最新的社融數(shù)據(jù)里面，居民的資產(chǎn)負(fù)債表情況不太好，短期貸款與中長(zhǎng)期貸款與上月相比均為負(fù)增長(zhǎng)。

CPI更差，只有0.2%。

(資料圖片僅供參考)

雖然很多人說(shuō)，一季度宏觀數(shù)據(jù)超預(yù)期復(fù)蘇：

GDP+4.5%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的均值4.0%，中位數(shù)是4.1%；

全國(guó)居民人均可支配收入+5.1%；

社零+10.6%，超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期均值7.2%；

固定資產(chǎn)投資+5.1%。

五一的消費(fèi)數(shù)據(jù)，也看著耀眼：

全國(guó)國(guó)內(nèi)旅游出游合計(jì)2.74億人次，同比增長(zhǎng)70.83%，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的119.09%；實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)旅游收入1480.56億元，同比增長(zhǎng)128.90%，按可比口徑恢復(fù)至2019年同期的100.66%。

但奇怪的是，面對(duì)如此“強(qiáng)勁”的復(fù)蘇，資本市場(chǎng)異常沉默：

一季度宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)集中出爐當(dāng)周，上證指數(shù)微跌1.11%；五一數(shù)據(jù)如此“火爆”，開盤后的當(dāng)周滬深300仍然微跌0.09%，中證1000微跌0.74%。

“內(nèi)需不足”的現(xiàn)實(shí)擺在大家面前——

5月CPI0.2%，PPI-4.6%。4月CPI也僅有0.1%，PPI是-3.6%。

這說(shuō)明雖然現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)了，但是價(jià)格上不去。

而價(jià)格就是根據(jù)最簡(jiǎn)單的供需關(guān)系來(lái)決定，目前市場(chǎng)主體供給還是那么多，但是需求沒(méi)上來(lái)，自然價(jià)格就上不去。

01?

頭號(hào)難題：中國(guó)內(nèi)需不足

內(nèi)需不足，可以說(shuō)是當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的頭號(hào)難題了，畢竟超過(guò)90%的GDP由消費(fèi)和投資驅(qū)動(dòng)。

這是幾乎所有的經(jīng)濟(jì)學(xué)家的一個(gè)共識(shí)，也是為什么從放松疫情限制以來(lái)，頂層政策一直在致力于拉動(dòng)內(nèi)需。

比如黨的二十大強(qiáng)調(diào)，要把實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略同深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來(lái)。之前地方政府的“引客入贛”工程、“徽動(dòng)消費(fèi)”行動(dòng)、“五五購(gòu)物節(jié)”、“黃河大集”活動(dòng)等都是一系列以擴(kuò)大內(nèi)需為目標(biāo)的政策。

那么關(guān)于內(nèi)需不振的原因，經(jīng)濟(jì)學(xué)家們都怎么看呢？

在5月6日清華五道口的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇上，我們看到了多位專家關(guān)于這個(gè)癥結(jié)的把脈結(jié)果。

下面是詳細(xì)觀點(diǎn)：

黃奇帆

我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行長(zhǎng)期受總需求不足問(wèn)題困擾，內(nèi)需不足是表觀現(xiàn)象，在很大程度上源于我國(guó)在中高端產(chǎn)品和服務(wù)領(lǐng)域存在許多供給抑制政策，導(dǎo)致供給能力增長(zhǎng)受限，進(jìn)而使得本就存在的有支付能力的龐大有效需求得不到充分釋放。

要通過(guò)有效擴(kuò)大中高收入人群的消費(fèi)，逐步帶動(dòng)就業(yè)，以就業(yè)帶動(dòng)更多就業(yè)，進(jìn)而增加其他人群的收入，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)逐步進(jìn)入供需動(dòng)態(tài)適配的新水平。

這也正是構(gòu)建以內(nèi)循環(huán)為主體、雙循環(huán)相互促進(jìn)新發(fā)展格局的題中之義。

張 斌

需求不足體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面是消費(fèi)不足，另一方面，是投資不足。

消費(fèi)方面，線下服務(wù)業(yè)消費(fèi)有增長(zhǎng)，但是我們在耐用品的消費(fèi)反而是下降的，加在一起消費(fèi)傾向并沒(méi)有想象當(dāng)中那么快的回升。

而投資方面，特別是民營(yíng)部門的投資，只有0.6%。要知道民營(yíng)投資是創(chuàng)造就業(yè)、創(chuàng)造工資增長(zhǎng)最重要的引擎，在這樣一個(gè)水平上，我們經(jīng)濟(jì)未來(lái)的就業(yè)、收入的恢復(fù)，可持續(xù)性就很難。

陸 挺

之前被疫情抑制的消費(fèi)需求和供給會(huì)同時(shí)被釋放，對(duì)經(jīng)濟(jì)有一個(gè)很大的脈沖效應(yīng)，如剛過(guò)去的黃金周各主要旅游景點(diǎn)人山人海，就是這種效應(yīng)的體現(xiàn)。

但是我們不能過(guò)于陶醉在這種報(bào)復(fù)性消費(fèi)反彈之中，這種脈沖效應(yīng)是很難持久的。

在過(guò)去幾年中，疫情和其他因素對(duì)居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。一是疫情帶來(lái)的疤痕效應(yīng)，中國(guó)居民經(jīng)歷了三年疫情，不少家庭的收入銳減，儲(chǔ)蓄被大量消耗。

二是因?yàn)?strong>房地產(chǎn)行業(yè)的萎縮帶來(lái)的負(fù)面財(cái)富效應(yīng)；加上土地財(cái)政收入銳減，體制內(nèi)人士的工資和其他收入在各地普遍出現(xiàn)了不同程度的下跌。

三是中國(guó)經(jīng)濟(jì)除了受疫情和房地產(chǎn)下滑的影響之外，教育培訓(xùn)和平臺(tái)經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域也經(jīng)歷了巨幅調(diào)整。這些因素加總起來(lái)，導(dǎo)致了較高的失業(yè)率，尤其是青年失業(yè)率高達(dá)19.6%，而“靈活就業(yè)人員”已達(dá)2億。

四是因?yàn)榉N種原因，居民對(duì)未來(lái)收入增長(zhǎng)的預(yù)期可能低于疫情之前，從而加大預(yù)防性儲(chǔ)蓄的力度。所以絕對(duì)不能因?yàn)榍懊鎯扇齻€(gè)月的復(fù)蘇而掉以輕心。

02?

如何解決內(nèi)需不足

黃奇帆

我國(guó)汽車年銷量已經(jīng)超過(guò)五年徘徊在2700萬(wàn)輛上下了，雖說(shuō)市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)穩(wěn)居全球第一，但千人保有量只有200多輛，在全球同類收入水平國(guó)家中基本處于墊底位置。

這背后是存在大量的限行、限牌、限購(gòu)措施和停車樓、路網(wǎng)建設(shè)滯后，抑制了汽車消費(fèi)需求。理順了這兩方面，可以有效刺激汽車消費(fèi)。

根據(jù)目前我國(guó)增速，未來(lái)十年千人汽車保有量完全有潛力達(dá)到400輛以上，年銷量完全有潛力新增1000萬(wàn)輛，達(dá)到3700萬(wàn)輛以上。

類似這樣的行業(yè)和領(lǐng)域還有很多，比如改善性住房消費(fèi)需求、個(gè)性化高品質(zhì)的醫(yī)療、健康、教育服務(wù)以及低空航空、船艇、賽車、賽馬等各類消費(fèi)需求，等等。

而這些領(lǐng)域之所以沒(méi)有發(fā)展起來(lái)，主要原因是存在大量供給抑制政策，應(yīng)通過(guò)深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革來(lái)釋放這些有效需求，以新的改革紅利推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

張 斌

要利用價(jià)格手段，也就是通過(guò)政策利率的調(diào)整帶動(dòng)各種各樣的貸款利率的下降。降低政策利率，其實(shí)就是變相發(fā)錢，而且這個(gè)量級(jí)更大。

政策利率大幅度下降后，貸款利率大概率也會(huì)有大幅度的下降，還債的成本就會(huì)大幅度下降。

此外還會(huì)帶來(lái)更高的資產(chǎn)估值，房?jī)r(jià)、股票等價(jià)值都會(huì)回升，這會(huì)讓居民的資產(chǎn)負(fù)債表更加強(qiáng)壯，從而消費(fèi)、投資等都會(huì)得到更多的支持。

目前我們?cè)谑袌?chǎng)上放出的錢并沒(méi)有形成很好的需求擴(kuò)張，就是因?yàn)楹芏嘈袠I(yè)的投資不是基于短期的有多少錢，很多錢以很低的利率給他們以后，企業(yè)直接存起來(lái)，還可以賺一個(gè)利差，借錢后并不花，就沒(méi)有辦法形成需求，沒(méi)有辦法形成下一輪收入的增長(zhǎng)，更沒(méi)有辦法真正擴(kuò)大市場(chǎng)。

陸 挺

從短期宏觀政策上來(lái)講，雖然我們可能不需要加碼寬松刺激力度，但現(xiàn)在還不是退出寬松政策的時(shí)候，還需要小心翼翼呵護(hù)目前復(fù)蘇的成果。

目前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的瓶頸不在于貨幣財(cái)政政策是否足夠?qū)捤桑窃谟谑欠衲?strong>通過(guò)一系列的結(jié)構(gòu)性政策，再次鼓起民間的信心，激發(fā)起民間的積極性，讓市場(chǎng)在土地資金等要素配置中發(fā)揮更為關(guān)鍵的作用。

第二十屆中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第一次會(huì)議上，中央領(lǐng)導(dǎo)做了特別好的部署，中間有兩點(diǎn)特別值得重視，一是要“堅(jiān)持開放合作，不能閉門造車”，二是要“倍加珍惜愛(ài)護(hù)優(yōu)秀企業(yè)家”。如果能落實(shí)好這兩點(diǎn)，或許當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭是可以延續(xù)的。

究竟用什么辦法去修正內(nèi)需不足，是用財(cái)政政策，更低的利率，還是結(jié)構(gòu)性的給與量上的寬松？各位經(jīng)濟(jì)學(xué)家還在討論中。

總之，在經(jīng)濟(jì)體自身需求不足共識(shí)下，政策層現(xiàn)在的舉動(dòng)牽一發(fā)而動(dòng)全身，也成為市場(chǎng)下注、博弈的焦點(diǎn)。

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