監(jiān)管來了,萬億量化資金怎么辦?
2023-09-07 21:33:55    騰訊網(wǎng)

文|張?jiān)?張欣培

編輯|楊秀紅


(相關(guān)資料圖)

近年來,A股市場圍繞著3000點(diǎn)波動幅度較大。以近五年上證指數(shù)年線為參考,指數(shù)反復(fù)在2500點(diǎn)-3700點(diǎn)的區(qū)間內(nèi)震蕩。市場上關(guān)于指數(shù)波動的討論焦點(diǎn)之一,即是規(guī)模日漸龐大的量化基金。

中信證券研究顯示,截至2023年二季度末,目前A股市場公募量化基金整體規(guī)模2732億元,在權(quán)益型基金占比小幅上升;私募量化基金規(guī)模約1.57萬億元,行業(yè)占比約27%。

然而,在A股市場上,中小投資者卻對這種新生交易形式產(chǎn)生了各種疑問,隨著量化基金規(guī)模的擴(kuò)大,對量化基金擅長的程序化交易進(jìn)行監(jiān)管的呼聲也越來越高。

9月1日,證監(jiān)會指導(dǎo)上海、深圳、北京證券交易所制定發(fā)布了《關(guān)于股票程序化交易報(bào)告工作有關(guān)事項(xiàng)的通知》(下稱《報(bào)告通知》)、《關(guān)于加強(qiáng)程序化交易管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》(下稱《管理通知》)。

《報(bào)告通知》主要明確了股票市場程序化交易報(bào)告的具體安排,包括報(bào)告的主體、方式和內(nèi)容等,并對高頻交易作出額外報(bào)告要求?!豆芾硗ㄖ穭t明確了程序化交易的各項(xiàng)管理制度。

滬深交易所則明確規(guī)定,程序化交易投資者最高申報(bào)速率達(dá)到每秒300筆以上或者單日最高申報(bào)筆數(shù)達(dá)到20000筆以上的,交易所可以視情況采取調(diào)整異常交易認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、增加程序化交易報(bào)告內(nèi)容等措施。

兩項(xiàng)通知出臺后,各大量化機(jī)構(gòu)都對監(jiān)管細(xì)則進(jìn)行了研究與測算。多家量化機(jī)構(gòu)認(rèn)為,兩項(xiàng)通知對目前業(yè)務(wù)并沒有太大影響。“監(jiān)管注意到了傳聞對量化的影響,所以有關(guān)注輿論的訴求,對金融機(jī)構(gòu)及部分量化基金進(jìn)行了調(diào)研,但不涉及普遍的行業(yè)打擊?!?/strong>某量化機(jī)構(gòu)解讀稱。

一家大型量化私募相關(guān)人士也對《財(cái)經(jīng)》表示,“這并非是針對量化投資的監(jiān)管措施,而是對程序化交易工具的進(jìn)一步規(guī)范。因?yàn)槌绦蚧灰撞⒎橇炕顿Y專屬,無論是主觀投資還是被動投資,尤其是機(jī)構(gòu)投資者如險資、公募等均可廣泛使用程序化交易工具?!?/p>

“新規(guī)較大可能會影響高頻交易?!蹦硿纤侥剂炕饍?nèi)部人士稱,“但這是市場發(fā)展的必經(jīng)之路,有不同的聲音很正常,很多人不理解量化所以將其妖魔化”。

有量化私募則表示,“最高申報(bào)速率達(dá)到每秒300筆以上或者單日最高申報(bào)筆數(shù)達(dá)到20000筆以上”的監(jiān)管閾值可能會影響單只產(chǎn)品的規(guī)模,但其在交易層面的限制則較為寬松。按照測算,量化產(chǎn)品需要達(dá)到年換手率至少150倍才會進(jìn)入監(jiān)控,但市場上目前主流產(chǎn)品都維持在100倍以下。

量化規(guī)模超萬億

量化投資興起于歐美,是通過計(jì)算機(jī)來執(zhí)行提前設(shè)置好的投資策略,由計(jì)算機(jī)做出買賣指令的投資方式。以此為主要投資方式而設(shè)立的基金,就是量化基金。

中信證券研究表明,截至2023年二季度末,權(quán)益公募基金規(guī)模約6.89萬億元,其中量化策略的產(chǎn)品占比約為4%,規(guī)模大概在2732億元左右。私募量化規(guī)模則有1.57萬億元(未剔除母子結(jié)構(gòu)產(chǎn)品的重復(fù)計(jì)算)。

公募量化基金管理規(guī)模最大的是易方達(dá)上證50增強(qiáng)A,截至2023年二季度末,規(guī)模為201.21億元。該產(chǎn)品成立于2004年,目前由張勝記擔(dān)任基金經(jīng)理。換句話說,早在2004年的A股市場就有了量化基金的身影。

與公募的起早但規(guī)模遲遲上不去相比,私募量化基金的發(fā)展就迅猛得多。2020年三季度開始,私募量化基金管理人規(guī)模便開始迅速擴(kuò)大。

(私募量化管理人整體規(guī)模增長)

私募量化中,指數(shù)增強(qiáng)策略為第一大主要執(zhí)行策略,占比將近一半,其次為市場中性策略。

(各類量化策略管理規(guī)模對比)

指數(shù)增強(qiáng)策略是指,“在全市場范圍內(nèi)挑選出相較于對標(biāo)指數(shù)具有超額收益的股票,并且在對標(biāo)指數(shù)的成分股中挑出具有負(fù)超額收益的股票,以此構(gòu)建投資組合”的投資策略。主流量化基金挑選的“對標(biāo)指數(shù)”為滬深300、中證500與中證1000。

與其他私募策略產(chǎn)品收益對比,指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品的收益率較好。根據(jù)私募排排網(wǎng)與中信證券的研究,截至今年上半年,1000指增產(chǎn)品的平均收益率為11.28%,中位數(shù)為10.51%;500指增產(chǎn)品的平均收益率為7.46%;300指增產(chǎn)品平均收益率為2.24%,中位數(shù)為3.00%。

同期其他策略產(chǎn)品中,最為傳統(tǒng)的主觀多頭策略平均收益率僅為2.17%,中位數(shù)0.09%。上證指數(shù)上半年漲幅3.65%,創(chuàng)業(yè)板指數(shù)則下跌5.61%。

(私募策略產(chǎn)品收益分布)

優(yōu)于其他策略和市場的表現(xiàn)令量化基金成為近年來財(cái)富管理市場的搶手產(chǎn)品,量化基金的規(guī)模也迅速突破萬億元,行業(yè)占比約為27%。

中信證券預(yù)測,“未來伴隨量化策略體系的多元化和成熟度的提高,預(yù)計(jì)量化基金在財(cái)富配置中的重要性將進(jìn)一步提升?!?/p>

跑贏市場靠規(guī)則漏洞?

量化跑贏市場的收益表現(xiàn)引發(fā)了A股投資者的廣泛關(guān)注。有投資者認(rèn)為,量化交易放大了市場中投資者交易工具方面的不公平,如普通投資者沒有辦法利用融券對沖個股及市場的風(fēng)險等。

A股市場在融資融券(下稱“兩融”)的使用權(quán)限上也和北交所、科創(chuàng)板一樣,設(shè)有投資者適當(dāng)性管理機(jī)制,目前兩融交易的門檻為50萬元。

針對市場上有投資者質(zhì)疑“量化機(jī)構(gòu)可優(yōu)先獲得券源”,前述大型量化基金人士對《財(cái)經(jīng)》表示,量化基金在融券通道方面并沒有什么“特殊待遇”,“國內(nèi)券商融券業(yè)務(wù)很小,即使是我們的體量,也在國內(nèi)券商那里基本拿不到券。中性產(chǎn)品基本是靠真金白銀建倉和期貨對沖。”

該人士表示,“融券制度不存在不公平交易,因?yàn)槿谌怯泄渤氐?。以前券商約券機(jī)制不太透明,有各種各樣的對價要談,但近年來行業(yè)有了一些變化,幾家頭部券商的公共券池逐漸豐富和穩(wěn)定起來。公共券池是所有人都能看到共用的,不是以前那種定向分配的機(jī)制?!彼瑫r也呼吁,市場各方繼續(xù)建設(shè)融券的公共券池。

“因?yàn)槿谌瘶I(yè)務(wù)有比較難回溯的特點(diǎn),截至目前我們還并未把這項(xiàng)業(yè)務(wù)作為發(fā)展重點(diǎn)。”該人士稱。

9月1日,監(jiān)管層出臺了對程序化交易的監(jiān)管措施,上述人士認(rèn)為,“規(guī)范交易行為肯定是好事,對整個行業(yè)的規(guī)范發(fā)展有正向推動作用”。

關(guān)于市場的眾多質(zhì)疑,量化機(jī)構(gòu)自身也有關(guān)注和研究,比如投資者普遍反映的“量化拆單等程序化交易手段誤導(dǎo)決策”問題。上述人士建議,以誘導(dǎo)市場、操縱市場為目的的交易行為(比如巨量的高頻的掛單和撤單)不管是程序化交易還是手動下單,都應(yīng)該嚴(yán)格禁止。

其同時表示,“判斷是否以真實(shí)下單為目的的一個重要指標(biāo)就是撤單率,我們建議從賬戶而非公司層面看撤單率,在A股現(xiàn)階段如果超過60%就要做重點(diǎn)監(jiān)控?!?/strong>

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