作者/星空下的栗子

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

【資料圖】

最近“激光茅”大族激光(002008)又開始繼續(xù)它的分拆上市策略，旗下分拆的大族封測更新了《招股說明書》。

2019年8月1日，央視記者在《交易時間》節(jié)目中詢問大族激光（002008）的董事長高云峰：“歐洲研發(fā)中心涉及到上市公司超10億資產(chǎn)發(fā)生變動，是否需要和股東說明？” 。高云峰則質(zhì)問記者：“你看你怎么說這個，你是什么角色？你有什么資格來質(zhì)問我？我們這個是自己的資金，我當然有資格做任何經(jīng)營決策。你管我那么多呢……”。

高云峰 圖片來自網(wǎng)絡(luò)

此后，在深交所的敦促下，大族激光發(fā)布公告稱，公司董事長近期在回應(yīng)相關(guān)媒體過程中，因情緒激動發(fā)表了不當言論，公司及相關(guān)當事人對此深表歉意。

怒懟記者的高云峰畢業(yè)于北京航空航天大學(xué)飛行器設(shè)計專業(yè)，并曾任職于南京航空航天大學(xué)。1996他以激光打標機起家，創(chuàng)辦了大族激光的前身深圳市大族實業(yè)有限公司并在2004年上市。

大族激光也曾經(jīng)風(fēng)光無限，2012年更是躋身果鏈。然而，2018年蘋果砍單，導(dǎo)致大族激光的業(yè)績在2018年和2019年連續(xù)下滑。2022年，由于消費電子低迷等原因，大族激光的營收和凈利雙降。

一、“激光茅”的危機與“三拆”上市

2022年大族激光的營收為149.6億元，同比下滑了8.4%；扣非后歸母凈利潤為9.75億元，同比下滑了43.25%。

大族激光的股價也一路走低。相比2022年年初1月4日的收盤價51.48元，12月30日的收盤價為25.65元，跌幅達50.17%。

大族激光股價變動 摘自《第二輪審核問詢函的回復(fù)》

面對危機，“激光茅”開始分拆上市。

2022年2月28日，大族激光分拆的第一家子公司深圳市大族數(shù)控科技股份有限公司（301200）實現(xiàn)了創(chuàng)業(yè)板上市。不過，這家號稱PCB龍頭的公司卻在上市首日破發(fā)，截至當日收盤，股價下跌了13.58%。

2022年9月28日，另一家子公司深圳市大族封測科技股份有限公司（簡稱“大族封測“）向深交所遞交了《招股書》。2023年7月20日，大族封測更新了《招股書》并回復(fù)了《第二輪審核問詢函》。

不過，大族封測還未上市，大族激光就開始了“三拆”。2022年11月19日，大族激光披露了《關(guān)于分拆所屬子公司上海大族富創(chuàng)得科技有限公司至創(chuàng)業(yè)板上市的預(yù)案》。

即便二級市場分拆上市如今也算不少，但連續(xù)三拆的資本運作卻很少見。

接下來筆者就嘗試分析一下“二拆”但尚未上市的大族封測成色幾何。

二、大族激光19.55%的股份被質(zhì)押

大族封測的主營業(yè)務(wù)是LED?及半導(dǎo)體封測專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。核心產(chǎn)品焊線機的銷售占比在9成以上。

分產(chǎn)品主營業(yè)務(wù)收入 摘自《招股書》

2020年至2022年大族封測的營業(yè)收入分別為1.5億元、3.4億元和4.3億元；扣非后歸母凈利潤分別為 574萬元、5297萬元和6353萬元。

雖然大族封測的業(yè)績表現(xiàn)一路向好，但其實也隱含著不小的風(fēng)險。首先就是實控人高云峰和間接控股股東大族控股的股份被質(zhì)押的問題。

從股權(quán)關(guān)系上看，大族激光直接持有大族封測59.28%的股份，是控股股東。

截至2023年2月28日，高云峰直接持有大族激光9.15%的股份，通過大族控股間接控制大族激光15.38%股份，合計控制大族激光24.53%的股份，為大族激光的實際控制人。

大族封測股權(quán)結(jié)構(gòu)圖 摘自《招股書》

截至2023年6月20日，大族控股、高云峰合計所持大族激光股份累計質(zhì)押股數(shù)為 205,650,000股，占兩者持有股票的79.68%，占大族激光總股本19.55%。

根據(jù)《第二輪審核問詢函的回復(fù)》，上述質(zhì)押對應(yīng)的借款金額為38億元，質(zhì)押期限最長至2025年。

如此高比例的上市公司股權(quán)質(zhì)押，使得大族封測的控制權(quán)穩(wěn)定性成為了《第二輪審核問詢函》中首個被問到的問題。

大族封測在《招股書》中也坦言，“大族控股及高云峰先生如果不能在所擔保借款的到期日或之前償還借款，則已質(zhì)押大族激光的股份存在被平倉風(fēng)險，從而可能導(dǎo)致公司控股股東大族激光的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，進而間接影響公司決策層以及管理層的穩(wěn)定及公司的生產(chǎn)經(jīng)營。”

除此之外，大族封測應(yīng)收賬款的快速增長也值得關(guān)注。

三、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率跌6成，隱藏回款風(fēng)險

隨著營業(yè)收入的增長，大族封測的應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)賬面價值也迅速上升，2020至2022年分別為5662萬元、7052萬元和3億元，占各期流動資產(chǎn)的比例分別為31.46%、21.62%和46.58%。

2022年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率更是從2021年的5.38次減少至2.11次，下降了61%。

受到應(yīng)收賬款占壓資金的影響，大族封測的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額在2022年轉(zhuǎn)為負1.44億元。而2020年和2021年的這一金額分別為858萬元和779萬元。

經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額 摘自《招股書》

根據(jù)《招股書》，大族封測已經(jīng)出現(xiàn)了較大額壞賬。

2022年底，大族封測針對一家主要客戶江蘇米優(yōu)光電科技有限公司（簡稱“江蘇米優(yōu)”）所計提的壞賬準備高達2371.5萬元。原因是江蘇米優(yōu)自身出現(xiàn)經(jīng)營困難，款項預(yù)計無法收回。同樣計提全額壞賬準備的還有湖北匡通電子股份有限公司的137.85萬元，理由是客戶已破產(chǎn)。

壞賬準備計提情況 摘自《招股書》

更令人擔心的是，2022年底應(yīng)收賬款的第一大客戶深圳市大合半導(dǎo)體科技有限公司（簡稱“深圳大合”）是一家2021年3月成立的新公司，其股東為2名自然人。這家公司的應(yīng)收賬款達到了1.09億元，占大族封測2022年全年收入的近1/4。

而除了江蘇米優(yōu)和深圳大合，2022年底前五大應(yīng)收賬款對應(yīng)的另外3家客戶分別是今上半導(dǎo)體、蘇州晶臺光電以及湖北顧瑞半導(dǎo)體。

筆者通過企查查發(fā)現(xiàn)，這三家公司分別成立于2021年8月、2014年9月以及2021年10月。

也就是說，2022年底應(yīng)收賬款前5大中，算上深圳大合，成立于2021年的公司共有3家，對應(yīng)的應(yīng)收賬款達到了1.96億元。

應(yīng)收賬款前五大客戶 摘自《招股書》

針對應(yīng)收賬款的快速增長，《第二輪審核問詢函》中明確要求大族封測說明是否存在較大的壞賬風(fēng)險。從相關(guān)回復(fù)來看，大族封測的客戶自身存在著一定的現(xiàn)金流壓力，從而導(dǎo)致了應(yīng)收賬款出現(xiàn)逾期。

應(yīng)收賬款的逾期原因 摘自《第二輪審核問詢函的回復(fù)》

目前，還有不少輿論質(zhì)疑大族封測前五大客戶變動頻繁，客戶連續(xù)性差。

結(jié)合以上的分析，筆者認為，大族封測更大的隱憂是客戶承接或過于激進，存在一定的回款風(fēng)險。整體看來，大族封測的業(yè)務(wù)發(fā)展顯得很“著急”。

2022年2月，大族封測引入了投資人高瓴裕潤、高新投創(chuàng)投、小禾創(chuàng)投、中證投資等機構(gòu)。根據(jù)與投資人的協(xié)議，如果大族封測在2026 年12月31日前未能實現(xiàn)合格上市、出現(xiàn)重大違約事件等，投資人可要求大族激光回購其股份。這無疑對大族封測的業(yè)務(wù)發(fā)展施加了一定的壓力。

或許也正是因為壓力太大，大族封測為了實現(xiàn)業(yè)績突破，在客戶的選擇上良莠不齊，這也給未來埋下了隱患。

只重視發(fā)展速度，而忽略業(yè)務(wù)質(zhì)量，顯然是得不償失。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。

關(guān)鍵詞：