出品｜虎嗅商業(yè)消費(fèi)組

作者｜齊敏倩

編輯?|?苗正卿

(資料圖)

頭圖?|?視覺(jué)中國(guó)

去年因?yàn)橘u(mài)不動(dòng)而屢上熱搜的鴨脖，今年又變得好賣(mài)了。

8月16日晚間，“鹵味三巨頭”之一的周黑鴨，公布了2023年上半年業(yè)績(jī)報(bào)告。從披露的數(shù)據(jù)看，周黑鴨的業(yè)績(jī)雖然和過(guò)去巔峰時(shí)還有不小差距，但已經(jīng)有了復(fù)蘇、回暖之勢(shì)。

2023年上半年，周黑鴨實(shí)現(xiàn)營(yíng)收14.1億元，同比增長(zhǎng)19.8%，凈利潤(rùn)約1億元，同比增速達(dá)454%。

中國(guó)人似乎比其他國(guó)家的人更愛(ài)吃鴨，甚至還有媒體調(diào)侃：中國(guó)是鴨子的傷心地。光是一根小小鴨脖和鴨鎖骨、鴨腸等鴨貨“零部件”就養(yǎng)出了絕味食品、周黑鴨和煌上煌三家上市公司。

賣(mài)鴨貨，屬于看起來(lái)不起眼，但盈利能力相對(duì)較強(qiáng)的生意。以周黑鴨為例，近些年，公司毛利率基本在55%以上，2018年到2022年，五年間周黑鴨賺了近15億元的凈利潤(rùn)。

近兩年，消費(fèi)者在“捂緊錢(qián)袋子”，做鹵味的新品牌也越來(lái)越多。這讓包括周黑鴨在內(nèi)的“鹵味三巨頭”，業(yè)績(jī)均出現(xiàn)了不同程度的下滑。壓力之下，除了在主業(yè)上擴(kuò)渠道、擴(kuò)品類(lèi)，已經(jīng)積累起一定資本的周黑鴨和絕味食品，都走上了投資這條路。

業(yè)績(jī)回暖，半年賺1億

總的來(lái)看，今年上半年周黑鴨的業(yè)績(jī)已有明顯回暖。14.1億元的營(yíng)收規(guī)模和1億元的凈利潤(rùn)，雖然不及2021年上半年和2019年上半年，但已經(jīng)明顯好于2020年和2022年同期水平。

周黑鴨上半年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，既受益于消費(fèi)復(fù)蘇，也和公司的擴(kuò)張策略有關(guān)。

從產(chǎn)品角度看，“鴨及鴨副產(chǎn)品”一直是周黑鴨的核心品類(lèi)。從2018年到2021年，“鴨及鴨副產(chǎn)品”一直占周黑鴨營(yíng)收的84%以上。

不僅產(chǎn)品靠著“鴨貨”一招鮮，之前很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，周黑鴨的口味對(duì)比絕味等品牌也相對(duì)單一。2019年前后，周黑鴨開(kāi)始進(jìn)行口味和品類(lèi)創(chuàng)新，推出了不辣、藤椒等多種口味。品類(lèi)方面，除了鴨貨，其他產(chǎn)品（包括鹵制蔬菜、紅肉、小龍蝦等）在周黑鴨的占比也在提高。

今年上半年，雖然“鴨及鴨副產(chǎn)品”仍然是周黑鴨的核心品類(lèi)，但其他產(chǎn)品增速更快。具體數(shù)據(jù)看，其他產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)22%左右，大約比“鴨及鴨副產(chǎn)品”增速高出3個(gè)百分點(diǎn)。“鴨及鴨副產(chǎn)品”在總營(yíng)收中的占比從2018年的87%下降到了今年上半年的78%；其他產(chǎn)品的營(yíng)收占比則從2018年的13%上升到了20%。

除了產(chǎn)品端，渠道端周黑鴨也在加速擴(kuò)張。

在渠道方面，幾大鹵味企業(yè)一直存在兩種道路選擇。一種是加盟為主、直營(yíng)為輔，比如絕味；一種是堅(jiān)持開(kāi)直營(yíng)門(mén)店，比如早期的周黑鴨。

這兩種路徑各有利弊，加盟模式資產(chǎn)相對(duì)較輕，方便快速擴(kuò)張，規(guī)模擴(kuò)大后在供應(yīng)鏈成本等方面更有優(yōu)勢(shì)，但對(duì)加盟商的管理是個(gè)挑戰(zhàn)；直營(yíng)門(mén)店在管理、品控方面更有優(yōu)勢(shì)，但擴(kuò)張成本高，進(jìn)而規(guī)模效應(yīng)比較難以顯現(xiàn)。

堅(jiān)持直營(yíng)模式，讓周黑鴨在規(guī)模增速上被絕味等同行甩下了。2019年，周黑鴨營(yíng)收約32億元，絕味約52億元；2022年周黑鴨營(yíng)收約23億元，而絕味則增長(zhǎng)到了66億元左右。

圖源：視覺(jué)中國(guó)

2019年，堅(jiān)持直營(yíng)的周黑鴨開(kāi)始探索特許加盟，并在2020年降低了加盟門(mén)檻，公司的門(mén)店數(shù)量隨之有了較大增幅。截至今年上半年，周黑鴨門(mén)店數(shù)量為3706家，比2020年上半年多出近2000家。不過(guò)，跟絕味截至2022年底的15076家門(mén)店相比，周黑鴨的門(mén)店數(shù)量還有較大差距。

紛紛涉足投資

從重慶小山村到武漢闖蕩時(shí)，周富?！懊\(yùn)的齒輪開(kāi)始轉(zhuǎn)動(dòng)”。如今，他已經(jīng)是身家數(shù)十億的餐飲“大亨”。

對(duì)于早已完成財(cái)富積累的富豪們來(lái)說(shuō)，尋找新的投資機(jī)會(huì)，用“錢(qián)生錢(qián)”是個(gè)繞不開(kāi)的話題。這點(diǎn)，在鹵味行業(yè)表現(xiàn)的尤其明顯，周黑鴨、絕味食品都在原有主業(yè)之外，進(jìn)行了廣泛投資。

如今，周黑鴨和周富裕本人是多個(gè)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的LP（有限合伙人，為股權(quán)投資提供資金來(lái)源）。比如，2018年周黑鴨通過(guò)旗下公司和天圖投資共同成立了深圳天圖興南投資合伙企業(yè)（有限合伙）。據(jù)天眼查顯示，深圳天圖興南持有優(yōu)諾乳業(yè)部分股權(quán)。

絕味食品的投資版圖更是頗受關(guān)注。據(jù)絕味食品公開(kāi)披露的資料，2020年到2022年，其投資支付現(xiàn)金流出（包括股權(quán)投資和購(gòu)買(mǎi)結(jié)構(gòu)性存款）分別為9.3億元、15億元和8.8億元。

具體的投資標(biāo)的上，跟周黑鴨相比，絕味食品主要圍繞主業(yè)展開(kāi)。截至2022年12月末，絕味食品持股的企業(yè)包括做肉鴨繁育、養(yǎng)殖的內(nèi)蒙古塞飛亞；鹵味品牌鹵江南、盛香亭等；餐飲品牌和府撈面、廖記棒棒雞等；調(diào)味料品牌幺麻子等。除了餐飲品牌，絕味食品還參與投資了冷鏈配送、餐飲供應(yīng)鏈相關(guān)的多家企業(yè)。

鹵味企業(yè)熱衷投資的一個(gè)可能原因是，想通過(guò)投資賦能主業(yè)，或是尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

從鹵味本身來(lái)看，這是一個(gè)受原料成本影響較大的行業(yè)。上游鴨子的價(jià)格，直接影響企業(yè)的盈利能力。比如，今年上半年周黑鴨的毛利率從去年同期的56.9%下降到了52.5%，這背后就有鴨價(jià)上升的原因。

除了盈利波動(dòng)外，鹵制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，而且新進(jìn)入者也越來(lái)越多，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力大，單個(gè)品牌的天花板也不是很高。在和鹵制品行業(yè)的資深從業(yè)者交流時(shí)，他曾表示，鹵制品的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)象除了同行，還有茶飲、鍋盔等層出不窮的休閑食品。

光靠賣(mài)鴨貨，很難再有特別大的增長(zhǎng)空間。所以，在主業(yè)之外，尋找第二增長(zhǎng)曲線，就成了鹵制品頭部企業(yè)的共同選擇。

當(dāng)然，想做投資，前提還得有錢(qián)，頭部鹵制品企業(yè)的現(xiàn)金流和資金狀況普遍較好。以周黑鴨為例，截至2023年6月底，公司的現(xiàn)金及銀行存款約為11.7億元，而資產(chǎn)負(fù)債率為23.2%。比較充足的資金儲(chǔ)備，就成了周黑鴨們投資的“彈藥”。

完成初步積累后，通過(guò)投資押注未來(lái)，是很多企業(yè)和個(gè)人的常規(guī)選擇。但凡是投資就有風(fēng)險(xiǎn)，周黑鴨和絕味的投資業(yè)績(jī)?nèi)绾?，是否能和主業(yè)有協(xié)同效應(yīng)，還有待驗(yàn)證。

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