圖片來(lái)源：征探君

(資料圖)

2023年4月攝于江蘇宿遷

作為白酒行業(yè)“龍頭老二”， 五糧液今年上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)令不少投資者失望。

2023年上半年，五糧液實(shí)現(xiàn)營(yíng)收455.06億元，同比增長(zhǎng)10.39%；歸母凈利潤(rùn)170.37億元，同比增長(zhǎng)12.83%。

盡管五糧液仍然保持著兩位數(shù)的營(yíng)收和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，但拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，這一增速卻明顯不如以往，甚至創(chuàng)下2017年“二次創(chuàng)業(yè)”以來(lái)的新低。

2023年以來(lái)，白酒行業(yè)進(jìn)入深度調(diào)整期，隨著消費(fèi)場(chǎng)景、消費(fèi)模式等發(fā)生較大變化，白酒市場(chǎng)由增量發(fā)展時(shí)代進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代。

在行業(yè)深度調(diào)整期間，五糧液業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彛媾R預(yù)期轉(zhuǎn)弱、存貨增多、價(jià)格紊亂等多重挑戰(zhàn)的同時(shí)，在白酒第一梯隊(duì)中的處境也變得愈發(fā)尷尬。

01

存貨逐年增多

中國(guó)酒業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布的《2023中國(guó)白酒市場(chǎng)中期研究報(bào)告》指出，春節(jié)以來(lái)，白酒企業(yè)渠道庫(kù)存高企，動(dòng)銷緩慢。受此影響，一二線白酒均有不同程度的價(jià)格下降甚至倒掛。消化庫(kù)存成為今年的首要任務(wù)。

大環(huán)境下，宜賓五糧液股份有限公司（000858.SZ，以下簡(jiǎn)稱“五糧液”）的庫(kù)存增高、價(jià)格混亂等問(wèn)題也逐漸凸顯出來(lái)。

五糧液近5年半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年-2023年上半年，五糧液的存貨賬面價(jià)值逐年增高，今年上半年已同比上漲12.12%至161億元，其中庫(kù)存商品賬面價(jià)值為27.94億元。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，白酒市場(chǎng)需求低于酒廠的產(chǎn)量，導(dǎo)致渠道庫(kù)存過(guò)高，經(jīng)銷商為了完成酒廠的任務(wù)和回收資金，只能低價(jià)向批發(fā)渠道放貨。久而久之市場(chǎng)上積壓了太多的酒，就導(dǎo)致價(jià)格下降，出現(xiàn)價(jià)格倒掛。

作為中國(guó)酒企業(yè)“龍頭老二”，五糧液“價(jià)格倒掛”問(wèn)題由來(lái)已久。

2013年，受到塑化劑風(fēng)波和“三公”消費(fèi)禁令出臺(tái)，高端白酒行業(yè)進(jìn)入下行周期。在資金和成本壓力的雙重夾擊下，五糧液的經(jīng)銷商開始以虧本甩貨的方式來(lái)應(yīng)對(duì)局面。低價(jià)貨在不同區(qū)域間流竄，導(dǎo)致五糧液的價(jià)格體系陷入混亂。

眼下，五糧液產(chǎn)品同樣面臨價(jià)格亂象。比如，一瓶500毫升、52度的五糧液普五第八代，建議零售價(jià)為1499元，官方商城售價(jià)為1120元，天貓官方旗艦店中實(shí)際購(gòu)買價(jià)格為1099元，而在拼多多的百億補(bǔ)貼活動(dòng)中，同款產(chǎn)品的售價(jià)則降到869元。

除了普五，五糧液旗下多款產(chǎn)品也都面臨著價(jià)格混亂的情況，如建議零售價(jià)1499元的“五糧液1618”，在拼多多的售價(jià)亦低至869元。

02

前有虎，后有狼

五糧液上述困境在財(cái)報(bào)中最直觀的體現(xiàn)便是增速放緩。

其近5年以來(lái)的上半年?duì)I收及利潤(rùn)增速均呈“下山滑坡”走勢(shì)。根據(jù)財(cái)報(bào)，從2022年上半年開始，五糧液歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)從21.6%滑落至14.38%，2023年上半年繼續(xù)下滑至12.83%。而其營(yíng)收增速的表現(xiàn)同樣令人堪憂，從2019年上半年的26.75%一路下滑16個(gè)百分點(diǎn)至10.39%。

分區(qū)域來(lái)看，五糧液的區(qū)域分化進(jìn)一步加劇，強(qiáng)勢(shì)市場(chǎng)表現(xiàn)明顯好于其他市場(chǎng)。2023年上半年，五糧液在東部、西部、中部三個(gè)區(qū)域?qū)崿F(xiàn)了營(yíng)收的增長(zhǎng)，分別同比增長(zhǎng)11.07%、9.22%、26.89%，但是，南部、北部區(qū)域卻都在下滑，營(yíng)收同比分別下降了8.69%、6.73%。

增速放緩，不光體現(xiàn)在縱向比較上，橫向與同行相比，五糧液的上半年表現(xiàn)也不容樂(lè)觀。

數(shù)據(jù)顯示，貴州茅臺(tái)酒股份有限公司（600519.SH，以下簡(jiǎn)稱“貴州茅臺(tái)”或“茅臺(tái)”）近5年上半年?duì)I收及歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)呈“U字”型，而五糧液與其的差距正在不斷擴(kuò)大。

從全年業(yè)績(jī)看，2020年，五糧液和貴州茅臺(tái)的營(yíng)業(yè)收入差距是375.74億元；2021年，差距增長(zhǎng)至399.81億元；2022年，差距增大至501.31億元。2023年半年報(bào)顯示，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收同比增長(zhǎng)19.42%，比五糧液高出9個(gè)百分點(diǎn)。

凈利潤(rùn)方面，五糧液跟貴州茅臺(tái)的差距也有進(jìn)一步擴(kuò)大的態(tài)勢(shì)。2019年-2022年，歸屬凈利潤(rùn)差距由238.04億元擴(kuò)大到五成至360.26億元。根據(jù)最新的2023年上半年財(cái)報(bào)，貴州茅臺(tái)歸母凈利潤(rùn)增速達(dá)20.76%，比五糧液高出7.93%。

十幾年前，五糧液和茅臺(tái)還呈現(xiàn)白酒業(yè)“雙雄”的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)。直到2013年，五糧液的營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙雙被貴州茅臺(tái)超越，痛失“酒王”的寶座。從此茅臺(tái)穩(wěn)居行業(yè)第一，五糧液淪為“萬(wàn)年老二”。

即使跳出和茅臺(tái)的單一對(duì)比，五糧液在白酒行業(yè)的第一梯隊(duì)中的處境同樣尷尬。

2023年半年報(bào)顯示，瀘州老窖營(yíng)業(yè)收入增速為25.11%、山西汾酒為23.98%、洋河股份為15.68%，均高于五糧液的10.39%。歸屬凈利潤(rùn)增速上，瀘州老窖為28.17%、山西汾酒為35%、洋河股份為14.06%，同樣均高于五糧液的12.83%。

前有茅臺(tái)，以萬(wàn)億市值、千億營(yíng)收令五糧液難以望其項(xiàng)背，后有汾酒、洋河、瀘州老窖等以兇猛之勢(shì)急起直追，五糧液的尷尬處境已經(jīng)躍然紙上。

諸多難題之下，五糧液又該如何破局？

03

破局≠跨界

面對(duì)白酒市場(chǎng)的種種壓力，以及自身所存在的諸多困境，五糧液試圖通過(guò)渠道變革、產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整以及跨界探索來(lái)化解困局。

“公司要把酒做好，讓消費(fèi)者得實(shí)惠；把分紅分好，讓投資者得實(shí)惠；讓渠道利潤(rùn)增厚，讓經(jīng)銷商得實(shí)惠?！?個(gè)月前，在五糧液2022年度股東大會(huì)上，曾從欽表示。

上述三者是否得到了實(shí)惠，還有待時(shí)間驗(yàn)證。但有一點(diǎn)可以肯定，渠道的改革無(wú)疑是五糧液當(dāng)下應(yīng)對(duì)市場(chǎng)不確定性的必經(jīng)之路。

2023年半年報(bào)中，針對(duì)升級(jí)渠道建設(shè)，五糧液提出了三個(gè)要點(diǎn)：

其一，開展終端答謝會(huì)、宣貫會(huì)，推動(dòng)終端搶抓元旦春節(jié)旺季動(dòng)銷。

其二，加快推進(jìn)“三店一家一陳列”布局，升級(jí)建設(shè)第五代五糧液專賣店，加快文化體驗(yàn)店及五糧液酒家在重點(diǎn)城市、重點(diǎn)區(qū)域建設(shè)落地，甄選優(yōu)秀星級(jí)終端打造五糧濃香、和美萬(wàn)家集合店，加強(qiáng)與終端的黏性。

其三，延續(xù)開瓶掃碼活動(dòng)，提升1618、低度產(chǎn)品動(dòng)銷。

產(chǎn)品方面，五糧液提出“1+3”品牌戰(zhàn)略，將超高端501古窖系列酒和文化定制酒作為第八代五糧液的支撐，力圖擴(kuò)大品牌內(nèi)涵。同時(shí)，五糧液試圖通過(guò)集中力量推廣核心單品，如五糧春、五糧醇、五糧特頭曲、尖莊，以穩(wěn)固五糧濃香系列酒的市場(chǎng)地位。

可以看到，五糧液試圖從增加旺季動(dòng)銷、加強(qiáng)與終端聯(lián)系、增加與終端的趣味互動(dòng)等多種方式，調(diào)整產(chǎn)品投放策略，同時(shí)調(diào)整產(chǎn)品戰(zhàn)略，以此滿足市場(chǎng)需求、優(yōu)化庫(kù)存管理。

但這是否足以讓其實(shí)現(xiàn)順價(jià)，尚不可知。

此外，五糧液集團(tuán)試圖通過(guò)進(jìn)入新能源領(lǐng)域來(lái)開辟新的發(fā)展曲線。今年4月，四川五糧液新能源投資有限責(zé)任公司成立，注冊(cè)資本為10億元。根據(jù)股權(quán)穿透信息顯示，該公司由四川省宜賓五糧液集團(tuán)有限公司100%控股，其新業(yè)務(wù)很有可能就是新能源。5月，五糧液集團(tuán)參股企業(yè)投資了新能源及汽車變速器公司。

從白酒跳到新能源，這一系列跨界動(dòng)作看似突然，倒也有跡可循。五糧液集團(tuán)既擁有產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)又疊加雄厚的資金支持，五糧液集團(tuán)所在的宜賓，正在全力打造“動(dòng)力電池之都”，因此五糧液集團(tuán)把新能源作為其新的突破口也不足為奇。

值得一提的是，這并不是五糧液集團(tuán)第一次跨界。1997年，五糧液集團(tuán)收購(gòu)老牌醫(yī)藥企業(yè)宜賓制藥進(jìn)入醫(yī)藥領(lǐng)域，2015年宜賓制藥引入中國(guó)醫(yī)藥集團(tuán)，其成為持股51%的控股股東，五糧液退居為持股49%的第二大股東。此外，五糧液集團(tuán)還曾開展過(guò)“安培納絲”亞洲威士忌項(xiàng)目探索洋酒領(lǐng)域，但該項(xiàng)目虧損數(shù)千萬(wàn)元后停產(chǎn)。此外，五糧液集團(tuán)在2001年表示將投入數(shù)百億元進(jìn)軍芯片領(lǐng)域，創(chuàng)立了全資子公司鵬程電子，但目前成績(jī)平平。

五糧液集團(tuán)此番以成立投資公司為切入點(diǎn)跨界新能源，采取了更為保守的進(jìn)攻方式，是否比之前多了幾分勝算？

不過(guò)，無(wú)論五糧液集團(tuán)在新能源領(lǐng)域的勝算多或者少，如果其不把酒業(yè)做強(qiáng)，都會(huì)被扣上“不務(wù)正業(yè)”的帽子。

作者?| 大餅

來(lái)源?|?征探財(cái)經(jīng)（ID:teccj6)

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