騰訊新聞《潛望》 作者 羅飛 發(fā)自香港

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香港IPO市場最艱難的時(shí)刻或許已經(jīng)過去了。

7月最后一天，恒指終于跑上了20000點(diǎn)——這對于大多數(shù)在港金融圈人士來說，都是一件值得開心的事情。

截至7月底，香港IPO市場募資額為205億港元，前6個(gè)月募資額則為178億港元——這遠(yuǎn)低于香港高峰期2018年時(shí)同期的504億港元，也導(dǎo)致港交所IPO募資額從全球冠軍跌至第六名。

這已經(jīng)是香港IPO市場自2022年初以來，連續(xù)六個(gè)季度萎靡不振了。香港中環(huán)大小投行的裁員仍在繼續(xù)，據(jù)騰訊新聞《潛望》不完全統(tǒng)計(jì)，過去大半年，香港IPO市場上的失業(yè)人數(shù)超過300人。

一位已經(jīng)失業(yè)近1年但仍未找到下家的高薪投行人士告訴騰訊新聞《潛望》，過去半年已經(jīng)盡全力找工作了，可依舊顆粒無收，甚至連面試的機(jī)會都不多。

多位知情人士對騰訊新聞《潛望》表示，以前非大項(xiàng)目、好項(xiàng)目不做的在港頭部券商中金國際，今年也開始接一些募資額低于5000萬美金的小型項(xiàng)目了。

此前，中金國際在香港IPO市占率超過50%。

“市場艱難的時(shí)候，要么努力想辦法挪一挪、活下去，要么資金不足時(shí)只能關(guān)門?！卑陆鹑诩瘓F(tuán)總裁謝尚禮對騰訊新聞《潛望》表示，“連行業(yè)老大哥高盛、中金都卷起來了，我們中小投行還有什么理由躺平？”但他同時(shí)指出，預(yù)計(jì)下半年的市場會好起來。

艾德金融集團(tuán)是香港本地公司，于2015年成立，旗下有包括保薦和承銷IPO在內(nèi)的多牌照業(yè)務(wù)。

包括中金公司投行部執(zhí)行負(fù)責(zé)人許佳、瑞銀投行部大中華區(qū)總裁李鎮(zhèn)國等大投行的人士也認(rèn)為“曙光”會在未來的半年，香港IPO市場可能會出現(xiàn)一個(gè)“窗口期”。港交所的數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，已經(jīng)有超過100家公司提交上市申請。這些數(shù)據(jù)至少表明，不少發(fā)行人也都對于未來大半年是樂觀積極的。

路演100場，都不一定有1人下單

失業(yè)，已成為過去大半年香港投行圈的日常話題。騰訊新聞《潛望》獲悉，包括高盛、摩根大通以及摩根士丹利、花旗等在內(nèi)的在港大投行都或多或少進(jìn)行了裁員，其中最“兇”的當(dāng)屬摩根士丹利和高盛，一口氣裁了幾十人，堪比2008年。

這幾家在港的大投行機(jī)構(gòu)今年在香港的裁員人數(shù)加起來遠(yuǎn)超百人。更早之前，中資和香港本地的投行團(tuán)隊(duì)已經(jīng)裁過一輪，人數(shù)遠(yuǎn)超外資機(jī)構(gòu)。騰訊新聞《潛望》暫未能獲悉具體的裁員名單。

一位被裁了近一年的投行人士對騰訊新聞《潛望》表示，在2022春節(jié)的時(shí)候就曾預(yù)料過，香港的投行圈會很艱難，但是并未料到自己會成為失業(yè)大軍的一員。該人士曾經(jīng)在香港從事科技組的投行工作，在此之前，香港的科技IPO數(shù)目很多，該組成員一度成為圈內(nèi)的香餑餑。更讓他沒有想到的是，已經(jīng)快一年了，他依舊沒有找到新的投行工作，盡管他在此領(lǐng)域有多年的工作經(jīng)驗(yàn)。

正在擔(dān)心失業(yè)的人也不在少數(shù)。一位在香港從事投行工作近20年的人士對騰訊新聞《潛望》表示，去年的投行市場已經(jīng)夠差了，沒想到今年更差。身邊被裁員的投行人非常多，能夠找到合適工作的卻非常少。自己現(xiàn)在能做的就是“先茍著”，“不管多辛苦、多少職場PUA，都得堅(jiān)持”。

港交所的數(shù)據(jù)顯示，今年上半年IPO掛牌39家公司，募資額178億港元，與去年同期的193億港元旗鼓相當(dāng)。但事實(shí)并非如此。

不同的信源對騰訊新聞《潛望》表示，這些掛牌企業(yè)中絕大多數(shù)都并不是真正的市場化募資，而是通過一些“親友團(tuán)”訂單加持。

一位不愿具名的投行人士對騰訊新聞《潛望》表示，就其了解，39家掛牌公司中除了未參與募資的4家企業(yè)外，剩下的35家公司中只有不超過5家公司是真正的通過市場募資獲得訂單，其他的或多或少是“被安排的訂單”。這些“被安排的訂單”除了公開配售部分外，更多集中在基石投資者認(rèn)購的部分。

按照港交所的規(guī)定，準(zhǔn)上市公司在招股時(shí)，可于詢價(jià)之前確定基石投資者?；顿Y者的額度統(tǒng)計(jì)于機(jī)構(gòu)訂單部分，若是發(fā)行人募資額低于100億港元，一般此部分占新發(fā)行股份90%，散戶認(rèn)購部分則為10%。

這就意味著，市場不好的時(shí)候，發(fā)行人為了能夠順利發(fā)行，一般都會找基石投資者幫忙?；J(rèn)購越多，剩下部分的股票相對更好賣。更甚者，有些發(fā)行人會尋求一些熟悉的投資者幫忙認(rèn)購訂單，行業(yè)內(nèi)稱之為“親友團(tuán)”資金——港交所規(guī)定發(fā)行人及其關(guān)聯(lián)人不可提供有關(guān)資金，但是對于發(fā)行人熟悉的投資人的資金倒沒有特別規(guī)定。這就難免會出現(xiàn)所謂的“親友團(tuán)”資金。

6月上旬，周杰倫關(guān)聯(lián)公司巨星傳奇（6683.HK）在上市過程中，基石投資者的認(rèn)購額度占國際配售的30%，并在臨上市前忽然被叫停。騰訊新聞《潛望》獲悉，該公司被臨時(shí)叫停延期的原因包括不限于，老股東的鎖定協(xié)議未明確以及訂單不足等。

上述信源告訴騰訊新聞《潛望》，市場實(shí)在是太冷了，即使有周杰倫加持，該股票也很難找到下單的人。

不同的信源對騰訊新聞《潛望》透露，此后該IPO的國際配售中大多數(shù)訂單都來自非市場化的訂單，即熟悉的投資者——“親友團(tuán)”。截至發(fā)稿，暫未獲得巨星傳奇置評。

前述投行人士透露稱，就其今年經(jīng)手的項(xiàng)目而言，路演100場都不一定有1人下單。他將當(dāng)前赴港上市的公司比喻為“打骨折了的LV”，在市場好的時(shí)候，這些公司對投資人有些額外的要求，后者才會拿到IPO份額，類似LV的配貨?？墒钱?dāng)下的市場，盡管這些公司確實(shí)也是好公司，但即使價(jià)格打骨折，也不會有人來下單。

因此，當(dāng)下香港IPO圈也流行一句話是，現(xiàn)在赴港上市，是考驗(yàn)發(fā)行人的時(shí)候了——“想要來香港募資，那發(fā)行人得有實(shí)力，在投資圈得有朋友”，即發(fā)行人得找到投資人或者有朋友愿意進(jìn)行認(rèn)購。

瑞銀投行部大中華區(qū)總裁李鎮(zhèn)國也對騰訊新聞《潛望》表示，現(xiàn)在一家公司IPO之前完成100場的路演是非常普通的事情，這無形中也加大了投行人的工作量。

資本市場資金池枯竭，縣級資金卻涌入

市場不好了，問題到底在哪里呢？

德勤中國華南區(qū)主管合伙人歐振興對騰訊新聞《潛望》表示，除了全球經(jīng)濟(jì)的不確定性加大外，更為重要的是外資基金由于美國加息后回流，以及中資背景的基金因A股市場全面實(shí)行注冊制整體估值普偏比香港好、加上港股氣氛受地緣政治影響較大，而暫時(shí)退出港股市場，這直接導(dǎo)致現(xiàn)在港股市場上的可投資資金要比以前少很多。

和歐振興看法一致的人并不在少數(shù)，包括謝尚禮等人在內(nèi)都向騰訊新聞《潛望》表示，香港資本市場的流動(dòng)資金池其實(shí)已經(jīng)開始枯竭。

港交所的數(shù)據(jù)顯示，過去半年香港二級市場每日平均成交額998億港元——有時(shí)候，這還不及蘋果一家公司每日的成交額。

謝尚禮對騰訊新聞《潛望》表示，很多他曾經(jīng)熟悉的外資資金在過去這幾年陸續(xù)減倉港股，轉(zhuǎn)而投美國、印尼以及日本等市場，有些甚至直接撤掉香港的投資?，F(xiàn)在香港市場上活躍的外資基金更多是對沖基金，長線基金的投資額度逐漸縮小。

一位曾經(jīng)專項(xiàng)投資港股IPO的投資人對騰訊新聞《潛望》表示，2021年之后，其所在的機(jī)構(gòu)就再也沒投過任何香港的IPO項(xiàng)目了。

理由倒也簡單，他認(rèn)為港股市場上有包括阿里巴巴、騰訊等基本面很好而且估值相對較低的股票，沒有必要認(rèn)購新股IPO，后者明顯風(fēng)險(xiǎn)要大一些。

這幾乎是香港中環(huán)投資人的共識。一位過去幾個(gè)月組織過幾百場路演的投行人士對騰訊新聞《潛望》表示，雖然基金經(jīng)理們會參加IPO的路演會，但是一般都不會下單，尤其是外資基金下單更為謹(jǐn)慎。這些投資機(jī)構(gòu)像一群沉睡的猛獅，大半年都不動(dòng)一下了，僅僅是派基金經(jīng)理出來嗅下市場。

所有騰訊新聞《潛望》接觸到的投行人提到了另一個(gè)市場共識，即現(xiàn)在香港市場上，參與IPO的中資背景的資金遠(yuǎn)多過外資基金。其中一名投行人士今年經(jīng)手近10個(gè)項(xiàng)目中，僅有一個(gè)IPO項(xiàng)目有外資基金參與投資。

在香港掛牌上市的IPO項(xiàng)目中，基石投資者也是以中資背景的資金為主。其中，地方平臺的基金尤其活躍。

更讓人意外的是，這些地方平臺基金并非來自北上廣深等資金雄厚的城市，而是一些沿海的中小城市為主，比如寧波政府旗下的余姚陽明股權(quán)投資基金有限公司，湖州市安吉縣產(chǎn)業(yè)發(fā)展集團(tuán)旗下的安吉交投實(shí)業(yè)發(fā)展有限公司、安吉國融創(chuàng)業(yè)投資有限公司、安吉國融建設(shè)有限公司等。從統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)看，這些機(jī)構(gòu)認(rèn)購的IPO以生物醫(yī)藥及制造業(yè)為主。

據(jù)騰訊新聞《潛望》統(tǒng)計(jì)，截至7月底，17家地方國企平臺基金參與了港股12個(gè)IPO公司的基石認(rèn)購。其中安吉縣最為積極，該縣的4個(gè)國有資金平臺參與了3個(gè)IPO項(xiàng)目，而且認(rèn)購的額度頗大，比如梅斯健康（02415.HK）這個(gè)項(xiàng)目，該縣的國有資金通過三個(gè)主體認(rèn)購了發(fā)行比例的33%。

一位負(fù)責(zé)美股上市的知情人士向騰訊新聞《潛望》透露，安吉縣的基金除了參與港股IPO認(rèn)購?fù)猓衲赀€參與了部分美股IPO的認(rèn)購。

一位不愿具名的金融人士則對騰訊新聞《潛望》介紹，這些地方平臺的基金當(dāng)知曉某家公司計(jì)劃赴港上市時(shí)，其所在地政府招商部門會非?？焖俚芈?lián)系該企業(yè)，“比投行人還卷地?fù)岉?xiàng)目”。該人士透露稱，這些地方政府一般會提供企業(yè)上市的資金支持或稅收優(yōu)惠，但同時(shí)也會要求準(zhǔn)上市公司把總部搬遷至當(dāng)?shù)?，以獲得相應(yīng)的稅收及解決當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)。

多位投行人士對騰訊新聞《潛望》表示，這些縣級資金“殺進(jìn)”香港資本市場，其投資邏輯到底是怎樣的，暫時(shí)看不懂。

包括謝尚禮在內(nèi)的多位投行高管則對騰訊新聞《潛望》表示，過去這大半年的路演過程中，被投資者問得最多的問題是，“現(xiàn)在市場這么多破發(fā)的IPO項(xiàng)目，怎么確保投IPO可以賺到錢？”。

這個(gè)問題，現(xiàn)在應(yīng)該沒有人能夠給出答案。

恒指跑上20000點(diǎn)以后，轉(zhuǎn)機(jī)來了？

雖然不少資金選擇暫時(shí)離開香港資本市場，但是仍然有些新的資金前來探索機(jī)會。

瑞銀投行部大中華區(qū)總裁李鎮(zhèn)國對騰訊新聞《潛望》表示，過去這大半年，他和團(tuán)隊(duì)陸續(xù)赴中東路演，除了中東的主權(quán)基金對港股市場感興趣外，越來越多的本地家族辦公室也開始關(guān)注香港的投資機(jī)會，尤其是IPO項(xiàng)目。

李鎮(zhèn)國透露說，這些中東的投資者傾向于投資科技、生物醫(yī)藥及消費(fèi)領(lǐng)域的項(xiàng)目。騰訊新聞《潛望》獲悉，這些中東基金還更愿意投資那些募資額超過10億美金的項(xiàng)目，折合港幣78億港元。

公開數(shù)據(jù)顯示，截至7月底，香港IPO市場今年以來募資額最多的是珍酒李渡（06979.HK），其募資額也僅有6.77億美元，折合港幣約53億——這也并非中東基金想投的標(biāo)的。其他的項(xiàng)目中，有19個(gè)項(xiàng)目的募資額集中于2~10億港元之間。

這些相對較小募資額的項(xiàng)目，并不受市場歡迎，但卻是某些機(jī)構(gòu)“活命”的重要生意。謝尚禮所在的艾德算一個(gè)。加入艾德證券出任CEO之前，他一直在外資大投行負(fù)責(zé)IPO，有超過20年的經(jīng)驗(yàn)。

他見過香港資本市場的多個(gè)周期。在他看來，小投行在市場冷淡期要么努力活下去，要么就只能等著關(guān)門。據(jù)騰訊新聞《潛望》不完全統(tǒng)計(jì)，過去這一年，香港有近50家券商選擇停業(yè)。

目前，謝尚禮和團(tuán)隊(duì)更多聚焦于募資額在5億港幣左右的項(xiàng)目，一單可能僅賺50~60萬港幣。

謝尚禮也會推薦自己熟悉的投資人來參投這些中小型IPO項(xiàng)目，“只要項(xiàng)目質(zhì)量不是太差，這些熟悉的投資人之間會互相幫忙下些訂單”。

據(jù)騰訊新聞《潛望》獲悉，艾德證券在巨星傳奇這個(gè)項(xiàng)目上，為其募集了超過3000萬港元的訂單，相較于一個(gè)募資額5億港元的項(xiàng)目來說，并不算少了。截至發(fā)稿，暫未獲得巨星傳奇置評。

謝尚禮對騰訊新聞《潛望》表示，一年若是可以做到10-20個(gè)項(xiàng)目的話，就可勉強(qiáng)把團(tuán)隊(duì)養(yǎng)活，不至于在市場好起來之前“餓死”。不過，他也指出，隨著近期港股的表現(xiàn)，恒指逐漸上揚(yáng)，預(yù)計(jì)下半年可能要好一些。

據(jù)騰訊新聞《潛望》統(tǒng)計(jì)的香港IPO時(shí)間表，下半年將會有包括極兔、京東產(chǎn)發(fā)、京東工業(yè)等多家募資額約10億美金的大項(xiàng)目。這些項(xiàng)目絕大多數(shù)集中在瑞銀、中金等頭部券商手中。過去這半年，中金在港參與的IPO項(xiàng)目數(shù)和募資額都排名第一，且遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他機(jī)構(gòu)。

因此，這些大機(jī)構(gòu)對于香港IPO市場下半年的走勢相對更樂觀些。

中金公司投行部執(zhí)行負(fù)責(zé)人許佳對騰訊新聞《潛望》表示，短期的話，隨著中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及更多的刺激政策出臺，一定程度會帶動(dòng)港股市場復(fù)蘇。這意味著，下半年香港可能會迎來一個(gè)IPO的窗口期。

和他一樣樂觀的人不在少數(shù)，其中包括李鎮(zhèn)國以及德勤的歐振興。他們都認(rèn)為下半年美股加息可預(yù)見地見頂，港股市場交易量起來的話，外資基金回流是有可能的，這會直接帶動(dòng)香港IPO市場的活躍。歐振興和德勤的IPO團(tuán)隊(duì)顯得更樂觀，一度預(yù)計(jì)香港下半年IPO募資額超1800億港元，約為上半年的10倍。

李鎮(zhèn)國對騰訊新聞《潛望》表示，現(xiàn)在恒指在18000點(diǎn)至20000點(diǎn)徘徊，若是恒指可跑出20000點(diǎn)的話，二級市場活躍起來，就一定會把資金吸引至港股。這樣的話，香港IPO市場隨之也會熱鬧起來。

7月最后一天，恒指終于跑上了20000點(diǎn)。或許，這距離李鎮(zhèn)國預(yù)計(jì)的“窗口期”不遠(yuǎn)了。

除了恒指活躍外，更多的香港金融圈人士對騰訊新聞《潛望》表示，香港IPO市場缺一個(gè)好項(xiàng)目來提振市場，若是今日頭條或者螞蟻集團(tuán)這樣的巨無霸能夠赴港上市的話，IPO市場回歸指日可待。

騰訊新聞《潛望》獲悉，今日頭條至今暫未有任何的上市動(dòng)作，盡管之前他們已經(jīng)與幾家頭部投行有過接觸。螞蟻集團(tuán)也暫時(shí)未有具體的IPO計(jì)劃。

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