日本核廢水來襲!韓國食鹽賣斷貨,利好國內(nèi)鹽業(yè)股?江西最大鹽企江鹽集團:在純堿周期中起伏
2023-07-11 20:27:03    騰訊網(wǎng)

“核廢水概念股”背后的生意經(jīng)。

作者?|?塔山

編輯 |?小白


(資料圖片)

因日本排放核廢水引發(fā)廣泛關(guān)注,7月7日,中國海關(guān)總署進出口食品安全局負責(zé)人表示:將保持高度警惕,視事態(tài)發(fā)展及時采取一切必要措施,確保中國消費者餐桌上的安全。

(來源:中國新聞網(wǎng))

同樣在近期,根據(jù)韓國媒體報道,日本福島核電站核污水排海日期臨近,裙帶菜等海草類產(chǎn)品及食鹽在韓國銷量激增。

一些韓國大型超市的食鹽甚至被賣到斷貨。樂天超市因食鹽儲量不足,部分店鋪開始限購,每人只能買一包鹽,可謂“一鹽難求”。

(來源:光明網(wǎng))

更有甚者,不少人心里打鼓:這海鹽還能吃嗎?

受消息刺激影響,A股市場蘇鹽井神(603299.SH)、雪天鹽業(yè)(600929.SH)、魯銀投資(600784.SH)、江鹽集團(601065.SH)等鹽業(yè)股近期均出現(xiàn)異動。

本期,風(fēng)云君帶各位庫里南車主了解江鹽集團(601065.SH,公司),公司于今年4月在上交所主板上市。

(來源:市值風(fēng)云APP)

江西最大鹽企,巖鹽儲量達6.4億噸

公司全稱為江西省鹽業(yè)集團股份有限公司,是江西省內(nèi)最大的鹽資源綜合開發(fā)利用企業(yè)。

江鹽集團實控人為江西省國資委,截至2023年4月10日,江西省國資委持有上市公司股權(quán)比例為33.81%。公司控股股東為江西國控。

(來源:2022年報)

公司主要從事鹽礦的開采、鹽及鹽化工產(chǎn)品的生產(chǎn)與銷售,業(yè)務(wù)覆蓋了制鹽產(chǎn)業(yè)上下游多個領(lǐng)域。

(來源:招股書)

江西省是國內(nèi)鹽資源大省,其中井礦鹽產(chǎn)能位居全國前列,江西省巖鹽資源位于清江盆地,總儲量有110多億噸。

江鹽集團下屬公司晶昊鹽化和富達鹽化緊鄰清江巖鹽礦床,三個礦區(qū)采礦權(quán)共計自有巖鹽資源儲量達6.4億噸。

其中,按照目前采礦許可證最大開采規(guī)模測算,晶昊鹽化和富達鹽化分別可以開采6.73年、60.33年。

(來源:招股書)

2018年公司營收主要來自鹽類業(yè)務(wù),其中食用鹽為第一大營收來源。

2019年,隨著公司純堿項目相繼建成投產(chǎn),純堿業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長,目前為第一大營收來源。

2022年公司營收為29.4億元,其中純堿、工業(yè)鹽和食用鹽營收占比分別為48%、30.7%、13.4%,食用鹽規(guī)模不大、增速也很低。

(制表:市值風(fēng)云APP)

從毛利來看,純堿也是大頭,其次為工業(yè)鹽和食用鹽。

(制表:市值風(fēng)云APP)

在純堿和工業(yè)鹽業(yè)務(wù)的帶動下,近兩年公司營收出現(xiàn)明顯增長,2023年一季度營收增速為12.4%。

(制圖:市值風(fēng)云APP)

大致來說,可以把公司理解為一家純堿企業(yè)。

食用鹽:雖是熱點,但看點不多

鹽類業(yè)務(wù)為公司的傳統(tǒng)業(yè)務(wù),目前制鹽產(chǎn)能為265萬噸/年。按用途劃分,鹽產(chǎn)品可分為食用鹽、兩堿工業(yè)鹽和小工業(yè)鹽。

作為地方鹽企,公司是江西省內(nèi)唯一一家省級鹽業(yè)公司以及唯一一家政府食鹽儲備單位。

2017年鹽業(yè)體制改革后,跨省食鹽批發(fā)企業(yè)進入江西市場,小包裝食鹽市場競爭加劇,公司食用鹽業(yè)務(wù)受到了一定沖擊,省內(nèi)市占率由之前的95%以上降至目前70%左右。

不過,食鹽行業(yè)繼續(xù)堅持專營制度、不再核準新增企業(yè),行業(yè)的政策壁壘仍然較高。

另外,受運輸半徑影響,食用鹽行業(yè)存在一定的區(qū)域性特點。

(來源:招股書)

近年來公司也在拓展省外及海外市場,包括廣東等人口大省、港臺地區(qū),以及韓國、馬來西亞等國家。

值得一提的是,公司食鹽產(chǎn)品已持續(xù)供應(yīng)香港20余年,是香港食鹽市場的主要供應(yīng)商。

(來源:招股書)

2019年以來,公司食用鹽銷量維持增長,但銷售均價總體呈下行趨勢,導(dǎo)致營收規(guī)?;就磺?,2022年食用鹽營收為3.9億元,營收占比為13.4%。

一方面受鹽改政策影響,產(chǎn)品價格有所下降;另外一方面成本端也面臨壓力。

近幾年毛利率下滑較大,2023年一季度,食用鹽毛利率為40.8%。

另外,2020年公司執(zhí)行新收入準則,將運費計入成本,由此也拉低了毛利率。

(制表:市值風(fēng)云APP)

從食鹽零售價來看,2017年至今總體穩(wěn)中有升。

鹽改之后,食鹽批發(fā)價格大幅下降,但商超終端食鹽價格基本保持穩(wěn)定,可見利潤從批發(fā)企業(yè)轉(zhuǎn)移到了零售企業(yè),這種情況下,渠道掌控能力強的企業(yè)更勝一籌。

(來源:同花順iFinD)

目前,食用鹽行業(yè)集中度不高,2021年市占率較高的上市公司分別為魯銀投資和蘇鹽井神。

從食用鹽銷量來看,2022年魯銀投資和蘇鹽井神的銷量分別為130萬噸、106萬噸,同期江鹽集團銷量為45.6萬噸,銷量差距還較大,只能出現(xiàn)在“其他”里面。

(來源:華經(jīng)情報網(wǎng))

對比兩家同行,公司食用鹽業(yè)務(wù)毛利率相對較高。這主要跟產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、銷售渠道、下游客戶類型等因素有關(guān)。

渠道方面,公司銷售網(wǎng)絡(luò)基本覆蓋了江西省全境。另外,公司的食用鹽產(chǎn)品主要為小包裝鹽,毛利率相對較高。

(制表:市值風(fēng)云APP)

工業(yè)鹽:量價齊升,但毛利率下降

工業(yè)鹽是指用于工業(yè)生產(chǎn)的原料鹽,其中兩堿用鹽占總需求的85%左右。兩堿分為純堿和燒堿,純堿主要應(yīng)用于玻璃行業(yè),燒堿主要應(yīng)用于造紙、染料等行業(yè)。

下游客戶的共同特點是對鹽產(chǎn)品需求量大,價格敏感度較高。

(來源:招股書)

2021年以來,兩堿行業(yè)開工率提高,帶動了工業(yè)鹽市場的快速回暖。

近兩年公司工業(yè)鹽產(chǎn)品保持量價齊升態(tài)勢。公司也在推進擴產(chǎn),2021年6月公司100萬噸/年鹽鈣聯(lián)產(chǎn)項目已經(jīng)建成投產(chǎn)。

不過,工業(yè)鹽業(yè)務(wù)毛利率卻出現(xiàn)了明顯下滑,2019年至2021年,毛利率從32.8跌至10.2%,2022年以來有所回升。這主要受原材料煤炭價格影響。

(制表:市值風(fēng)云APP)

純堿:價格跟著大宗品期貨走,工藝靠同行授權(quán)

純堿屬于基礎(chǔ)化工產(chǎn)品,周期性較強,產(chǎn)品沒有什么差異化,價格就是大宗品期貨價。公司純堿產(chǎn)品包括輕質(zhì)純堿和重質(zhì)純堿。

(來源:招股書)

制堿工藝主要分為四種,分別是氨堿法?聯(lián)合制堿法?鹽鈣聯(lián)產(chǎn)制堿法及天然堿法,前兩種工藝應(yīng)用占比較高,前三種工藝均需原鹽或鹵水作為原料。

根據(jù)《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄(2019年本)》,新建純堿(井下循環(huán)制堿、天然堿除外)被列為限制類,目前井下循環(huán)制堿和天然堿是新建純堿產(chǎn)能僅可采用的工藝。

據(jù)披露,目前全國范圍內(nèi)采用井下循環(huán)鹽鈣聯(lián)產(chǎn)制堿法的企業(yè)只有公司和蘇鹽井神。

值得一提的是,“井下循環(huán)鹽鈣聯(lián)產(chǎn)制堿工藝”為蘇鹽井神首創(chuàng),其圍繞該工藝申請了多項發(fā)明專利。公司向蘇鹽井神支付許可費用使用相關(guān)技術(shù)。

(來源:招股書)

根據(jù)授權(quán)協(xié)議,未經(jīng)授權(quán)方允許,公司擴大生產(chǎn)規(guī)模,超過純堿60萬噸/年的授權(quán)許可范圍的,將構(gòu)成違約。

(來源:招股書)

2018年和2021年公司相繼純堿項目相繼建成投產(chǎn),目前產(chǎn)能為60萬噸/年,為江西省內(nèi)唯一一家純堿生產(chǎn)企業(yè)。

近年來隨著環(huán)保政策和供給側(cè)改革推進,純堿產(chǎn)業(yè)擴張受限,不少企業(yè)通過并購擴張產(chǎn)能。2021年中鹽化工(600328.SH)、雪天鹽業(yè)均通過收購實現(xiàn)了純堿產(chǎn)能擴張。

目前,純堿行業(yè)集中度相對較高。

(來源:招股書)

2015年以來,國內(nèi)純堿產(chǎn)量有所增長但總體增幅有限。

(來源:同花順iFinD)

值得關(guān)注的是,遠興能源(000683.SZ)表示目前正在推進擴產(chǎn),項目天然堿純堿產(chǎn)能為500萬噸/年。

(來源:遠興能源投資者互動)

(來源:遠興能源投資者互動)

當然,到底是煙霧彈還是真有貨,不妨且行且看。

公司也在2022年報中披露:2023年或是純堿投產(chǎn)大年,不過行業(yè)供需緊平衡情況或?qū)⒀永m(xù)。

(來源:2022年報)

需求方面,純堿最大的消費行業(yè)是玻璃行業(yè),約占總消費量的50%,其最終的下游主要為房地產(chǎn)及光伏行業(yè)。另外,純堿下游的碳酸鋰行業(yè)景氣度也較高。

近幾年,光伏以及新能源汽車行業(yè)快速發(fā)展,帶動了純堿需求提升。

今年5月份以來,純堿價格出現(xiàn)了明顯回調(diào)。

(來源:同花順iFinD)

近兩年公司純堿產(chǎn)品基本保持量價齊升,帶動營收出現(xiàn)大幅增長,2019年至2022年,營收從4億元增至14億元。

2019年以來,純堿業(yè)務(wù)毛利率提升明顯,2022年毛利率達到40%。

(制表:市值風(fēng)云APP)

對比同行,2022年公司純堿業(yè)務(wù)毛利率基本接近蘇鹽井神,且二者都要高于雪天鹽業(yè)。

(制表:市值風(fēng)云APP)

產(chǎn)能方面,公司增速介于蘇鹽井神和雪天鹽業(yè)之間。

(制表:市值風(fēng)云APP)

公司制鹽和制堿主要消耗鹵水、煤炭、石灰石、焦炭以及電力,其中鹵水由公司供鹵中心自采。

從成本構(gòu)成來看,能源中的煤炭是大頭。

(來源:招股書)

(來源:招股書)

近兩年煤炭及焦炭采購單價上漲顯著,成本端面臨一定的壓力。

(來源:招股書)

公司主要通過江西省投資集團有限公司(江投集團)下屬公司采購煤炭。

經(jīng)營杠桿高,具備造血能力

鹽改之后,公司積極開拓省外市場,加大與廣東鹽業(yè)等食鹽定點批發(fā)企業(yè)合作,帶動了貿(mào)易商客戶銷售占比的提升。

(來源:招股書)

對于終端客戶和貿(mào)易商客戶,基本都以先款后貨為主。

(來源:招股書)

因此,公司收入質(zhì)量總體較高。

(制圖:市值風(fēng)云APP)

目前,公司主要客戶包括廣東鹽業(yè)、廣西鹽業(yè)等省級食鹽批發(fā)企業(yè);海天味業(yè)(603288.SH)等食品企業(yè);巨化股份(600160.SH)等化工企業(yè);旗濱集團(601636.SH)等光伏玻璃制造企業(yè);贛鋒鋰業(yè)(002460.SZ)等鋰電材料企業(yè)。

其中,廣西鹽業(yè)為公司關(guān)聯(lián)方。

(來源:招股書)

下游客戶相對分散,近幾年巨化股份均為公司第一大客戶,江投集團也是前五大客戶,銷售占比均不高。

(來源:招股書)

近幾年,受純堿業(yè)務(wù)毛利率提升影響,公司綜合毛利率也維持提升態(tài)勢,2023年一季度毛利率為37.7%。

經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤率連續(xù)三年保持穩(wěn)步提升,2023年一季度達到22.6%。

(制圖:市值風(fēng)云APP)

經(jīng)調(diào)整營業(yè)利潤率的提升也跟期間費用率改善有關(guān)。

(制圖:市值風(fēng)云APP)

近兩年,公司扣非歸母凈利潤出現(xiàn)了顯著增長,今年一季度,扣非歸母凈利潤同比增長66%。

(制圖:市值風(fēng)云APP)

需要關(guān)注的是,近幾年公司多次推進擴產(chǎn),2022年,在建工程及固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重約為60%,經(jīng)營杠桿相對較高。

(制圖:市值風(fēng)云APP)

2018年以來,經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流都為正,具備造血能力,2021年自由現(xiàn)金流已經(jīng)實現(xiàn)轉(zhuǎn)正。

(制圖:市值風(fēng)云APP)

近幾年,隨著公司業(yè)績改善,有息負債率下降明顯。

(制圖:市值風(fēng)云APP)

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