民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家:溫彬
團(tuán)隊成員:?王靜文? 張麗云? 應(yīng)習(xí)文? 李鑫??孫瑩??楊美超
(資料圖片)
GDP:預(yù)計二季度我國GDP同比增長7.0%,上半年增長5.9%
二季度我國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持平穩(wěn)復(fù)蘇,在去年二季度基數(shù)偏低的影響下,預(yù)計同比增速將達(dá)到年內(nèi)高點(diǎn)。
從外部看,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能逐漸放緩,美、歐、英等發(fā)達(dá)國家仍未結(jié)束加息進(jìn)程,美國債務(wù)上限談判和銀行業(yè)危機(jī)、部分歐洲國家的罷工與騷亂等事件持續(xù)對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生擾動,我國面臨的外部環(huán)境困難增多,導(dǎo)致5月份以來出口面臨較大下行壓力。
從內(nèi)部看,經(jīng)濟(jì)延續(xù)恢復(fù)勢頭,主要表現(xiàn)在線下接觸性服務(wù)業(yè)和傳統(tǒng)消費(fèi)需求釋放,4、5月份我國消費(fèi)均保持兩位數(shù)以上增速,特別是餐飲服務(wù)在去年低基數(shù)影響下保持高增長。不過居民就業(yè)與收入面臨壓力,對未來的信心有待提升等因素,導(dǎo)致手機(jī)、汽車、居住類耐用消費(fèi)品的表現(xiàn)不及預(yù)期。從投資看,在前期積壓需求釋放完畢之后,居民部門加杠桿意愿不足,房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)回落。此外,民間投資、制造業(yè)投資、基建投資增速也出現(xiàn)整體下行。
分產(chǎn)業(yè)看,預(yù)計餐飲住宿、交通運(yùn)輸、批發(fā)零售、商務(wù)租賃、信息軟件服務(wù)業(yè)等第三產(chǎn)業(yè)將呈現(xiàn)較快增長,但工業(yè)、建筑業(yè)與房地產(chǎn)業(yè)增速仍將保持低位,農(nóng)林漁牧、金融業(yè)表現(xiàn)相對穩(wěn)健。綜合考慮以上因素,預(yù)計二季度我國GDP同比增長7.0%,上半年同比增長5.9%。
工業(yè):預(yù)計6月工業(yè)增加值增速由5.6%回落至5.0%左右
6月官方制造業(yè)PMI由5月的48.8%回升至49.0%,收縮幅度有所放緩。其中生產(chǎn)指數(shù)由49.6%回升至50.3%,重新站上榮枯線。
從開工率高頻指標(biāo)來看,汽車輪胎半鋼胎和全鋼胎、高爐、螺紋鋼,以及甲醇、PX、滌綸長絲等開工率均較上月回升,內(nèi)需初現(xiàn)企穩(wěn)跡象,帶動制造業(yè)生產(chǎn)有所恢復(fù)。
除制造業(yè)外,預(yù)計大宗商品價格小幅回升或?qū)⒅尾傻V業(yè)生產(chǎn),水電熱燃行業(yè)增速會受到迎峰度夏、電力需求上升提振,預(yù)計6月工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比將出現(xiàn)正增長??紤]到基數(shù)因素,預(yù)計6月工業(yè)增加值同比增速由上月的3.5%回落到2.5%左右。
投資:預(yù)計上半年固定資產(chǎn)投資增速由4.0%回落至3.5%左右
基建投資。預(yù)計由1-5月的7.5%回落至7.0%左右。6月土木工程建筑業(yè)商務(wù)活動指數(shù)和新訂單指數(shù)分別為64.3%和53.9%,比上月上升2.6和2.2個百分點(diǎn)。從高頻指標(biāo)看,6月主要鋼廠開工率、水泥發(fā)運(yùn)率、石油瀝青裝置開工率分別較上月上行0.3、0.6和1.6個百分點(diǎn)。6月地方政府專項債和城投債凈融資規(guī)模為4828億元,僅較上月小幅增加75億元,對基建投資撬動作用不強(qiáng)。
制造業(yè)投資。預(yù)計由1-5月的6.0%回落至5.5%左右。5月制造業(yè)PMI中的生產(chǎn)經(jīng)營活動預(yù)期由54.1%回落至53.4%,BCI企業(yè)投資前瞻指數(shù)則由62.7%回落至52.3%,制造業(yè)企業(yè)預(yù)期回落。1-5月制造業(yè)企業(yè)利潤總額同比降幅為-23.7%,再加上外需收縮、產(chǎn)能利用率偏低、產(chǎn)能過剩趨于嚴(yán)峻等因素,預(yù)計制造業(yè)投資擴(kuò)產(chǎn)意愿預(yù)計仍然偏弱。但細(xì)分行業(yè)中的裝備制造業(yè)預(yù)計有所加快。
房地產(chǎn)開發(fā)投資。預(yù)計由1-5月的-7.2%下降至-7.5%左右。高頻數(shù)據(jù)顯示,5月30大中城市商品房日均成交面積同比增長-32%,大幅低于上月的24.6%,預(yù)計低線城市的新房銷售數(shù)據(jù)預(yù)計將更為疲弱,積壓需求持續(xù)釋放后增量需求不足。100大中城市土地成交面積同比-22.4%,大幅弱于上月的8%,為近一年來的最大同比降幅。目前房企專心“保交樓”,拿地和新開工意愿低迷,所以盡管去年同期基數(shù)下降,預(yù)計開發(fā)投資降幅仍將擴(kuò)大。
消費(fèi):預(yù)計6月社會消費(fèi)品零售總額增速由12.7%回落至3.3%左右
6月份,場景修復(fù)帶動消費(fèi)人氣熱度回歸、服務(wù)消費(fèi)出現(xiàn)補(bǔ)償性恢復(fù),但消費(fèi)基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固,消費(fèi)恢復(fù)速度有所放緩。
從主要商品來看,端午節(jié)節(jié)日效應(yīng)帶動下,與居民出行相關(guān)的交通運(yùn)輸、住宿、餐飲等行業(yè)商務(wù)活動指數(shù)仍位于擴(kuò)張區(qū)間,但擴(kuò)張步伐持續(xù)放緩。汽車銷量增速明顯下滑,6月1日至25日,乘用車市場零售同比下降1%,主要因?yàn)槿ツ?月車購稅減稅導(dǎo)致基數(shù)抬高;樓市延續(xù)降溫,百城房價繼續(xù)下跌,與房地產(chǎn)關(guān)聯(lián)的居住類消費(fèi)整體依然疲弱。
考慮到去年同期基數(shù)回升,預(yù)計6月社會消費(fèi)品零售總額增速由12.7%回落至3.3%左右。
外貿(mào):預(yù)計6月出口同比-12.5%,進(jìn)口同比-6.5%,貿(mào)易順差710億美元
從景氣指數(shù)與高頻數(shù)據(jù)看,6月我國制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)、進(jìn)口指數(shù)分別為46.4%和47%,均較5月回落,連續(xù)3個月低于50%。運(yùn)價方面,BDI指數(shù)先升后降,我國出口集裝箱運(yùn)價指數(shù)仍保持低位。
發(fā)達(dá)國家需求保持弱勢。美、歐、日6月制造業(yè)PMI分別為46.3%、43.6%和49.8%,環(huán)比均出現(xiàn)下降,且均低于50%榮枯線。東盟國家表現(xiàn)有所分化,印尼保持回升,泰國、菲律賓雖在50%以上但環(huán)比下行,馬來西亞、越南繼續(xù)低于50%榮枯線。韓國、越南6月出口繼續(xù)同比下降,其中韓國6月出口同比由5月的-15.2%收窄至-6%;越南6月出口同比由5月的-4.7%減速至-10.3%。
從價格因素來看,6月全球商品價格保持低位。CRB綜合現(xiàn)貨指數(shù)月度平均同比下降11.3%,降幅較5月收窄,但對進(jìn)出口金額同比增速將繼續(xù)呈現(xiàn)負(fù)面影響。
整體看,在5月出口超預(yù)期回落的情況下,6月我國外貿(mào)仍面臨較大壓力,其中主要壓力來自于外需和價格因素,以及去年6月基數(shù)的明顯抬升。預(yù)計6月我國出口2870億美元,同比下降12.5%;進(jìn)口2160億美元,同比下降6.5%,預(yù)計實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差710億美元,比去年同期收窄約260億美元。
物價:預(yù)計6月CPI同比上漲0.2%,PPI同比下降5.0%
CPI食品方面。6月豬肉價格整體延續(xù)下行態(tài)勢,豬肉產(chǎn)能去化依舊偏緩,疊加部分地區(qū)異常高溫天氣,一定程度上限制了肉類需求。不過局部高溫與干旱天氣下鮮菜供給受到一定影響,價格出現(xiàn)反彈,對整體食品價格形成支撐。整體看6月食品價格將環(huán)比小幅回落,但預(yù)計降幅較5月收窄。
CPI非食品方面。5月末我國成品油價格出現(xiàn)上調(diào),6月中、下旬則一降一升,高溫天氣導(dǎo)致居民用電增加,預(yù)計居住與交通能源價格均環(huán)比上漲。核心通脹預(yù)計仍保持弱勢。暑期臨近,交通出行、旅游住宿、教育文化娛樂價格有望環(huán)比回升,但衣著價格進(jìn)入淡季打折期,汽車、手機(jī)、居住類耐用消費(fèi)品預(yù)計仍將面臨需求不足。房地產(chǎn)市場仍保持低迷,畢業(yè)生就業(yè)壓力下,畢業(yè)季租金價格或難以上行。預(yù)計核心通脹環(huán)比小幅上行但難有大的起色。
整體看,豬肉價格下行與耐用消費(fèi)品保持低位,是CPI主要的下行壓力,不過季節(jié)性因素推動下的其他食品價格反彈,以及暑期臨近服務(wù)業(yè)需求回升,對CPI形成支撐。兩方面因素共同作用下,預(yù)計6月CPI環(huán)比持平,同比上漲0.2%,與5月漲幅持平。
PPI。6月國際大宗商品價格漲跌互現(xiàn),國際油價保持橫向波動,天然氣價格在高溫天氣推動下小幅反彈,主要金屬價格先漲后跌。
國內(nèi)工業(yè)品價格受外需與投資需求偏弱影響弱于國際價格。從流通領(lǐng)域主要商品價格來看,能源價格整體回落,煤炭價格跌幅較大,黑色與有色金屬價格逐步企穩(wěn)?;づc建材類價格表現(xiàn)偏弱,農(nóng)產(chǎn)品價格漲跌互現(xiàn),生豬價格企穩(wěn)。
6月制造業(yè)PMI出廠價格指數(shù)錄得43.9%,主要原材料購進(jìn)價格錄得45%,雖在50%下方但較5月回升。綜合判斷預(yù)計6月PPI環(huán)比下降0.4%,同比降幅將擴(kuò)大至5.0%,連續(xù)9個月處在通縮區(qū)間,或達(dá)到年內(nèi)最低點(diǎn)。
金融:預(yù)計6月新增人民幣貸款2.5-2.7萬億元,新增社融3.8-4萬億元,M2增速11.2%左右
新增信貸。在去年同期高基數(shù)、當(dāng)前有效融資需求尚待修復(fù)以及政策驅(qū)動因素減弱下,6月新增信貸投放或同比少增,全月新增人民幣貸款預(yù)計在2.5-2.7萬億元。但作為年中季末月,新增信貸環(huán)比將明顯多增。后續(xù),在貨幣政策加碼下,若充分發(fā)揮各項政策合力,將有助于信貸需求企穩(wěn)回升。
企業(yè)貸款方面,去年5月23日央行召開貨幣信貸形勢座談會,引導(dǎo)各金融機(jī)構(gòu)加大信貸投放,6月信貸新增2.81萬億元,實(shí)現(xiàn)超季節(jié)增長。相比而言,今年二季度政策驅(qū)動力度偏弱,信貸投放速度有所放緩。6月PMI雖邊際好轉(zhuǎn),仍位于榮枯線以下,企業(yè)貸款預(yù)計難有強(qiáng)勢表現(xiàn)。但考慮到政策繼續(xù)引導(dǎo)支持制造業(yè)和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域,疊加6月降息落地,企業(yè)貸款預(yù)計仍有支撐,企業(yè)中長期貸款依然為新增信貸的重要拉動力量。
居民貸款方面,端午小長假、年中購物節(jié)活動將對消費(fèi)起到一定支撐作用,但居民儲蓄意愿增強(qiáng)、就業(yè)和收入預(yù)期下降,以及補(bǔ)償性服務(wù)需求正逐漸趨于平淡,將對居民短貸形成一定制約。伴隨前期購房需求脈沖式釋放,6月大中城市商品房銷售情況基本與上月持平,同比則大幅下降,預(yù)計居民中長貸整體依然偏弱。
票據(jù)融資方面,6月1M轉(zhuǎn)貼月均值中樞為2.04%,環(huán)比5月季節(jié)性上移,但當(dāng)前票據(jù)利率中樞仍低于正常年份同期,顯示信貸投放有一定沖量需求。在前期項目儲備消耗和貸款利率下行壓力較大背景下,預(yù)計季末仍有部分銀行貸款投放承壓,存在通過收票沖量占信貸額度訴求。
新增社融。預(yù)計6月社融新增3.8-4萬億元,較去年同期有所縮量。預(yù)計同比拖累主要來自政府債券、表內(nèi)信貸,企業(yè)債券融資或基本持平,信托貸款、股票融資及委托貸款有望小幅同比多增。
直接融資方面,政府債券因基數(shù)效應(yīng)將較去年同期明顯下降。去年6月政府債凈融資達(dá)到1.62萬億元的高位。今年6月,地方債發(fā)行規(guī)模較上月有所上升,但遠(yuǎn)低于去年同期。wind數(shù)據(jù)顯示,6月全國地方債凈融資額為2385億元,較上月減少2667億元,較去年同期減少12609億元。企業(yè)債券融資相較上月季節(jié)性改善,凈融資水平或與去年同期基本持平。wind數(shù)據(jù)顯示,6月信用債(企業(yè)債、公司債、中票、短融、定向工具)總發(fā)行1.21萬億元,規(guī)模較去年同期增加1985億元,較上月環(huán)比增加5269億元,凈融資1800億元,較去年同期小幅減少。
表外融資方面,信托壓降力度繼續(xù)放緩;監(jiān)管仍強(qiáng)調(diào)對重點(diǎn)領(lǐng)域給予結(jié)構(gòu)性政策支持,新增委托貸款預(yù)計延續(xù)同比提升。
M2增速。在去年基數(shù)逐步走高、當(dāng)月新增信貸或同比小幅少增以及財政支出受到一定掣肘的情況下,預(yù)計6月M2增速較前值繼續(xù)回落,或降至11.2%左右。
匯率:預(yù)計7月人民幣將在7.2附近雙向波動
6月下旬以來,伴隨著美國經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出較強(qiáng)韌性,美聯(lián)儲頻頻釋放鷹派信號,美元指數(shù)再度階段性轉(zhuǎn)強(qiáng)。
美國一度季度GDP超預(yù)期上修,6月消費(fèi)者信心指數(shù)升至2022年1月以來最高值,新屋銷售再度強(qiáng)勢反彈,重要房價指數(shù)連續(xù)三個月環(huán)比上漲。美聯(lián)儲預(yù)計今年將再加息兩次,不排除連續(xù)加息的可能性,加息預(yù)期再度升溫。預(yù)計短期內(nèi)美元指數(shù)下行空間相對有限,將維持高位震蕩格局,對人民幣匯率的外部壓制仍需警惕。
國內(nèi)來看,受經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、季節(jié)性購匯需求攀升以及中美利差走闊等因素影響,在美元指數(shù)再次轉(zhuǎn)為階段性上行后,人民幣匯率出現(xiàn)貶值且或有超調(diào)。不過從經(jīng)濟(jì)基本面看,PPI、中采PMI等指標(biāo)已現(xiàn)邊際企穩(wěn)跡象,隨著后續(xù)政策組合拳的推出,外匯市場平穩(wěn)運(yùn)行將得到有力的支撐。同時外資凈流入企穩(wěn)也顯示出國外機(jī)構(gòu)對人民幣匯率擔(dān)憂減弱,疊加近期部分國有行下調(diào)美元存款利率,這些都有助于人民幣重回平穩(wěn)運(yùn)行軌道。
此外,從近幾日中間價報價看,政策維穩(wěn)跡象已有所顯現(xiàn)。6月30日人民銀行貨幣政策委員會例會表示,要綜合施策、穩(wěn)定預(yù)期,堅決防范匯率大起大落風(fēng)險。目前我國外匯管理部門的匯率管理工具較為豐富,即便后市人民幣匯率出現(xiàn)恐慌單邊走勢,政策工具也足以平抑“羊群效應(yīng)”。展望7月,人民幣匯率大概率將在7.2附近呈現(xiàn)雙向波動格局。
外儲:預(yù)計6月末外匯儲備環(huán)比增加50億美元至31815億美元
6月份,美元指數(shù)下降0.8%,主要非美元貨幣有漲有跌,歐元、英鎊分別兌美元升值2.1%和2.0%,日本兌美元貶值3.4%。
受美歐加息預(yù)期加強(qiáng)影響,10年期美債收益率上升17個基點(diǎn)至3.81%,10年期歐債收益率上升7個基點(diǎn)至2.07%。由于日本央行仍維持寬松貨幣政策不變,10年期日債收益率下降2個基點(diǎn)至0.43%。
全球股市普遍上漲,標(biāo)普500股票指數(shù)上升6.5%,歐洲斯托克50價格指數(shù)上升2.0%,日經(jīng)225指數(shù)上升7.5%。綜合考慮匯率折算和資產(chǎn)價格變化影響,6月外匯儲備規(guī)模增幅有限。
考慮到自去年11月開始,央行已連續(xù)7個月增持黃金儲備,若6月份繼續(xù)增加黃金購買,將對外匯儲備規(guī)模產(chǎn)生減量影響。綜合來看,預(yù)計2023年6月末外儲較上月末增加50億美元。
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