作者：尼古拉斯·拉迪（Nicholas R. Lardy），美國彼得森國際經(jīng)濟研究所專家

編譯：鐘飛騰，中國社科院亞太與全球戰(zhàn)略研究院研究員

編者按：針對美國此起彼伏的看衰中國經(jīng)濟的噪音，長期研究中國經(jīng)濟問題的美國彼得森國際經(jīng)濟研究所專家尼古拉斯·拉迪（Nicholas R. Lardy）最近刊文對上述論點逐一反駁，拉迪認為中國經(jīng)濟進入復(fù)蘇通道。拉迪的看法，不僅有助于我們認識中國經(jīng)濟發(fā)展的長遠前景，而且能幫助我們準確識別紛繁復(fù)雜的各類觀點中的真知灼見。

(相關(guān)資料圖)

拉迪出生于1946年，1975年從美國密歇根大學(xué)獲得經(jīng)濟學(xué)博士學(xué)位，先后在耶魯大學(xué)和華盛頓大學(xué)任教，20世紀90年代中期轉(zhuǎn)入布魯金斯學(xué)會，2003年春季入職彼得森國際經(jīng)濟研究所，是全球知名的中國經(jīng)濟問題專家。1978年、1983年和1992年由劍橋大學(xué)出版社分別出版《中國經(jīng)濟增長與布局》、《中國現(xiàn)代經(jīng)濟發(fā)展中的農(nóng)業(yè)》和《中國對外貿(mào)易與經(jīng)濟改革：1978-1990年》三本專著，系統(tǒng)研究了中國經(jīng)濟改革和發(fā)展中的重大問題。此后，拉迪一直專注于研究中國經(jīng)濟，著作等身，被譽為美國研讀中國經(jīng)濟問題的大師。

從左到右數(shù)，第四人為拉迪

許多經(jīng)濟學(xué)家、記者和其他分析人士對當(dāng)前中國經(jīng)濟放緩達成了新的共識。他們的論點是，中國在2023年春季的失誤預(yù)示著一個更嚴重的長期問題，即政策制定可能存在問題，中國經(jīng)濟放緩可能會對全球經(jīng)濟產(chǎn)生不利影響。

但是，這種廣泛流行的評估可能為時過早，至少在某種程度上可能是完全錯誤的。

毫無疑問，中國面臨著許多結(jié)構(gòu)性和其他方面的挑戰(zhàn)，如生產(chǎn)率下降，勞動力萎縮，美國和其他國家對技術(shù)轉(zhuǎn)讓的限制，正在進行的房地產(chǎn)泡沫的調(diào)整，年輕工人失業(yè)率的上升等。這些挑戰(zhàn)意味著，中國的經(jīng)濟增長將無法回到1980-2010年那種令人眼花繚亂的速度，當(dāng)時的年平均增長率接近10%。

但是，仔細解讀當(dāng)前形勢，卻并不支持如下這種觀點：即中國經(jīng)濟增長目前正陷入嚴重的周期性下行螺旋，這種下行螺旋將持續(xù)數(shù)年。

中國經(jīng)濟在2023年第二季度的總體同比增長率回升至6.3%，但同比增長的部分原因是2022年第二季度增長疲軟，比第一季度的產(chǎn)出水平增長不到1%。因此，第二季度的表現(xiàn)低于投資者的預(yù)期。

令人失望的增長，部分是因為家庭消費的季度環(huán)比年化增長率，從第一季的33%降至15%，但第一季度的激增是因為2022年第四季度消費增長非常疲軟，加上政府在2022年底解除了新冠疫情封鎖的結(jié)果，這是一次性事件，因此不可持續(xù)。

中國的進口也有所減弱，在2023年前7個月萎縮7.6%，這可能表明國內(nèi)需求疲軟。但需要加以強調(diào)的是，正如高盛已經(jīng)指出的那樣，“名義進口增長的下降完全是由價格效應(yīng)驅(qū)動的”。從數(shù)量上看，前7個月進口量反而增長了1.0%，而去年同期則下降了6.4%。因此，2023年上半年的進口是內(nèi)需增加的信號。

以下，我對目前流行的4種似是而非的觀點逐一進行批駁。

第一種，面對越來越多的不確定性，家庭失去了信心，正在削減開支，同時把更多的錢存入銀行。對這種觀點，應(yīng)該如何理解呢?

新冠大流行期間(2020-2022年)積累的銀行存款。正如彼得森國際經(jīng)濟研究所的Adam S. Posen所說，這種積累可能反映了家庭對他們可能無法獲得資產(chǎn)的日益恐懼，并優(yōu)先考慮短期流動性。但另一種替代性解釋是，當(dāng)封鎖普遍存在時，家庭無法消費，因此家庭儲蓄不可避免地飆升，其中大部分增加的儲蓄流入了銀行存款。家庭銀行存款在2023年上半年繼續(xù)以與2022年大致相同的速度增長，這表明沒有太大變化。

但兩種存款增長的背景完全不同的。例如，在城市地區(qū)，2023年上半年家庭可支配收入增長了一半以上，因此家庭收入中進入銀行存款的比例大幅下降。消費支出的增長速度幾乎是2022年同期的10倍。這些數(shù)據(jù)有力地表明，城市家庭的儲蓄率正在下降。

這一假設(shè)在2023年上半年的全國總數(shù)據(jù)中得到了證實。中國國家統(tǒng)計局7月17日公布的《2023年上半年居民收入和消費支出情況》顯示，2023年上半年中國全國人均消費同比增長了8.4%，輕松超過了6.5%的人均可支配收入增長率。這表明，2023年上半年將出現(xiàn)一個轉(zhuǎn)折點，導(dǎo)致家庭儲蓄率下降，消費支出增加。

第二種錯誤觀點認為，經(jīng)濟放緩正在壓低工資、進一步削弱家庭信心

2023年上半年人均工資增長率為6.8%。而且，考慮到其他收入來源，如利息和其他財產(chǎn)性收入，人均稅后收入幾乎比工資收入高出四分之三，增長了6.5%，超過了名義GDP的增長。因此，家庭在產(chǎn)出中所占的份額正在上升，而不是下降。

個人收入的增加和儲蓄率的下降意味著，未來家庭消費的增長可能會出乎意料地上升。

第三種錯誤觀點是通縮

零售價格下跌可能導(dǎo)致家庭推遲消費，因為消費者預(yù)計商品的未來價格會變得更便宜。這將降低消費和經(jīng)濟增長。但人們普遍注意到，2023年7月消費者價格指數(shù)較上年同期下降0.3%，這主要是由于2022年同期食品價格上漲所致。剔除波動較大的食品和能源價格后，7月核心消費者價格上漲0.8%，高于6月的0.4%。因此，僅憑一個月的數(shù)據(jù)就得出通縮的擔(dān)憂，可能為時過早。

第四種觀點認為，投資，尤其是私人投資疲軟

2023年上半年中國政府和私人投資疲軟的一個原因是，2022年底工業(yè)企業(yè)的庫存處于歷史高位。與美國的情況不同，中國在疫情期間并沒有向家庭發(fā)放現(xiàn)金。但為了間接支持家庭收入，中國政府削減了一些營業(yè)稅，同時阻止企業(yè)裁員。因此，在許多情況下，盡管銷售下降，但生產(chǎn)仍在繼續(xù)，這不可避免地導(dǎo)致庫存達到創(chuàng)紀錄水平。

由于庫存創(chuàng)紀錄，2023年上半年投資擴大制造業(yè)產(chǎn)能的短期動力的確很弱。但上半年庫存下降后，或許為未來投資增加奠定了基礎(chǔ)。

在疫情期間，私人投資繼續(xù)擴張，但相對于國家投資的擴張速度而言，還是有所減弱。2023年上半年，私人投資有史以來首次收縮了0.2%。但私人投資仍占總投資的一半以上，這表明政府政策對私有產(chǎn)權(quán)的侵蝕程度，并沒有像一些批評者所說的那么嚴重。在導(dǎo)致私人投資相對放緩方面，有兩個因素尤為重要——加強對互聯(lián)網(wǎng)公司的監(jiān)管和房地產(chǎn)市場的調(diào)整。

首先，從2020年底開始，政府突然對互聯(lián)網(wǎng)平臺公司（其中絕大多數(shù)是私營企業(yè)）進行打擊，導(dǎo)致這些公司的收入、投資和招聘大幅減少。但在2023年7月，監(jiān)管機構(gòu)給出了明確的信號，稱互聯(lián)網(wǎng)公司金融活動中的問題已經(jīng)得到了“糾正”。包括阿里巴巴、字節(jié)跳動、美團等在內(nèi)的公司均做出了回應(yīng)，加大了新員工的招聘力度，扭轉(zhuǎn)了這些公司和其他私營科技公司在2022年的裁員浪潮。在新的“常態(tài)化監(jiān)管”制度下，它們未來的盈利能力可能不會像打擊行動前盛行的自由放任監(jiān)管方式那樣強勁，但肯定會從2022年和2023年上半年的低水平上升，從而提振整體私人投資增長。

其次，2022年房地產(chǎn)投資同比下降10%，2023年上半年進一步下降8%。在調(diào)整之前，私人企業(yè)占了大部分房地產(chǎn)投資。因此，房地產(chǎn)投資的下降，對私人投資的總體水平產(chǎn)生了很大的影響。私人房地產(chǎn)公司目前正在去杠桿化，除了試圖完成預(yù)售但尚未完工的項目外，不太可能恢復(fù)投資。因此，房地產(chǎn)將持續(xù)拖累私人投資的快速增長。

總之，新冠肺炎疫情給中國人民帶來了巨大的生命損失和經(jīng)濟損失。上述分析表明，經(jīng)濟復(fù)蘇可能已經(jīng)開始。但它是脆弱的。時間會告訴我們，經(jīng)濟復(fù)蘇是否會站穩(wěn)腳跟，還是中國正陷入周期性的下行螺旋。

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