，接近30億港元。不過(guò)，達(dá)能也以8.7億元的價(jià)格，從雅士利國(guó)際買回多美滋中國(guó)的全部股份，對(duì)比12.3億港元的出售價(jià)格，算是扳回一局。

02、退市只是一個(gè)開始

從業(yè)績(jī)上來(lái)看，投入蒙牛眾多資源與心血的雅士利國(guó)際，沒能完成期望。

2022年，雅士利國(guó)際出現(xiàn)營(yíng)收與利潤(rùn)的雙下滑，其中收入同比下降15.26%，僅為37.38億元，這是雅士利國(guó)際近五年來(lái)營(yíng)收首次出現(xiàn)下滑，也是中國(guó)飛鶴、貝因美等“友商”中，下滑幅度最大的。與此同時(shí)，雅士利國(guó)際的歸母凈虧損也擴(kuò)大至2.31億元，自2016年算起，其已有4年出現(xiàn)虧損，合計(jì)虧損金額超過(guò)8億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，雅士利的毛利率，正呈現(xiàn)逐漸下滑的趨勢(shì)，從上市初期巔峰時(shí)的57%，到2016年跌破50%，再到2018年跌破40%，2022年更是跌破30%大關(guān)，僅存28.1%。相比而言，貝因美近幾年的毛利率，則保持在45%左右，身為龍頭的飛鶴，更是穩(wěn)定在70%。

無(wú)論是業(yè)績(jī)表現(xiàn)，還是盈利能力，雅士利國(guó)際都已落后于同行，再加上股價(jià)的不及預(yù)期，融資能力有所弱化，這也是蒙牛對(duì)其進(jìn)行私有化退市的原因。

不過(guò)，對(duì)于雅士利而言，退市也可能是一個(gè)新的開始。乳業(yè)分析師宋亮對(duì)「市界」說(shuō)，“退市對(duì)于雅士利百利而無(wú)一害，由于上市公司需要受到更多的約束，對(duì)雅士利的長(zhǎng)期發(fā)展并不有利。而退市后，蒙牛就可以在奶粉業(yè)務(wù)方面，更加靈活的做事，甚至不排除有一天，還會(huì)打包再上市的可能?！?/p>

其實(shí)，不只是雅士利，對(duì)于蒙牛而言，這也是一個(gè)好的開始。

相比于伊利等“友商”，奶粉業(yè)務(wù)一直是蒙牛的弱項(xiàng)。受雅士利國(guó)際業(yè)績(jī)下滑影響，蒙牛奶粉業(yè)務(wù)的收入占比，也從2021年占總收入的5.6%，降至2022年的4.2%。

實(shí)際上，雖然高速增長(zhǎng)的時(shí)代可能一去不復(fù)返，但奶粉依舊是個(gè)龐大的市場(chǎng)，2023年的市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)上千億元。雅士利也在年報(bào)中透露，嬰幼兒配方奶粉目前的競(jìng)爭(zhēng)已趨向飽和，但隨著新國(guó)標(biāo)二次注冊(cè)的全面實(shí)施，將進(jìn)一步加速國(guó)產(chǎn)嬰配粉品牌市場(chǎng)份額上升。未來(lái)，兒童乳粉、成人乳粉也會(huì)成為新的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

“對(duì)于蒙牛來(lái)說(shuō)，未來(lái)奶粉業(yè)務(wù)仍是一個(gè)最大的發(fā)展目標(biāo)，無(wú)論是科研創(chuàng)新還是市場(chǎng)投入，蒙牛都將繼續(xù)發(fā)力”，宋亮補(bǔ)充道。蒙牛能否通過(guò)雅士利國(guó)際的此番退市，重新整合資源，在奶粉行業(yè)走出新篇章，還需要時(shí)間來(lái)驗(yàn)證。

（作者 | 馮晨晨，編輯 | 劉肖迎）

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