騰訊新聞《遠(yuǎn)光燈》 作者 紀(jì)振宇 發(fā)自硅谷

美股市場中從來不缺造富神話，最近一周，一家來自越南的成立僅六年的電動車公司，成為了美股市場中最為引人矚目的明星。

這家名為VinFast Auto(VFS)的公司，今年上半年僅售出1萬多輛電動車，還遠(yuǎn)未實現(xiàn)盈利，在通過反向并購上市后，股價在一周內(nèi)暴漲超過200%，市值超過800多億美元，將包括通用、福特等一眾傳統(tǒng)汽車巨頭遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩在身后。同時，無論是美國的Rivian還是來自中國的理想、蔚來、小鵬等新勢力，也都不是它對手。目前，VFS市值僅次于特斯拉和豐田，已成為全球第三大汽車廠商。

(資料圖片僅供參考)

與之相對應(yīng)的是，VinFast旗下電動汽車產(chǎn)品今年初剛登陸美國市場就遭遇惡評如潮，知名汽車媒體在評測后甚至直截了當(dāng)?shù)乇硎?，VFS旗下的SUV電動車VF-8根本還沒有做好向消費者交付的準(zhǔn)備。

產(chǎn)品被質(zhì)疑，公司業(yè)績又尚屬起步階段，卻支撐起高達(dá)800多億美元的市值，市場中幾乎沒有人相信這家公司能值這么多錢，炒作VFS的資金被認(rèn)為是在玩擊鼓傳花的游戲，這其中資本運作起到了極大的作用。

一位在華爾街某投行多年從事并購交易的人士對騰訊新聞《遠(yuǎn)光燈》表示，通過SPAC（空白支票）反向并購上市的公司，上市后基本上都會經(jīng)歷股價大起大落，這已經(jīng)成為SPAC類公司的典型特征。

“普通投資者對于這類公司需要特別謹(jǐn)慎，因為短期的股價起落已經(jīng)和公司的基本面沒有任何關(guān)系了。”這位人士表示，“看看他們背后的股東都有誰你就會明白?！?/p>

在并購VFS的“空白支票”公司的早期股東中，美國知名對沖基金、管理資金近600億美元的Millennium Group赫然在列，還有在并購前持有絕大部分股份比例的、以Sponsor形式存在的實體或個人，并不需要披露身份。

而公開資料顯示，Vinfast的母公司是越南最大民營集團(tuán)Vingroup JSC，大股東是越南首富Pham Nhat Vuong（范日旺），后者靠房地產(chǎn)起家。曾經(jīng)，范日旺被稱為“越南版特朗普”，造車之后，他又被中國媒體稱為“越南版許家印”。

騰訊新聞《遠(yuǎn)光燈》試圖通過目前已知的公開信息以及部分知情人士透露的相關(guān)信息，拆解這個目前美股市場中“最大泡沫”的來龍去脈。

前身為賭王兒子公司，頂級對沖基金埋伏其中

VFS公司是通過SPAC反向收購的方式實現(xiàn)上市，所謂SPAC，是一種特殊的實體，也被稱為“空白支票”（Blank Check）公司，這種公司沒有任何的實際業(yè)務(wù)，唯一的目的是通過對非上市公司的吸收并購，實現(xiàn)價值的增值。

收購VFS公司的空白支票公司名為“Black Spade”（黑桃）。關(guān)于SPAC上市以及合并收購的方式具體運作過程較為復(fù)雜，簡單來說，SPAC首先通過Sponsor注資，隨后提交上市申請，通過IPO在公開市場發(fā)行進(jìn)一步獲得資金，隨后將這些資金放入信托內(nèi)，作為未來進(jìn)行潛在并購的資金使用。

根據(jù)騰訊新聞《遠(yuǎn)光燈》查閱的“黑桃”提交給美國證券交易委員會的2022年年報文件顯示，“黑桃”最早于2021年3月設(shè)立，當(dāng)時其Sponsor以每股0.004美元的價格注資2.5萬美元，2021年7月，“黑桃”通過公開市場發(fā)行（IPO）1500萬份份額（Units），每份份額為10美元，共籌資1.5億美元。根據(jù)文件披露，每份份額包括一股的A類股和0.5份的可贖回認(rèn)購權(quán)證（warrant）,認(rèn)購權(quán)證的執(zhí)行價格為每股11.5美元。

在上市的同時，Sponsor也以每份1美元的價格，認(rèn)購了600萬份認(rèn)購權(quán)證。上市后一個月，承銷商通過“綠鞋機制”，繼續(xù)超額認(rèn)購190萬份份額，進(jìn)一步獲得了1900萬美元資金。此外，Sponsor又以每份1美元的價格，進(jìn)一步認(rèn)購了38萬份認(rèn)股權(quán)證。

經(jīng)過上述所有上市前、上市中和上市后的融資活動后，作為一家上市的“空殼”公司“黑桃”，賬上的資金總額為1.69億美元，這部分資金以信托的形式托管在美國花旗銀行。

在完成上市以及在并購活動發(fā)生前，“黑桃”的股東結(jié)構(gòu)如上圖所示，Sponsor占股77.97%。值得一提的是，相關(guān)文件披露，黑桃資本是澳門“賭王”何鴻燊之子何猷龍的私人投資部門，也是Sponsor Black Spade Sponsor LLC的附屬機構(gòu)。

在機構(gòu)股東中，還出現(xiàn)了Millennium Group的名字，這家管理資金規(guī)模近600億美元的美國著名對沖基金，占股比例為5.33%。

此外，黑桃資本的管理層名單中，擔(dān)任董事長兼首席執(zhí)行官的Dennis Tam曾在2006年至2017年擔(dān)任由何猷龍掌管的新濠國際集團(tuán)財務(wù)總監(jiān)及人力資源和管理主管。

在進(jìn)行任何并購活動之前，“黑桃”是沒有任何實際業(yè)務(wù)的，其資產(chǎn)負(fù)債表的呈現(xiàn)也非常簡單直觀，如上圖，大部分資產(chǎn)以投資信托的形式存在，共1.75億美元，此外有非常小部分現(xiàn)金和預(yù)付費用。

同時利潤表也是“簡單粗暴”。按上圖所示，由于還沒有任何實際業(yè)務(wù)，因此沒有任何實際業(yè)務(wù)帶來的收入。2023年第二季度產(chǎn)生的費用為113萬美元，其中大多數(shù)是管理費用，在其他收入部分，“黑桃”該季度獲得了200多萬美元收入，大多數(shù)來源于1.7億美元信托資金所產(chǎn)生的利息收入。

并購再上市，市值暴漲一周僅次于特斯拉、豐田

今年5月12日，“黑桃”與VinFast Auto Ltd公司共同宣布雙方進(jìn)行并購，具體形式是由VinFast Auto Ltd吸收并購“黑桃”，“黑桃”宣布并購后將從紐交所退市，成為VinFast的子公司并重新在納斯達(dá)克交易所上市。

8月10日，這樁并購在一場特別會議上由股東表決通過，根據(jù)并購協(xié)議，VinFast當(dāng)時的權(quán)益價值為230億美元，按照每股10美元的價格換算，得出并購前VinFast的股份為23億份，并購?fù)瓿珊螅昂谔摇彼械腁類和B類股，均轉(zhuǎn)換為VinFast的普通股。

這樁并購在8月14日完成，8月15日為新的并購?fù)瓿珊蟮腣inFast公司（股票代碼：VFS）上市后的首個交易日，當(dāng)天VFS以22美元開盤，已經(jīng)比并購協(xié)議價格每股10美元暴漲了120%，這也讓VFS的市值一天之內(nèi)達(dá)到了500億美元，這已經(jīng)超過了美國汽車巨頭通用450多億美元和福特470多億美元的市值，當(dāng)日，VFS的市值也遠(yuǎn)高于已經(jīng)實現(xiàn)盈利的中國電動車廠商理想近400億美元的市值。

隨后VFS的股價經(jīng)歷了大幅震蕩，在接下來幾個交易日中，股價一度跌至最低14.8美元，但8月21日，VFS又暴漲近200%，22日繼續(xù)上漲超過100%。截至8月22日收盤，VFS股價站在了每股36.72美元，僅僅一周時間，相比并購協(xié)議價格每股10美元上漲了267.2%，市值達(dá)到了852億美元，在所有上市汽車廠商中，僅次于特斯拉的7400億美元和豐田的2233億美元。

對標(biāo)特斯拉，“越南版許家印”造車故事

在VFS傳奇背后，離不開越南首富范日旺的造富故事。

公開資料顯示，范日旺第一桶金來自上世紀(jì)90年代，在烏克蘭生產(chǎn)銷售方便面，開店資金是親友借款。2009年，范日旺以1.5億美元價格將方便面公司出售予雀巢。

2003年，范日旺返越，開啟首富晉升之路。他首先在芽莊市創(chuàng)立Vinpearl Resort度假公司，進(jìn)入豪華度假村領(lǐng)域，又在2004年于河內(nèi)創(chuàng)立Vincom City Towers公司，進(jìn)軍商業(yè)地產(chǎn)。Vincom公司在2007年上市，并與Vinpearl合并為Vingroup。

此后，Vingroup集團(tuán)一路發(fā)展成為越南最大的企業(yè)集團(tuán)之一，業(yè)務(wù)涉及房地產(chǎn)、汽車、零售和醫(yī)療保健等眾多領(lǐng)域，2022年集團(tuán)營收占到越南GDP的2.2%。

2015年，范日旺以24.3萬億越南盾（約合11億美元）身家成為越南首富，其資產(chǎn)是榜單第二名陳庭隆的四倍。榜單第三名和第五名分別是范日旺的妻子范秋香和范秋香的姐妹范翠姮（Ph?m Thúy H?ng）。截至2021年4月12日，福布斯估計范日旺的身價已經(jīng)達(dá)到90億美元。

2017年，范日旺決定進(jìn)入造車領(lǐng)域?！霸侥媳仨氈辽贀碛幸粋€國際知名品牌！”他對越南當(dāng)?shù)孛襟w表示，在嘗試了幾個領(lǐng)域，發(fā)現(xiàn)自己只有一個選擇——電動汽車，“雖然不會那么簡單，但是我的決心很堅定”.

他同時放出豪言，電動車將對標(biāo)特斯拉。

這也讓他此后被中國媒體打上“越南版許家印”的標(biāo)簽——兩人皆從房地產(chǎn)起家做到首富，也在同一年宣稱造車計劃。

幾乎不可避免的，進(jìn)入電動車領(lǐng)域的“越南首富”，也同樣面臨資金緊張的困境。在其提交給美國證監(jiān)會SEC的截至今年第一季度的財報顯示，第一季度收入8350萬美元，同期虧損5.98億美元。

從現(xiàn)金流角度看，第一季度經(jīng)營現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流均為負(fù)，但作為“越南首富”，融資能力依然一流，該季度融資凈流入10.77億美元，使得該季度的總現(xiàn)金流為正，相比2022年底的1.81億美元現(xiàn)金余額，還新增了500萬美元至第一季度末的1.86億美元。

但毫無疑問的是，相比造電動車所需要耗費的巨大資金規(guī)模，目前公司的現(xiàn)金儲備依然是杯水車薪。即便是與“黑桃”合并，并且市值沖上800億美元，目前公司能夠從并購中直接獲得的資金也僅為“黑桃”最初所獲得的1.7億美元，VFS稱，這筆資金有以下幾個用途：1、用于營銷和市場的擴張；2、用于產(chǎn)品、服務(wù)和技術(shù)的研發(fā)；3、投資于生產(chǎn)設(shè)備；4、用于補充運營資本和一般公司用途，包括潛在的戰(zhàn)略投資者并購。

但從財報中就能看出，VFS在今年第一季度僅研發(fā)費用就高達(dá)2.12億美元，因此從“黑桃”獲得的這筆資金可以說連一個季度的研發(fā)費用都不夠覆蓋?？梢灶A(yù)見的是，未來范日旺仍需要不斷地對外大規(guī)模融資，才能將“造車”故事繼續(xù)下去。

電動車在越南暢銷，在美國口碑崩塌

目前，這家神奇的越南電動車公司，在越南生產(chǎn)和出口一系列電動SUV、電動摩托車和電動巴士。該公司表示，它擁有一座先進(jìn)的汽車制造綜合設(shè)施，達(dá)到了高達(dá)90%的制造自動化水平，一期工程的年產(chǎn)能可達(dá)30萬輛。今年已經(jīng)擴張至美國市場，未來還計劃擴張至歐洲市場。

根據(jù)越南當(dāng)?shù)孛襟w報道，2022年， VinFast已經(jīng)將智能電動車車型推向全球市場，并正式接受VF5、VF8和VF9三款車型的訂單。同時，VinFast繼續(xù)向越南市場的客戶交付VFe34車型，并準(zhǔn)備從2022年底開始向全球市場交付VF8、VF9車型。

7月28日，VinFast在美國北卡羅來納州舉行了電動車輛制造基地的奠基儀式，這標(biāo)志著其在全球擴張和北美洲供應(yīng)鏈發(fā)展方面邁出了重要的一步。

盡管VinFast旗下汽車電動車產(chǎn)品在越南市場十分暢銷，但今年初才開始進(jìn)入美國市場，至今在美國市場的口碑不佳，旗下VF 8在美國市場上受到的差評如潮，美國汽車媒體Road & Track稱這輛車“基本無法接受”（simply unacceptable），并評價道車“還沒做完，令人尷尬”（unfinished and embarrassing）。

另一家知名汽車媒體MotorTrend在評測后直接評價道：“趕緊退車吧?！边@家媒體表示，這款車根本還沒有準(zhǔn)備好向消費者交付。

目前VinFast的估值水平，完全無法用公司的基本面來支撐。今年上半年，VinFast總共售出1.13萬輛，同期美國電動車品牌Rivian售出2萬多輛，理想售出14萬輛，目前理想的市售率為2.5倍，而VinFast的市售率高達(dá)47倍。

毫無疑問，目前參與VinFast的資金完全是出于炒作目的，基本沒有人會相信這家公司真的值800億美元，就像之前無數(shù)次曾經(jīng)上演的 “資本鬧劇”一樣，以瘋狂的方式開幕，也會以瘋狂的方式收場。

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