一面是行業(yè)景氣度下行，一面是果鏈上規(guī)模超10倍的競爭對手，瑞聲科技業(yè)績承壓。

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(資料圖)

展望負面

8月11日，穆迪維持瑞聲科技（02018.HK）的“Baa3”發(fā)行人評級和高級無抵押評級；同時將其評級展望從“穩(wěn)定”調整為“負面”。

穆迪表示，瑞聲科技對普瑞姆揚聲器系統(tǒng)的擬議收購，將削弱其財務緩沖能力并帶來執(zhí)行風險。

一方面，債務規(guī)模上升疊加資本支出增加，將削弱瑞聲科技盈利能力并推升財務杠桿；另外執(zhí)行風險則來自于對目標公司的團隊和運營整合，后者的地理多元化程度要高于瑞聲科技。

此前，8月11日瑞聲科技和普瑞姆揚聲器系統(tǒng)宣布，根據(jù)雙方訂立的合作協(xié)議，瑞聲科技擬收購后者公司的多數(shù)股權。

值得注意的是，今年3月由于盈利能力和杠桿率承壓，穆迪剛剛將瑞聲科技發(fā)行人評級和高級無抵押評級從“Baa2”下調至“Baa3”。

《小債看市》統(tǒng)計，目前瑞聲科技存續(xù)美元債3只，存續(xù)規(guī)模8.79億美元，其中最近一只美元債將于2024年11月27日到期。

存續(xù)美元債

近年來，由于全球經濟預期放緩并導致消費氣氛和需求疲弱，瑞聲科技業(yè)績和盈利能力持續(xù)下滑，此時收購將導致其盈利能力和杠桿率承壓。

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業(yè)績持續(xù)下滑

據(jù)官網介紹，瑞聲科技是感知體驗解決方案的領導者，以打造感官體驗技術的未來為企業(yè)目標。

2005年，瑞聲科技在港交所上市，是一家頭部微型零部件制造商，主要產品涉及聲學、電磁驅動器和精密機械、傳感器和半導體以及光學等領域。

瑞聲科技官網

從股權結構看，瑞聲科技的實控人為潘政民、吳春媛夫婦，其中潘政民直接持股5.86%。

近年來，由于全球經濟預期放緩并導致消費氣氛和需求疲弱，2022年全年中國智能手機市場出貨量約2.86億臺，同比下降13.2%，創(chuàng)有史以來最大降幅。

2023年第二季度，全球智能手機出貨量同比下降10%，為2.58億部。而在此之前2023年第一季度全球智能手機出貨量下降13%，跌至 2.7億部。

受此影響，智能手機微型零部件巨頭--瑞聲科技的業(yè)績出現(xiàn)持續(xù)下滑。

2022年，瑞聲科技實現(xiàn)營收206億元，同比增長17%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.21億元，同比下滑37.6%。

同時，瑞聲科技的毛利率從2021年的24.7%下降至18.3%。

歸母凈利潤

2023年上半年，瑞聲科技預期公司所有人應占綜合凈利1.22億至1.57億元，按年減少約55%至65%，而期內集團收入與2022年同期相比輕微減少。

其實，2017年以來，瑞聲科技的收入與凈利潤規(guī)模大幅縮水，而凈利潤更是連續(xù)5年負增長。

瑞聲科技營收增長主要來自觸覺、精密機械和光學部門，以及新收購業(yè)務的貢獻，而利潤率收縮則反映了競爭帶來的定價壓力、較低毛利率業(yè)務占比較大以及成本上升。

毛利率

一面是行業(yè)整體景氣度下行，一面是果鏈上規(guī)模超10倍的競爭對手，瑞聲科技近年來要向智能手表、平板、汽車、VR/AR等領域進行開拓，但從盈利方面來看似乎還并未對業(yè)績帶來強有力的支撐。

截至2022年末，瑞聲科技總資產有403.43億元，總負債181.48億元，凈資產221.96億元，資產負債率為45%。

《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，瑞聲科技流動負債和非流動負債規(guī)模相當，債務結構較合理。

截至相同報告期，瑞聲科技流動負債有90.55億元，主要為應付款項和應付票據(jù)，公司一年內到期的短期債務合計有18.33億元。

相較于短債壓力，瑞聲科技流動性較好，公司持有現(xiàn)金72億元，未來12個月的預計經營性現(xiàn)金流將足以覆蓋短期債務、17億元短期或有結算準備金、同期的資本支出和股息支付。

此外，瑞聲科技還有非流動負債90.93億元，主要為長期借貸，公司長期有息負債合計有78.15億元。

整體來看，瑞聲科技剛性債務總規(guī)模有96.48億元，主要以長期有息負債為主，帶息債務比為53%。

有息負債占比過半，2021和2022年瑞聲科技融資成本分別為4.15億和4.03億元，對盈利空間形成一定侵蝕，2022年公司總的期間費用在35億左右，控費能力待提高。

在融資渠道方面，除了海外發(fā)債和借款，瑞聲科技還通過股權等方式融資，渠道并不算多元。

值得注意的是，2022年瑞聲科技籌資性現(xiàn)金流凈額由凈流入轉為凈流出狀態(tài)，凈流出14.39億元，其融資環(huán)境有惡化趨勢。

籌資性現(xiàn)金流凈額

在資產質量方面，瑞聲科技應收賬款和存貨規(guī)模較大，截至2022年分別為40.89億和44.01億元，不僅對資金形成一定占用，還存在回收風險。

總得來看，瑞聲科技盈利能力和杠桿率承壓，對債務和利息的保障能力下降；籌資性現(xiàn)金流凈流出，再融資面臨一定壓力；應收賬款和存貨規(guī)模較大，資產質量一般。

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微型零部件巨頭

三十年前，瑞聲科技只是一家生產鬧鐘蜂鳴器的小廠，如今已成長為全球微型聲學、精密光學、電磁傳動等領域的頭部企業(yè)。

1993年，潘政民創(chuàng)建了瑞聲科技的前身江蘇遠宇電子集團有限公司，開啟自研自產微型聲學器件之路。

三年后，潘政民又與他人共同創(chuàng)立美國瑞聲，并且獲委任為美國瑞聲的總裁兼行政總裁。

1998年，中國手機市場步入快速發(fā)展期，潘政民以摩托羅拉手機蜂鳴器項目為契機，進軍移動通訊市場。

潘政民、吳春媛夫婦（右）

此后，瑞聲科技的發(fā)展也進入快速上升通道，2000年公司開始生產微型受話器，2002年生產和弦音揚聲器、多功能發(fā)聲器和ECM傳聲器，2003年生產耳機，2004年生產揚聲器模組。

從2004年起，瑞聲科技在手機微型聲學器材市場的地位基本穩(wěn)固，開始將業(yè)務擴展到其他消費電子。

瑞聲科技陸續(xù)成為戴爾、康柏、西門子、創(chuàng)新、任天堂等國際知名企業(yè)的供應商。

與此同時，瑞聲科技已連續(xù)兩年被摩托羅拉公司列為聲訊器產品第一供應商，占其全球采購量的35%。

2005年8月，瑞聲科技在香港聯(lián)交所掛牌上市，登陸資本市場。

2006年，潘政民、吳春媛夫婦資產超過了茂業(yè)集團的黃茂如，成為新的深圳首富。

此后，瑞聲科技通過一系列收購進軍光學、微機電系統(tǒng)芯片等行業(yè)。

發(fā)展歷程

2019年，瑞聲科技將旗下光學業(yè)務整合至控股子公司誠瑞光學，以便實現(xiàn)分拆上市。

2022年6月，誠瑞光學與同為光學巨頭的舜宇光學科技陷入專利糾紛，為其科創(chuàng)板上市蒙上了一層陰影。

再加上上市前夕，遭到紅杉“清倉式”減持、近三年累計虧損超12億元等問題，誠瑞光學最終上市失敗，于2022年底主動撤回了上市申請。

近年來，瑞聲科技不斷拓寬產品及技術平臺，以擴展其涉獵范圍至不同終端應用，令收入及盈利來源多樣化，從而減輕其對于任何單一分部的依賴。

但在這些領域中競爭者已然眾多，瑞聲科技也表示當期凈利潤下降的一個原因為多樣化產品組合帶來了一定的初始不利影響。

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