文/慧凈

(資料圖片)

王五一大早發(fā)微信過來，我把債券基金該減倉的都減倉了，特別是長久期的債券基金徹底清倉了，一分不留了。

王五接著說，我這兩天也要給家里爸媽提醒下，銀行理財（R2產(chǎn)品）到期后，就不要再買了。

我回復(fù)到，銀行理財、債券基金的凈值近期有所回撤，不等凈值漲上來再贖回？

過了一會兒，王五那邊才回復(fù)說，債基拿了兩年多，不在乎一定要賣在最高點(diǎn)了。

另外，美元近期有重新上漲的苗頭，人民幣不斷承壓，盤中都已經(jīng)跌破7.33。

國內(nèi)降息的空間估計已經(jīng)很極限了，流動性最寬松的時候或許已經(jīng)過去了，所以先贖回來看看其它機(jī)會了。

圖：地方債發(fā)行?數(shù)據(jù)來源：wind

實際上，央行雖然在降息放水，但市場間近期的流動性確實在變緊張。主要有兩點(diǎn)原因，分別是內(nèi)部原因，及外部原因。

先說內(nèi)部原因，國內(nèi)加大地方債發(fā)行力度，以投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

地方投資首當(dāng)其沖，投資就得花錢，花錢就得發(fā)債，發(fā)債就得向銀行借錢，銀行間利率收緊就會造成債券基金、銀行理財、股票價格回撤。

據(jù)第一財經(jīng)報道，今年8月份全國地方政府債券發(fā)行規(guī)模約1.3萬億元，創(chuàng)年內(nèi)新高；足足比7月份全國發(fā)行地方政府債券6191億元高了1倍還多。（見上圖）

另外，據(jù)wind報道，本周以來(9月4日-7日)，央行累計凈回籠9260億元7天期逆回購，可以粗魯?shù)卣J(rèn)為央行收緊了近萬億元短期資金的流動性。

再來說外部原因，美元指數(shù)突破前期區(qū)間震蕩的高點(diǎn)104.69，最高觸及105.02。

也就是說，美元指數(shù)僅從技術(shù)形態(tài)上來看，已經(jīng)構(gòu)成了三重底，并且突破了區(qū)間震蕩的上邊緣，有概率開啟新一波的上漲趨勢。

各位都知道，美元指數(shù)往往和人民幣成反比關(guān)系，美元指數(shù)上漲，往往造成人民幣貶值，而央行為了維護(hù)人民幣的穩(wěn)定性，有時候會采取收緊市場間人民幣流動性的措施。

總的來說，內(nèi)部發(fā)債提速、疊加外部美元走強(qiáng)，造成了市場流動性緊張，從而使得債券基金、銀行理財?shù)裙淌债a(chǎn)品出現(xiàn)回調(diào)。

這其中，美元走強(qiáng)的風(fēng)險更大，更不可控一些；并且對國內(nèi)外的股市、房產(chǎn)、原油、黃金等商品都有負(fù)面沖擊。

美元指數(shù)不斷上漲，接近年內(nèi)新高，全球各類資產(chǎn)都在承壓，納斯達(dá)克在下跌、債券在下跌、黃金在下跌、人民幣也在下跌。

全球除了美元，好像一切都在下跌。

9月6日（昨天），美元指數(shù)盤中突破105整數(shù)關(guān)口，并最高觸及105.02，至此創(chuàng)下了年內(nèi)第二高點(diǎn)。

2023年以來，美元指數(shù)有3個低點(diǎn)，3個高點(diǎn)區(qū)域，構(gòu)成了一個震蕩區(qū)間。（見下圖）

3個低點(diǎn)分別是，2023年1月的100.79區(qū)間、2023年4月的100.76區(qū)間、及2023年7月的99.54區(qū)間。

3個高點(diǎn)分別是，2023年3月105.88區(qū)間、2023年5月的104.69區(qū)間、2023年9月的105.02區(qū)間（即昨天的最高點(diǎn)）。

圖：美元指數(shù)?數(shù)據(jù)來源:wind

美元的這次上漲，讓全球眾多資金都感到意外。

不是說，美聯(lián)儲要停止加息了嗎？美元不是應(yīng)該下跌嗎？股市不是應(yīng)該上漲嗎？黃金不是應(yīng)該上漲嗎？

這個邏輯是對的。就好比10000后邊有4個0一樣，但是10000之所以是10000后邊4個0固然重要，但是前邊的1更重要。

美國的通脹就是10000里邊的這個1。

美元這次上漲的關(guān)鍵就是通脹，就是全球都低估了美國的通脹韌性，誤判了10000前邊的1。

給大家分別解釋下“前因”、“后果”。

先說“前因”。

前因就是因為美國近期的就業(yè)市場增速放緩，加強(qiáng)了市場對美聯(lián)儲停止加息的樂觀情緒。

8月30日，美國ADP就業(yè)報告顯示，美國8月ADP就業(yè)人數(shù)增加17.7萬人，為3月份以來的最低，不及預(yù)期的19.5萬人，前值從32.4萬人上修至37.1萬人。

意思是，美國放水導(dǎo)致的整個勞動力市場正在從緊張階段過渡為放緩階段，美國經(jīng)濟(jì)可能正在從過熱變?yōu)槠椒€(wěn)。

所以，美聯(lián)儲就不用著急加息了。

這樣的邏輯是對的，8月30日當(dāng)天，美元指數(shù)也受數(shù)據(jù)影響出現(xiàn)了下跌，美元之外的其它資產(chǎn)納斯達(dá)克、黃金、人民幣都在上漲。

接下來講下“后果”。

美聯(lián)儲“停止”加息的邏輯幾乎是在一夜之間又發(fā)生了反轉(zhuǎn)，直接催生了美元本輪的上漲。

美元指數(shù)之前受益于就業(yè)數(shù)據(jù)放緩、美聯(lián)儲“停止”加息預(yù)期，而出現(xiàn)下跌。美元之外的其它資產(chǎn)都在上漲，原油自然也不例外，出現(xiàn)了價格上漲。

原油價格從8月24日的78美元/桶左右，上漲至當(dāng)下的約88美元/桶。

這是個很棘手的事情，各位知道原油事關(guān)全球通脹。它的下游產(chǎn)品眾多，不僅涉及能源汽油、柴油、煤油，也涉及化工、化肥、紡織、醫(yī)藥等。

原油價格可以說是牽一發(fā)而動全身，它的上漲邏輯上是不利于美聯(lián)儲停止加息。

值得注意的是，原油價格上漲除了有美元之前下跌的原因之外，還有一個重要原因，就是俄羅斯、沙特聯(lián)手將自愿減產(chǎn)時間延長。

據(jù)封面新聞報道，沙特阿拉伯和俄羅斯5日分別宣布，主動減產(chǎn)原油措施將延續(xù)至今年年底。

沙特的日均100萬桶，俄羅斯的日均30萬桶原油，兩者合計每天減產(chǎn)130萬桶石油。

這個量是什么概念？

給各位普及一下，美國、俄羅斯、沙特作為世界前三的產(chǎn)油國，都是日產(chǎn)1000萬桶以上。（見下圖）

其中，美國原油產(chǎn)量上升的很快，差不多快1300萬桶/日，已經(jīng)是世界第一產(chǎn)油國，也是油價上漲最受益的國家。

俄羅斯1100萬桶/日左右，世界第二，沙特1000萬桶/日左右，世界第三。（見下圖）

沙特、俄羅斯的130萬桶/日，直接占了美國原油產(chǎn)量的十分之一。

就好比，美國假如每天有1億輛汽車需要加油，那么現(xiàn)在沙特、俄羅斯的減產(chǎn)可能導(dǎo)致1000萬輛汽車將面臨加油緊張的困境。

這直接刺激了原油價格的上漲。

國際金融大鱷-高盛對此更是喊出了，明年底油價將來到93美元，而布倫特原油會逼近107美元。

所以原油價格上漲背后，說明了什么問題？

答案是，通脹預(yù)期可能繼續(xù)上漲。

這個通脹，目前來看并不會因為就業(yè)緩和、需求下降而有所降低；相反，它更多的受制于美元屬性、地緣政治帶來的供應(yīng)緊缺引發(fā)的上漲。

就是，美國的通脹好像已經(jīng)不是實實在在的生活生產(chǎn)問題，而變成了政治、金融博弈的工具。

圖：世界原油產(chǎn)量?數(shù)據(jù)來源：wind 葉檀財經(jīng)整理

最后我個人覺得，通脹由簡單的供需問題上升至復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)、政治問題，將會使得許多事情變得棘手起來。

美國的通脹可能經(jīng)過短暫的緩和之后，再次攀升；美元指數(shù)也可能會因美聯(lián)儲降息預(yù)期落空而再次上漲。

結(jié)果就是，美元以外的其它資產(chǎn)，比如美國股市、美國債券、國際黃金、人民幣價格承壓。

而中國當(dāng)下貨幣政策發(fā)力之外，財政政策顯然也在提速，發(fā)債力度持續(xù)加大，對市場流動性有一定的虹吸。

結(jié)果就是，國內(nèi)股票、債券市場也雙雙面臨較大的挑戰(zhàn)。

全球股票、債券、商品大多數(shù)資產(chǎn)都在下跌，周期也許又一次轉(zhuǎn)到了現(xiàn)金為王的時代。

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