“核廢水概念股”背后的生意經(jīng)。

作者?|?塔山

編輯 |?小白

(資料圖片)

因日本排放核廢水引發(fā)廣泛關(guān)注，7月7日，中國海關(guān)總署進出口食品安全局負責(zé)人表示：將保持高度警惕，視事態(tài)發(fā)展及時采取一切必要措施，確保中國消費者餐桌上的安全。

（來源：中國新聞網(wǎng)）

同樣在近期，根據(jù)韓國媒體報道，日本福島核電站核污水排海日期臨近，裙帶菜等海草類產(chǎn)品及食鹽在韓國銷量激增。

一些韓國大型超市的食鹽甚至被賣到斷貨。樂天超市因食鹽儲量不足，部分店鋪開始限購，每人只能買一包鹽，可謂“一鹽難求”。

（來源：光明網(wǎng)）

更有甚者，不少人心里打鼓：這海鹽還能吃嗎？

受消息刺激影響，A股市場蘇鹽井神（603299.SH）、雪天鹽業(yè)（600929.SH）、魯銀投資（600784.SH）、江鹽集團（601065.SH）等鹽業(yè)股近期均出現(xiàn)異動。

本期，風(fēng)云君帶各位庫里南車主了解江鹽集團（601065.SH，公司），公司于今年4月在上交所主板上市。

（來源：市值風(fēng)云APP）

江西最大鹽企，巖鹽儲量達6.4億噸

公司全稱為江西省鹽業(yè)集團股份有限公司，是江西省內(nèi)最大的鹽資源綜合開發(fā)利用企業(yè)。

江鹽集團實控人為江西省國資委，截至2023年4月10日，江西省國資委持有上市公司股權(quán)比例為33.81%。公司控股股東為江西國控。

（來源：2022年報）

公司主要從事鹽礦的開采、鹽及鹽化工產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售，業(yè)務(wù)覆蓋了制鹽產(chǎn)業(yè)上下游多個領(lǐng)域。

（來源：招股書）

江西省是國內(nèi)鹽資源大省，其中井礦鹽產(chǎn)能位居全國前列，江西省巖鹽資源位于清江盆地，總儲量有110多億噸。

江鹽集團下屬公司晶昊鹽化和富達鹽化緊鄰清江巖鹽礦床，三個礦區(qū)采礦權(quán)共計自有巖鹽資源儲量達6.4億噸。

其中，按照目前采礦許可證最大開采規(guī)模測算，晶昊鹽化和富達鹽化分別可以開采6.73年、60.33年。

（來源：招股書）

2018年公司營收主要來自鹽類業(yè)務(wù)，其中食用鹽為第一大營收來源。

2019年，隨著公司純堿項目相繼建成投產(chǎn)，純堿業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長，目前為第一大營收來源。

2022年公司營收為29.4億元，其中純堿、工業(yè)鹽和食用鹽營收占比分別為48%、30.7%、13.4%，食用鹽規(guī)模不大、增速也很低。

（制表：市值風(fēng)云APP）

從毛利來看，純堿也是大頭，其次為工業(yè)鹽和食用鹽。

（制表：市值風(fēng)云APP）

在純堿和工業(yè)鹽業(yè)務(wù)的帶動下，近兩年公司營收出現(xiàn)明顯增長，2023年一季度營收增速為12.4%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

大致來說，可以把公司理解為一家純堿企業(yè)。

食用鹽：雖是熱點，但看點不多

鹽類業(yè)務(wù)為公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，目前制鹽產(chǎn)能為265萬噸/年。按用途劃分，鹽產(chǎn)品可分為食用鹽、兩堿工業(yè)鹽和小工業(yè)鹽。

作為地方鹽企，公司是江西省內(nèi)唯一一家省級鹽業(yè)公司以及唯一一家政府食鹽儲備單位。

2017年鹽業(yè)體制改革后，跨省食鹽批發(fā)企業(yè)進入江西市場，小包裝食鹽市場競爭加劇，公司食用鹽業(yè)務(wù)受到了一定沖擊，省內(nèi)市占率由之前的95%以上降至目前70%左右。

不過，食鹽行業(yè)繼續(xù)堅持專營制度、不再核準新增企業(yè)，行業(yè)的政策壁壘仍然較高。

另外，受運輸半徑影響，食用鹽行業(yè)存在一定的區(qū)域性特點。

（來源：招股書）

近年來公司也在拓展省外及海外市場，包括廣東等人口大省、港臺地區(qū)，以及韓國、馬來西亞等國家。

值得一提的是，公司食鹽產(chǎn)品已持續(xù)供應(yīng)香港20余年，是香港食鹽市場的主要供應(yīng)商。

（來源：招股書）

2019年以來，公司食用鹽銷量維持增長，但銷售均價總體呈下行趨勢，導(dǎo)致營收規(guī)?；就磺?，2022年食用鹽營收為3.9億元，營收占比為13.4%。

一方面受鹽改政策影響，產(chǎn)品價格有所下降；另外一方面成本端也面臨壓力。

近幾年毛利率下滑較大，2023年一季度，食用鹽毛利率為40.8%。

另外，2020年公司執(zhí)行新收入準則，將運費計入成本，由此也拉低了毛利率。

（制表：市值風(fēng)云APP）

從食鹽零售價來看，2017年至今總體穩(wěn)中有升。

鹽改之后，食鹽批發(fā)價格大幅下降，但商超終端食鹽價格基本保持穩(wěn)定，可見利潤從批發(fā)企業(yè)轉(zhuǎn)移到了零售企業(yè)，這種情況下，渠道掌控能力強的企業(yè)更勝一籌。

（來源：同花順iFinD）

目前，食用鹽行業(yè)集中度不高，2021年市占率較高的上市公司分別為魯銀投資和蘇鹽井神。

從食用鹽銷量來看，2022年魯銀投資和蘇鹽井神的銷量分別為130萬噸、106萬噸，同期江鹽集團銷量為45.6萬噸，銷量差距還較大，只能出現(xiàn)在“其他”里面。

（來源：華經(jīng)情報網(wǎng)）

對比兩家同行，公司食用鹽業(yè)務(wù)毛利率相對較高。這主要跟產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售渠道、下游客戶類型等因素有關(guān)。

渠道方面，公司銷售網(wǎng)絡(luò)基本覆蓋了江西省全境。另外，公司的食用鹽產(chǎn)品主要為小包裝鹽，毛利率相對較高。

（制表：市值風(fēng)云APP）

工業(yè)鹽：量價齊升，但毛利率下降

工業(yè)鹽是指用于工業(yè)生產(chǎn)的原料鹽，其中兩堿用鹽占總需求的85%左右。兩堿分為純堿和燒堿，純堿主要應(yīng)用于玻璃行業(yè)，燒堿主要應(yīng)用于造紙、染料等行業(yè)。

下游客戶的共同特點是對鹽產(chǎn)品需求量大，價格敏感度較高。

（來源：招股書）

2021年以來，兩堿行業(yè)開工率提高，帶動了工業(yè)鹽市場的快速回暖。

近兩年公司工業(yè)鹽產(chǎn)品保持量價齊升態(tài)勢。公司也在推進擴產(chǎn)，2021年6月公司100萬噸/年鹽鈣聯(lián)產(chǎn)項目已經(jīng)建成投產(chǎn)。

不過，工業(yè)鹽業(yè)務(wù)毛利率卻出現(xiàn)了明顯下滑，2019年至2021年，毛利率從32.8跌至10.2%，2022年以來有所回升。這主要受原材料煤炭價格影響。

（制表：市值風(fēng)云APP）

純堿：價格跟著大宗品期貨走，工藝靠同行授權(quán)

純堿屬于基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，周期性較強，產(chǎn)品沒有什么差異化，價格就是大宗品期貨價。公司純堿產(chǎn)品包括輕質(zhì)純堿和重質(zhì)純堿。

（來源：招股書）

制堿工藝主要分為四種，分別是氨堿法?聯(lián)合制堿法?鹽鈣聯(lián)產(chǎn)制堿法及天然堿法，前兩種工藝應(yīng)用占比較高，前三種工藝均需原鹽或鹵水作為原料。

根據(jù)《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2019年本）》，新建純堿（井下循環(huán)制堿、天然堿除外）被列為限制類，目前井下循環(huán)制堿和天然堿是新建純堿產(chǎn)能僅可采用的工藝。

據(jù)披露，目前全國范圍內(nèi)采用井下循環(huán)鹽鈣聯(lián)產(chǎn)制堿法的企業(yè)只有公司和蘇鹽井神。

值得一提的是，“井下循環(huán)鹽鈣聯(lián)產(chǎn)制堿工藝”為蘇鹽井神首創(chuàng)，其圍繞該工藝申請了多項發(fā)明專利。公司向蘇鹽井神支付許可費用使用相關(guān)技術(shù)。

（來源：招股書）

根據(jù)授權(quán)協(xié)議，未經(jīng)授權(quán)方允許，公司擴大生產(chǎn)規(guī)模，超過純堿60萬噸/年的授權(quán)許可范圍的，將構(gòu)成違約。

（來源：招股書）

2018年和2021年公司相繼純堿項目相繼建成投產(chǎn)，目前產(chǎn)能為60萬噸/年，為江西省內(nèi)唯一一家純堿生產(chǎn)企業(yè)。

近年來隨著環(huán)保政策和供給側(cè)改革推進，純堿產(chǎn)業(yè)擴張受限，不少企業(yè)通過并購擴張產(chǎn)能。2021年中鹽化工（600328.SH）、雪天鹽業(yè)均通過收購實現(xiàn)了純堿產(chǎn)能擴張。

目前，純堿行業(yè)集中度相對較高。

（來源：招股書）

2015年以來，國內(nèi)純堿產(chǎn)量有所增長但總體增幅有限。

（來源：同花順iFinD）

值得關(guān)注的是，遠興能源（000683.SZ）表示目前正在推進擴產(chǎn)，項目天然堿純堿產(chǎn)能為500萬噸/年。

（來源：遠興能源投資者互動）

（來源：遠興能源投資者互動）

當然，到底是煙霧彈還是真有貨，不妨且行且看。

公司也在2022年報中披露：2023年或是純堿投產(chǎn)大年，不過行業(yè)供需緊平衡情況或?qū)⒀永m(xù)。

（來源：2022年報）

需求方面，純堿最大的消費行業(yè)是玻璃行業(yè)，約占總消費量的50%，其最終的下游主要為房地產(chǎn)及光伏行業(yè)。另外，純堿下游的碳酸鋰行業(yè)景氣度也較高。

近幾年，光伏以及新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展，帶動了純堿需求提升。

今年5月份以來，純堿價格出現(xiàn)了明顯回調(diào)。

（來源：同花順iFinD）

近兩年公司純堿產(chǎn)品基本保持量價齊升，帶動營收出現(xiàn)大幅增長，2019年至2022年，營收從4億元增至14億元。

2019年以來，純堿業(yè)務(wù)毛利率提升明顯，2022年毛利率達到40%。

（制表：市值風(fēng)云APP）

對比同行，2022年公司純堿業(yè)務(wù)毛利率基本接近蘇鹽井神，且二者都要高于雪天鹽業(yè)。

（制表：市值風(fēng)云APP）

產(chǎn)能方面，公司增速介于蘇鹽井神和雪天鹽業(yè)之間。

（制表：市值風(fēng)云APP）

公司制鹽和制堿主要消耗鹵水、煤炭、石灰石、焦炭以及電力，其中鹵水由公司供鹵中心自采。

從成本構(gòu)成來看，能源中的煤炭是大頭。

（來源：招股書）

（來源：招股書）

近兩年煤炭及焦炭采購單價上漲顯著，成本端面臨一定的壓力。

（來源：招股書）

公司主要通過江西省投資集團有限公司（江投集團）下屬公司采購煤炭。

經(jīng)營杠桿高，具備造血能力

鹽改之后，公司積極開拓省外市場，加大與廣東鹽業(yè)等食鹽定點批發(fā)企業(yè)合作，帶動了貿(mào)易商客戶銷售占比的提升。

（來源：招股書）

對于終端客戶和貿(mào)易商客戶，基本都以先款后貨為主。

（來源：招股書）

因此，公司收入質(zhì)量總體較高。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

目前，公司主要客戶包括廣東鹽業(yè)、廣西鹽業(yè)等省級食鹽批發(fā)企業(yè)；海天味業(yè)（603288.SH）等食品企業(yè)；巨化股份（600160.SH）等化工企業(yè)；旗濱集團（601636.SH）等光伏玻璃制造企業(yè)；贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）等鋰電材料企業(yè)。

其中，廣西鹽業(yè)為公司關(guān)聯(lián)方。

（來源：招股書）

下游客戶相對分散，近幾年巨化股份均為公司第一大客戶，江投集團也是前五大客戶，銷售占比均不高。

（來源：招股書）

近幾年，受純堿業(yè)務(wù)毛利率提升影響，公司綜合毛利率也維持提升態(tài)勢，2023年一季度毛利率為37.7%。

經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤率連續(xù)三年保持穩(wěn)步提升，2023年一季度達到22.6%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤率的提升也跟期間費用率改善有關(guān)。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

近兩年，公司扣非歸母凈利潤出現(xiàn)了顯著增長，今年一季度，扣非歸母凈利潤同比增長66%。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

需要關(guān)注的是，近幾年公司多次推進擴產(chǎn)，2022年，在建工程及固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重約為60%，經(jīng)營杠桿相對較高。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

2018年以來，經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流都為正，具備造血能力，2021年自由現(xiàn)金流已經(jīng)實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

近幾年，隨著公司業(yè)績改善，有息負債率下降明顯。

（制圖：市值風(fēng)云APP）

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