私人飛機(jī)，常年占到通用航空新飛機(jī)交付量的七成以上。

作者?|?扶蘇

編輯 |?小白

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“注冊(cè)制炒股神器”市值風(fēng)云App創(chuàng)始人、身價(jià)8000億95后老板某日突然叫住風(fēng)云君：馬斯克來(lái)中國(guó)坐的那架私人飛機(jī)不錯(cuò)，看上去出行確實(shí)方便不少，你幫我看一下行情，618快到了，我要拉個(gè)購(gòu)物清單。

風(fēng)云君心里犯嘀咕：這大白天的，老板怎么就喝上了……但嘴上還得附和說(shuō)：老板，那架可能不行，費(fèi)油，咱們挑個(gè)新款的。

老板一聽(tīng)，樂(lè)呵呵說(shuō)道：果然找對(duì)人了，先給咱篩篩，錢(qián)不用考慮！

風(fēng)云君只能呵呵，坐回工位，翻開(kāi)了全球最大私人飛機(jī)供應(yīng)商西銳飛機(jī)有限公司（Cirrus Aircraft，“公司”）近期向香港聯(lián)交所遞交的招股書(shū)。

順便，風(fēng)云君帶著各位庫(kù)里南車主欣賞一番超級(jí)富豪們的快樂(lè)世界，簡(jiǎn)直就是樸實(shí)無(wú)華且枯燥！

私人飛機(jī)市場(chǎng)有多大？

（一）疫情期間韌性增長(zhǎng)

對(duì)多數(shù)老鐵而言，私人飛機(jī)是個(gè)神秘的行業(yè)。這一市場(chǎng)究竟有多大、發(fā)展?jié)摿θ绾?？?lái)看一組直觀的數(shù)據(jù)。

2022年，全球通用航空（注：包括私人航空和專業(yè)航空）市場(chǎng)合共交付2818架新飛機(jī)，價(jià)值約230億美元。

（來(lái)源：公司招股書(shū)）

其中，合計(jì)交付私人飛機(jī)2124架，占到當(dāng)年交付量的75%。

（來(lái)源：公司招股書(shū)）

整體來(lái)看，私人飛機(jī)不僅常年占到通用航空新飛機(jī)交付量的七成以上，并且疫情期間也更具韌性。

2022年，全球通用航空和私人航空的新飛機(jī)交付量分別較疫情前的2019年增長(zhǎng)6%和12%。

據(jù)海外媒體報(bào)道，私人飛機(jī)行業(yè)繁榮背后的原因，在于疫情期間的管控措施和旅行限制，促使許多超級(jí)富豪希望盡量避開(kāi)商業(yè)航空，轉(zhuǎn)而乘坐私人飛機(jī)出行。

（來(lái)源：網(wǎng)絡(luò)公開(kāi)資料）

相比商業(yè)航空所用的飛機(jī)，私人飛機(jī)多為外觀較小、載客人數(shù)為個(gè)位數(shù)的小型飛機(jī)，售價(jià)通常不超過(guò)700萬(wàn)美元。

私人飛機(jī)的主要機(jī)型包括活塞飛機(jī)和渦輪飛機(jī)（注：渦輪飛機(jī)包括螺旋槳飛機(jī)和噴氣機(jī)），其中屬于入門(mén)級(jí)、價(jià)格略低的活塞飛機(jī)一直是市場(chǎng)主流。

目前，全球私人飛機(jī)市場(chǎng)的參與者并不算少，頭部廠商包括西銳飛機(jī)、賽斯納（Cessna Aircraft）、派珀（Piper Aircraft）、皮拉圖斯（Pilatus Aircraft）、泰克南（Tecnam Aircraft）等。

同時(shí)，該市場(chǎng)的集中度較高，前三大參與者合計(jì)占74%的份額。

按2022年私人活塞及渦輪飛機(jī)的交付量計(jì)，公司為行業(yè)龍頭，市場(chǎng)份額為41.6%，明顯領(lǐng)先于賽斯納18.1%的市場(chǎng)份額和派珀14.2%的市場(chǎng)份額。

（來(lái)源：公司招股書(shū)）

（二）私人飛機(jī)“國(guó)家隊(duì)”

值得一提的是，全球私人飛機(jī)廠商多為歐美企業(yè)，但公司的現(xiàn)任股東全部為國(guó)資背景。

公司于1984年在美國(guó)威斯康星州成立，創(chuàng)始人為Klapmeier兄弟，并于1988年研制出公司的第一代VK-30飛機(jī)。

2011年6月，公司被特大型央企航空工業(yè)（AVIC）旗下子公司中航通飛，以2.1億美元（約13.3億元人民幣）全資收購(gòu)，成為不折不扣的中國(guó)飛機(jī)企業(yè)。

航空工業(yè)由國(guó)資委全資擁有，業(yè)務(wù)涵蓋國(guó)防、運(yùn)輸機(jī)、通用航空、航空電子系統(tǒng)、航空供應(yīng)鏈等領(lǐng)域。

（來(lái)源：航空工業(yè)官網(wǎng)）

此前備受矚目的國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919生產(chǎn)商中國(guó)商飛（COMAC），背后的共同股東便包括航空工業(yè)。

航空工業(yè)下轄25家上市公司，包括中直股份（600038.SH）、中航電子（600372.SH）、中航重機(jī)（600765.SH）、航發(fā)動(dòng)力（600893.SH）、中航光電（002179.SZ）等。上述多家已被市值風(fēng)云App覆蓋，感興趣的老鐵可下載App查閱相關(guān)研報(bào)。

（來(lái)源：注冊(cè)制炒股神器市值風(fēng)云App）

截至IPO前，航空工業(yè)（注：透過(guò)中航通飛）持有公司70%股權(quán)，為控股股東。

廣東粵財(cái)和廣東恒建分別持股14%和10%，為第二、三大股東，兩者均由廣東國(guó)資委控制。

第四大股東格力航投持股6%，其母公司與格力電器（000651.SZ）、格力地產(chǎn)（600185.SH）同為格力集團(tuán)，最終控制方為珠海市國(guó)資委。

（來(lái)源：公司招股書(shū)）

公司作為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多、同時(shí)是唯一能夠在全球市場(chǎng)排得上名號(hào)的私人飛機(jī)廠商，不僅扮演著私人飛機(jī)“國(guó)家隊(duì)”的角色，也是我國(guó)在該細(xì)分領(lǐng)域科研實(shí)力的象征。

據(jù)招股書(shū)披露，公司直接控股股東中航通飛及其最終控制方航空工業(yè)，已于IPO前出具避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)承諾，旗下子公司未來(lái)均不會(huì)從事與公司相競(jìng)爭(zhēng)的私人飛機(jī)業(yè)務(wù)。

（來(lái)源：公司招股書(shū)）

專注于入門(mén)級(jí)私人飛機(jī)

（一）入門(mén)級(jí)產(chǎn)品為主，高端產(chǎn)品主打性價(jià)比

公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售私人飛機(jī)。

2020-2022年，公司營(yíng)收從5.9億美元增至8.9億美元，期間CAGR為24%，同比增速較為穩(wěn)定，2022年為21%。

（制圖：市值風(fēng)云App）

期間，飛機(jī)銷售收入占公司營(yíng)收的八成以上，2022年為7.6億美元，營(yíng)收占比為85%。

（來(lái)源：公司招股書(shū)）

營(yíng)收驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自穩(wěn)定增長(zhǎng)的飛機(jī)交付量。

2019-2022年，公司每年的飛機(jī)交付量增長(zhǎng)較穩(wěn)定，期間CAGR為19%。2022年，公司交付了629架，數(shù)量同比增22%。

（制圖：市值風(fēng)云App）

公司目前有2條飛機(jī)產(chǎn)品線：活塞飛機(jī)“SR2X系列”，以及噴氣飛機(jī)“愿景噴氣機(jī)”。

SR2X系列一直是公司的核心產(chǎn)品，為公司貢獻(xiàn)約一半的營(yíng)收。這是一種固定前三點(diǎn)式起落架單引擎活塞飛機(jī)，最多可承載4名成年人和1名兒童。

2022年，SR2X系列營(yíng)收4.9億美元，同比增28%，營(yíng)收占比持續(xù)提升至55%。

SR2X系列已推出3種具體機(jī)型：SR20、SR22和SR22T，其中中等價(jià)位的SR22是主力機(jī)型，目前售價(jià)約77萬(wàn)美元。

（來(lái)源：公司招股書(shū)）

公司2016年才推出的新品愿景噴氣機(jī)，在2022年?duì)I收為2.7億元美元，同比增14%，營(yíng)收占比持續(xù)下降至30%。

愿景噴氣機(jī)雖然增長(zhǎng)不如SR2X系列，但作為公司的最高端產(chǎn)品，仍值得風(fēng)云君嘮幾句嗑。

該飛機(jī)有著更高的載客量，最多可承載5名成年人和2名兒童，并增加了高海拔環(huán)境下的WiFi功能。

當(dāng)然了，其售價(jià)也更感人，目前為298萬(wàn)美元，是SR2X系列售價(jià)的3-5倍。

雖然愿景噴氣機(jī)的價(jià)格在風(fēng)云君看來(lái)高高在上，但在其面向的輕型渦輪飛機(jī)細(xì)分市場(chǎng)，公司的主打定位卻是“高性價(jià)比”。

據(jù)披露，愿景噴氣機(jī)的定價(jià)僅為該行業(yè)內(nèi)其他性能相似的飛機(jī)的一半，而同類競(jìng)品的定位區(qū)間為450萬(wàn)-700萬(wàn)美元。

（來(lái)源：公司招股書(shū)）

有意思的是，愿景噴氣機(jī)的買(mǎi)家，多為公司的“老客戶”。

據(jù)披露，公司至今售出的愿景噴氣機(jī)中，約75%的數(shù)量交付給了已擁有公司飛機(jī)產(chǎn)品的買(mǎi)家。

（來(lái)源：公司招股書(shū)）

公司的客戶群體，除了零售客戶（即個(gè)人）外，還包括機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)商，后者主要為大學(xué)、飛行員學(xué)院等飛行專業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)，以及商業(yè)航空公司的培訓(xùn)中心。

2022年，公司前五大客戶合計(jì)銷售占比為8.3%，且近年來(lái)呈現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)，大客戶集中度較低。

期間，公司的直接控股股東中航通飛，一直是其最大客戶，銷售占比從2020年的6.9%降至2022年的2.4%。

（制圖：市值風(fēng)云App）

（二）新訂單受宏觀環(huán)境影響大

話說(shuō)回來(lái)，如果老板希望風(fēng)云君為他訂購(gòu)一架私人飛機(jī)，需要哪些流程呢？

老板可能會(huì)有些沮喪地發(fā)現(xiàn)：一架私人飛機(jī)的交付時(shí)間，遠(yuǎn)比想象中更長(zhǎng)。

據(jù)披露，公司自接到訂單，到最終交付客戶的時(shí)間，通常為18-24個(gè)月，這還不包括愿景噴氣機(jī)預(yù)定排位的時(shí)間。

公司的高端產(chǎn)品愿景噴氣機(jī)呈現(xiàn)出供應(yīng)緊張的狀態(tài)。

客戶需要提前支付5萬(wàn)美元訂金，才能加入預(yù)訂愿景噴氣機(jī)的等候隊(duì)列。直到預(yù)計(jì)交付前約13個(gè)月，公司才會(huì)聯(lián)系預(yù)定客戶選款和下訂單。

另外，無(wú)論是SR2X系列還是愿景噴氣機(jī)，客戶都需在下單時(shí)支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)款10%的不可退還定金，并在交付時(shí)支付全部剩余款。

對(duì)于已交付的飛機(jī)，公司向客戶提供2-3年的常規(guī)保修服務(wù)，但不接受退貨。

由于公司在交付飛機(jī)時(shí)才能確認(rèn)收入，合同負(fù)債和客戶定金，因而是反映公司新增訂單情況的先行性指標(biāo)。

截至2022年末，公司合同負(fù)債和客戶定金合計(jì)2.0億美元，同比增11%；上年同期則同比增64%。

這意味著，公司在2022年的新增訂單數(shù)遠(yuǎn)低于2021年。

（制圖：市值風(fēng)云App）

在風(fēng)云君看來(lái)，公司2022年新增訂單較少，主要由于北美市場(chǎng)環(huán)境的變化。

北美不僅是全球通用航空的最大市場(chǎng)，也是公司的最大市場(chǎng)，長(zhǎng)期以來(lái)占公司約8成的飛機(jī)交付量。

（來(lái)源：公司招股書(shū)）

首先，通用航空行業(yè)通常受益于較低的燃油價(jià)格。

2020-2021年，國(guó)際油價(jià)一度暴跌至歷史低位。2022年，由于烏俄沖突等原因，原油價(jià)格大幅震蕩攀升。

（WTI原油價(jià)格走勢(shì)，來(lái)源：DailyFX）

其次，低利率環(huán)境有利于飛機(jī)融資。

而自2022年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)終結(jié)了維持多年的寬松貨幣政策，開(kāi)啟了加息通道。

（來(lái)源：財(cái)新數(shù)據(jù)）

未來(lái)面臨資本開(kāi)支壓力

（一）毛利率小幅提升

2020-2022年，公司毛利率從31.6%升至33.3%，呈現(xiàn)穩(wěn)步小幅提升。

（制圖：市值風(fēng)云App）

毛利率的提升，得益于最大成本構(gòu)成項(xiàng)——材料成本占比的下降，并在一定程度上抵消了疫情期間勞動(dòng)力成本上升的影響。

（來(lái)源：公司招股書(shū)）

公司的供應(yīng)商主要為航電系統(tǒng)、發(fā)動(dòng)機(jī)、復(fù)合材料零部件廠商。

長(zhǎng)期以來(lái)，前五大供應(yīng)商的合計(jì)采購(gòu)占比在50%左右，2022年為52%。公司的采購(gòu)較為集中，且與大供應(yīng)商的合作關(guān)系持續(xù)而穩(wěn)定。

（制圖：市值風(fēng)云App）

公司在關(guān)鍵零部件發(fā)動(dòng)機(jī)上，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)化。

Continental是公司核心產(chǎn)品SR22和SR22T的發(fā)動(dòng)機(jī)供應(yīng)商，長(zhǎng)期約占公司采購(gòu)占比的8%。

據(jù)披露，Continental是聯(lián)交所上市企業(yè)大陸航空科技控股（00232.HK）的全資子公司，而后者的最終控制方同樣是航空工業(yè)。因此Continental是公司的關(guān)聯(lián)方。

（二）資本開(kāi)支持續(xù)擴(kuò)大

管理費(fèi)用一直是公司的最大期間費(fèi)用項(xiàng)。2022年，公司管理費(fèi)用率為11.4%，近年來(lái)呈現(xiàn)小幅下滑。

（制圖：市值風(fēng)云App）

管理費(fèi)用包含已經(jīng)費(fèi)用化的研發(fā)支出。長(zhǎng)期以來(lái)，公司為研發(fā)投入了大量資源，研發(fā)人員數(shù)量?jī)H次于生產(chǎn)人員，2022年占比為14%。

（來(lái)源：公司招股書(shū)）

近年來(lái)，公司研發(fā)投入（注：包括費(fèi)用化和資本化）的金額及占營(yíng)收的比重均在逐年增長(zhǎng)，2022年為3940萬(wàn)美元，占營(yíng)收比重為4.4%。

（制圖：市值風(fēng)云App）

公司的銷售費(fèi)用率則保持相對(duì)穩(wěn)定，2022年為9.8%。

值得一提的是，截至2022年末，公司的內(nèi)部直銷團(tuán)隊(duì)僅有26名員工，而他們承擔(dān)起了公司的核心銷售環(huán)節(jié)。

（來(lái)源：公司招股書(shū)）

長(zhǎng)期以來(lái)，公司約80%數(shù)量的飛機(jī)，是通過(guò)直銷模式銷售。

（來(lái)源：公司招股書(shū)）

公司認(rèn)為，直銷方式能夠更有效維護(hù)客戶關(guān)系，以及便于展示產(chǎn)品的功能。

比如，公司要求其內(nèi)部直銷員工均為經(jīng)驗(yàn)豐富的持證飛行員，能夠在推銷過(guò)程中向客戶現(xiàn)場(chǎng)演示駕駛私人飛機(jī)。

2022年，公司凈利潤(rùn)0.88億美元，凈利潤(rùn)率與上年同期持平，為9.8%。

（制圖：市值風(fēng)云App）

2022年，由于新增訂單增速放緩，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為1.3億美元，較上年同期減少33%。

（制圖：市值風(fēng)云App）

近年來(lái)，公司的資本開(kāi)支大幅增加，2022年為0.7億美元，導(dǎo)致自由現(xiàn)金流下滑至0.6億美元，而上年同期自由現(xiàn)金流為1.5億美元。

2023年6月，公司向控股股東宣派現(xiàn)金股息650萬(wàn)美元，這意味著分光了上年的自由現(xiàn)金流。

值得注意的是，公司接下來(lái)的資本開(kāi)支規(guī)模仍會(huì)持續(xù)擴(kuò)大。據(jù)公司預(yù)計(jì)，2023年和2024年的資本開(kāi)支分別約1.1億美元和1.2億美元。

（來(lái)源：公司招股書(shū)）

目前，公司的產(chǎn)能全部位于美國(guó)，在北達(dá)科他州和明尼蘇達(dá)州各擁有1個(gè)生產(chǎn)基地，在美國(guó)境內(nèi)完成飛機(jī)組裝，并在田納西州交付客戶。

據(jù)披露，截至2022年末，公司擁有1461架飛機(jī)儲(chǔ)備，其中包括253架預(yù)訂。

公司尚未披露IPO擬募資金額。

但從現(xiàn)有披露來(lái)看，公司擬將資金用于繼續(xù)提升包括SR2X系列和愿景噴氣機(jī)在內(nèi)現(xiàn)有機(jī)型的新功能，以及開(kāi)發(fā)新機(jī)型。

私人飛機(jī)居然是疫情期間明顯受益的行業(yè)之一，這點(diǎn)或許令老鐵們感到意外。

疫情加劇了富人們乘坐私人飛機(jī)出行的需求。同時(shí)，低位的國(guó)際油價(jià)、相對(duì)寬松的資金面和低利率水平，也為他們購(gòu)置私人飛機(jī)提供了有利的外部條件。

不過(guò)，隨著疫情結(jié)束，全球開(kāi)啟加息潮，國(guó)際油價(jià)也在震蕩中走勢(shì)未明，公司新訂單在2021年大增，但在2022年回到低迷，或許正是私人飛機(jī)行業(yè)和全球宏觀環(huán)境轉(zhuǎn)折的一個(gè)印證。

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