近期商務(wù)部、國(guó)家發(fā)展改革委、金融監(jiān)管總局發(fā)布關(guān)于推動(dòng)商務(wù)信用體系建設(shè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)。意見(jiàn)指出合理增加對(duì)消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)汽車(chē)、家電、家居等產(chǎn)品的消費(fèi)信貸支持。疊加人民幣匯率持續(xù)貶值，利好出海電器龍頭。隨著海外通脹收縮和中國(guó)家電企業(yè)發(fā)揮全球產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)，海外自主品牌份額和盈利有望共同提升。機(jī)構(gòu)建議關(guān)注出海比例高龍頭的家電公司。

依托全球最大消費(fèi)市場(chǎng)，中國(guó)白電產(chǎn)業(yè)鏈布局完善

(資料圖)

中國(guó)冰箱冷柜、洗衣機(jī)、空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)出貨量占全球出貨的27%、27%、51%，是全球最大的家電消費(fèi)市場(chǎng)。

依托全球最大的家電消費(fèi)市場(chǎng)，中國(guó)把握家電上游零部件制造環(huán)節(jié)，擁有占全球產(chǎn)量69%的洗衣機(jī)電機(jī)、83%的活塞壓縮機(jī)、93%的轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)產(chǎn)量。

不同于北美市場(chǎng)，中國(guó)家電品牌方全產(chǎn)業(yè)鏈布局，從上游零部件到下游渠道物流均有所布局。在國(guó)內(nèi)消費(fèi)電器市場(chǎng)接近飽和后，中國(guó)家電企業(yè)對(duì)海外市場(chǎng)的依賴(lài)度提升，2012~2022年中國(guó)家電的全球產(chǎn)值占比從44%提升至52%。

中國(guó)家電產(chǎn)能外供比例高，出口受海外經(jīng)濟(jì)周期影響較大

2022年中國(guó)家電空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)外銷(xiāo)出貨量占比分別為43%、46%、41%，出口的冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)產(chǎn)品很大部分流向歐美市場(chǎng)，因此受到歐美國(guó)家消費(fèi)需求和宏觀經(jīng)濟(jì)影響較為顯著。

經(jīng)濟(jì)周期景氣度從終端零售傳導(dǎo)到外銷(xiāo)出貨存在顯著的牛鞭效應(yīng)。從同比增速的波動(dòng)幅度看，外銷(xiāo)出口＞制造企業(yè)出貨＞終端零售，牛鞭效應(yīng)源于零售商庫(kù)存調(diào)節(jié)、海運(yùn)時(shí)長(zhǎng)、產(chǎn)品認(rèn)證時(shí)長(zhǎng)等。

通過(guò)數(shù)據(jù)擬合，我們發(fā)現(xiàn)家電出口與海外宏觀經(jīng)濟(jì)（房地產(chǎn)和GDP）、零售商庫(kù)存相關(guān)度較高，貿(mào)易環(huán)境對(duì)家電出口的解釋力度較低。

供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)向外延展，自主品牌成建制出海

自主品牌運(yùn)營(yíng)快速應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，有助于降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)微笑曲線理論，從長(zhǎng)期視角看，從制造端向上、向下延伸打開(kāi)盈利空間。

在生產(chǎn)制造端，中國(guó)企業(yè)擁有全球81%、59%、45%的空調(diào)、冰箱冷柜、洗衣機(jī)產(chǎn)量占比，有較大的戰(zhàn)略縱深。品牌矩陣上，海爾、美的通過(guò)多年的并購(gòu)整合，具有多品牌的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，幫助企業(yè)快速切入消費(fèi)市場(chǎng)、獲得消費(fèi)者心智。

海外自主品牌建設(shè)需要在海外建設(shè)研發(fā)、布局產(chǎn)能、拓展渠道。電器龍頭資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金和可變現(xiàn)金資產(chǎn)充足，足夠支撐海外拓展的資本開(kāi)支。

（來(lái)源：浙商證券、財(cái)信證券）

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