軍品防護裝備雙寡頭之一,壟斷軍方核生化防護業(yè)務(wù),但上市一年,業(yè)績、股價全腰斬:追問華強科技業(yè)績拐點
2023-07-09 07:33:13    騰訊網(wǎng)

醫(yī)用膠塞、核生化防護雙龍頭。

作者?|?觀韜

編輯 |?小白


(資料圖)

在研究核污染治理與防護相關(guān)企業(yè)時,風云君發(fā)現(xiàn)一家有意思的公司:主營產(chǎn)品之一是核生化防護裝備,2022年相關(guān)業(yè)務(wù)營收達1.83億,巔峰時曾一度高達13.75億。

但2022年總營收6.09億,同比下滑52.25%;凈利潤7,243萬元,同比下滑77.38%。

這是雙重滑鐵盧,營收和凈利潤都腰斬。

禍不單行,公司股價也在2021年12月6日上市當天創(chuàng)下47.61元/股的歷史新高后一路下跌,至今已經(jīng)下跌59%,同樣腰斬,并已跌破35.09元/股的發(fā)行價。

(專業(yè)服務(wù)注冊制的市值風云APP)

所以,華強科技(688151.SH)怎么了?

是一家好公司嗎?

藥用丁基膠塞,新冠王者,后疫情時代硬著陸

先來看2022年業(yè)績腰斬的主要原因。

華強科技主要業(yè)務(wù)包括個體防護產(chǎn)品、集體防護設(shè)備,及藥用丁基膠塞三大類。

從規(guī)???,2022年下滑的都比較厲害,個體防護設(shè)備降幅最小,但也有35.43%。

而風云君肯定要從降幅最高的藥用丁基膠塞說起。

01

三巨頭之一,新冠疫苗最大收益者

藥用丁基膠塞聽起來很抽象,但是一上圖,大家對其性狀及用途便一目了然。

藥用膠塞與藥品直接接觸,與用藥安全息息相關(guān)。

藥用膠塞按使用的橡膠材料可以分為天然膠塞、丁基膠塞等。目前,天然膠塞已被國家藥監(jiān)局明令停止使用,丁基膠塞則是目前國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)使用最多的膠塞。

1992年,華強科技從意大利引進設(shè)備和技術(shù),建成我國第一條藥用丁基膠塞生產(chǎn)線。

公司現(xiàn)有藥用丁基膠塞產(chǎn)品包括常規(guī)丁基膠塞、覆膜丁基膠塞和預(yù)灌封注射器用橡膠組。

覆膜丁基膠塞是在常規(guī)膠塞與藥品接觸表面覆蓋一層高阻隔性膜材料,可提高藥品相容性,主要用于高敏感度、高活性或強酸堿性等藥品的包裝;

預(yù)灌封注射器具有儲存藥物和普通注射兩種作用,能有效降低藥物因儲存及轉(zhuǎn)移過程的吸附造成的浪費和二次污染,通常用于疫苗等特殊藥品。

目前,A股從事藥用丁基膠塞生產(chǎn)的企業(yè)除了華強科技還有華蘭股份(301093.SZ)和山東藥玻(600529.SH),其余多為一些生產(chǎn)結(jié)構(gòu)簡單、品種單一的中小企業(yè)。

華蘭股份是唯一一家將藥用丁基膠塞按常規(guī)膠塞和覆膜膠塞單獨披露的企業(yè),也是醫(yī)用丁基膠塞領(lǐng)域當之無愧的龍頭。

從規(guī)??矗?021年外,其常規(guī)和覆膜膠塞單項業(yè)務(wù)營收就已超過兩家同行藥用膠塞業(yè)務(wù)總額。

(制圖:市值風云APP)

覆膜膠塞的毛利率也顯著高于常規(guī)膠塞,這基本也從側(cè)面說明山東藥玻和華強科技覆膜膠塞營收規(guī)模并不高。

(制圖:市值風云APP)

不過2021年,華強科技醫(yī)用丁基膠塞業(yè)務(wù)整體毛利率曾高達61.9%,一度接近華蘭股份的覆膜膠塞業(yè)務(wù)。而這主要是公司配合國藥集團,推出新冠疫苗專用覆膜丁基膠塞。

這使得華強科技2021年醫(yī)用丁基膠塞業(yè)務(wù)實現(xiàn)了8.46億的營收,同比增長353%,對國藥旗下北京生物制品研究所有限責任公司2021年銷售額超5億。

華蘭股份也抓住了這波紅利,2021年常規(guī)膠塞和覆膜膠塞營收分別增長68%和106%。

02

增量需求不足,毛利率下滑值得關(guān)注

而隨著疫情消散,華強生物醫(yī)用丁基膠塞業(yè)務(wù)也迎來硬著陸,2022年營收3.02億,同比驟降64.26%,新冠疫情之后,醫(yī)用丁基膠塞需求將回歸原有市場。

將原料藥、藥用輔料、藥用包裝材料等,共同組成藥品整體的“共同審評審批制”有利于頭部企業(yè)獲取跟多市場份額。

但剔除2021年特殊情況后,2018年至2022年,山東藥玻、華蘭股份、華強科技的醫(yī)用膠塞業(yè)務(wù)年復(fù)合增長率不過1.1%、8.1%和1.7%。

這就是市場需求的真實寫照。

(制圖:市值風云APP)

2022年及2023年一季報中,華強科技均表示除新冠疫苗之外膠塞業(yè)務(wù)需求增長明顯,華蘭股份的相關(guān)業(yè)務(wù)增速也論證了這一觀點。

(2022年年報)

(投資者關(guān)系活動記錄表20230428)

比增長能否持續(xù)更重要的是,2022年三家公司膠塞產(chǎn)品毛利率均明顯下滑,但均未給出更為詳略的說明。

(制圖:市值風云APP)

華強科技還通過引進德國設(shè)備,在藥用膠塞的基礎(chǔ)上拓展了多層共擠膜業(yè)務(wù),成功研發(fā)了非PVC五層共擠輸液用膜和非PVC三層共擠輸液用膜,在疫情期間拓展了口罩、醫(yī)用防護服業(yè)務(wù),但營收貢獻均不高。

(華強科技招股書)

這意味著其醫(yī)藥包裝及醫(yī)療器械板塊,短期內(nèi)還得看藥用丁基膠塞。

70%和100%,幾乎壟斷軍方的核生化防護業(yè)務(wù)

如此看來,華強科技2022年醫(yī)用丁基膠塞業(yè)務(wù)腰斬有客觀原因,不腰斬才不正常。

那剩余兩項業(yè)務(wù)啥情況呢?

個體防護裝備和集體防護裝備均屬于特種防護板塊,更詳細點說是核生化防護。

在了解這兩項業(yè)務(wù)前,風云君先簡單介紹下解華強科技的發(fā)展史。

華強科技前身是1966年在湖北宜昌組建的三線兵工廠——國營華強機械廠,主要從事防毒服、防毒面具、濾器、三防系統(tǒng)等個體和集體防護裝備的產(chǎn)研銷。

即:自1966年起,公司就專門從事核生化防護相關(guān)業(yè)務(wù)。

2001年,在中國兵器裝備集團有限公司(下簡稱“兵器裝備集團”)主導(dǎo)下,兵器裝備集團全資子公司華強化工同華融資產(chǎn)和信達資產(chǎn)簽訂債轉(zhuǎn)股協(xié)議,組建華強股份前身有限公司,兵器裝備集團目前共持有華強裝備70.35%股權(quán)。

01

軍方最新一代防毒服和防毒面具供應(yīng)商

個體防護裝備以防毒服和防毒面具為主,主要是單兵裝備,包括105產(chǎn)品、107產(chǎn)品和115產(chǎn)品等。

其中,115是105的升級替代產(chǎn)品,均為防毒服,107產(chǎn)品為防毒面具。

107產(chǎn)品和115產(chǎn)品均為軍方最新一代現(xiàn)役裝備。

107產(chǎn)品2009年開始立項研制,2018年正式定型,2019年開始軍檢交付軍方,歷時約10年。

2018年之前,華強股份主要軍品均為單一來源采購方式。2019年,軍方將防毒服列入有限競爭類裝備,新一代防護服115產(chǎn)品的采購方式由單一來源采購變更為競爭性談判。華強股份是第一成交單位,承擔70%的訂購任務(wù)。

目前,華強股份承擔了軍方現(xiàn)役透氣式防毒服70%的訂購任務(wù),現(xiàn)役專用防毒面具100%的訂購任務(wù)。

(2022年年報)

02

軍品防護裝備雙寡頭之一

集體防護裝備是指軍隊和居民集體用于防止毒劑、放射性沾染物質(zhì)、生物戰(zhàn)劑氣溶膠傷害的各種裝備的總稱。

華強科技集體防護裝備,主要包括協(xié)作配套產(chǎn)品和解繳部隊產(chǎn)品。前者主要供應(yīng)其他軍工單位(如坦克制造廠)安裝集成,后者直接向軍方交付大型集體防護系統(tǒng)。

核心產(chǎn)品是集防過濾裝置,主要包括218產(chǎn)品、227產(chǎn)品。

華強科技同北化股份(002246.SZ)全資子公司山西新華同,是國內(nèi)軍品防護裝備領(lǐng)域業(yè)務(wù)規(guī)模最大、競爭力最強的兩家企業(yè)。

二者業(yè)務(wù)各有側(cè)重、互相補充、適當競爭。

北化股份也不是旁人的公司,其實控人正是兵器裝備集團。

業(yè)績過山車,在手訂單歸零

饒是幾乎壟斷了核生化防護領(lǐng)域,華強科技業(yè)績波動卻相當劇烈。

01

軍方定購計劃延遲,個體防護裝備訂單歸零

個體防護裝備營收在2019年一度沖上12.99億元,但此后開始持續(xù)下滑,2020年至2022年分別下滑62%、75%和35%。

2022年,個體防護業(yè)務(wù)營收已萎縮至7,867萬元,較2019年下滑94%。

(制圖:市值風云APP)

其主要原因是當時軍方尚未下達“十四五”規(guī)劃的采購計劃,2021年6月底時,華強科技107和115產(chǎn)品的在手訂單已縮減至0。

關(guān)于這點,華強科技在招股書中已經(jīng)做過重大風險提示。

(華強科技招股書)

而2019年個體防護裝備營收之所以高達12.99億,同樣跟107產(chǎn)品當年交付軍方,貢獻4.23億營收有關(guān)。

從現(xiàn)有信息看,107及115產(chǎn)品至今仍未拿到軍方訂單,這也是個體防護裝備業(yè)務(wù)營收持續(xù)下滑的主要原因。

(投資者關(guān)系活動記錄表20230529)

所以,理性人如果認真研究過華強科技的招股書,應(yīng)該有能力規(guī)避投資風險的。

好消息是,107產(chǎn)品和115產(chǎn)品均是軍方最新一代現(xiàn)役裝備,再加上相關(guān)裝備即使不使用,也需要定期更換,需求應(yīng)該是存在的。

但至少從一季度營收同比下滑15.6%,達1.92億來看,軍方仍未下達采購訂單。

(未經(jīng)確認的公開信息顯示,防毒服有效期為5年)

02

集體防護裝備差強人意,弱點很突出

客觀來說,集體防護裝備勉強算華強科技上市后表現(xiàn)最亮眼的業(yè)務(wù),即便2022年營收同比下滑57%,但在2021年一舉破億,達2.46億。

僅看銷量數(shù)據(jù),2022年還增長了6.28%。

此外,2022年,公司作為總師單位首次承研的XXX指揮所集體防護系統(tǒng)項目,按計劃節(jié)點完成列裝定型審查,順利交付6臺裝備,該系統(tǒng)為公司獨家研發(fā)產(chǎn)品。

不過集體防護設(shè)備的弱點也很突出,2020年至今毛利率持續(xù)下滑,2022年全年更是-20.4%。

(制圖:市值風云APP)

對比可比公司山西新華,雖然其2022年營收同比下滑9.7%,凈利率也降低了2.1個百分點,但似乎不像華強科技這么劇烈波動。

(制圖:市值風云APP)

當然這或許跟公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān),比如,山西新華主要生產(chǎn)的是工業(yè)防毒面罩。

訂單缺失,盈利能力變?nèi)踮厔菸磁まD(zhuǎn)

主要產(chǎn)品毛利率波動也是華強科技2022年盈利能力下滑的主要原因,直接導(dǎo)致2022年毛利率下滑23個百分點,而各項費用近些年開支總額還算相對比較平穩(wěn)。

(制圖:市值風云APP)

2023年一季度,華強科技毛利率21%,與2022年全年持平,較2022年一季度下滑10個百分點。

盈利能力變?nèi)踮厔莶⑽吹玫礁纳?,其背后主要是訂單的缺失?/p>

由于上市時凈募資28.12億,加之本來就沒有帶息負債,華強科技賬面類現(xiàn)金資產(chǎn)超過30億,當然沒有帶息負債,財務(wù)費用也均是利息收入。

這些募投項目要到2025年底竣工,除補充流動資金部分外,目前累計投入不到3,000萬,短期難有貢獻。

此外,風云君還發(fā)現(xiàn),華強科技應(yīng)收賬款賬齡極長:賬齡超過1年的應(yīng)收賬款余額達4.55億,占比60%;超過2年的達3.46億,占比45%。

而這同樣與107產(chǎn)品有關(guān)。2020年,由于107產(chǎn)品未完成軍方審價,單位A和單位B均未收到結(jié)算款。

截至2022年底,單位A和單位B仍是華強客戶應(yīng)收賬款余額前5大客戶,據(jù)此推算,107產(chǎn)品的軍方審價仍未完成。

(2022年年報)

客觀來說,華強科技上市第一年就業(yè)績腰斬有其客觀原因:醫(yī)用丁基膠塞主要是由于新冠疫情結(jié)束,個人防護裝備則是由于軍方訂購延遲,訂單直接歸零。

但其在醫(yī)用丁基膠塞和核生化防護領(lǐng)域的競爭地位確實是客觀存在的。從目前信息看,除非爆發(fā)新病毒,醫(yī)用丁基膠塞需求很難強勁增長,而個人防護裝備則完全取決于軍方何時下單。

上一波個體防護裝備采購的集中采購期是2019年,如確如網(wǎng)上所說,防毒服的有效期為5年,下一波采購潮似乎也不遠。

但風云君認為,應(yīng)該還有一個更超前的指標,再次下單前,軍方大概率會通過審價并完成上次采購款的支付。

最后,需強調(diào)的是關(guān)鍵原材料鹵化丁基橡膠原產(chǎn)地為俄羅斯,高阻隔性膜材料主要原產(chǎn)地為美國,幾乎全部從國外進口,尚未擺脫進口依賴。

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