最近公布的5月金融數據表現(xiàn)疲弱，實體部門融資需求低迷。6月13日，央行分別下調7天逆回購利率和常備借貸便利（SLF）利率10個基點，6月15日又下調中期借貸便利（MLF）利率10個基點。專家表示，降息能夠有效降低企業(yè)的融資成本，帶動企業(yè)盈利走出困境。

此前，央行公布的數據顯示，2022年我國新增投放28萬億元廣義貨幣供應量（M2），2023年一季度新投放15萬億元。但通脹數據低迷，消費、房地產呈現(xiàn)分化式復蘇。那么，增發(fā)的錢流去了哪里？

“流動性陷阱”之爭

(資料圖)

錢流去了哪里？東吳證券首席策略分析師陳剛認為，當下M2釋放出來的貨幣，主要存在銀行體系中。

銀行體系中的第一站是儲蓄。今年前4月，我國住戶存款累計增長18%，同比多增19萬億元。其中，定期存款同比增長22%，同比多增16萬億元，而活期存款同比增速從去年底的12%下滑至9%，即居民對定期存款的傾向性進一步加強。類似的現(xiàn)象同樣出現(xiàn)在非金融企業(yè)部門，今年前4月我國非金融企業(yè)部門存款累計增長10%，同比多增7萬億元，其中定期存款同比增長13%，同比多增6萬億元，而活期存款同比僅增長3%。

儲蓄沒能向企業(yè)部門存款順暢轉化，同時企業(yè)之間由固定資產投資主導的貨幣循環(huán)也有所放緩。任澤平團隊表示，當前，盡管貨幣供應放量，但產出、物價指數等反應較為平淡，同時房地產、股市等大類資產價格沒有明顯提升，原因在于貨幣流通速度?！熬唧w到近兩年我國情況，自2022年以來貨幣大量沉淀于居民與企業(yè)定期存款賬戶，退出流通領域，導致貨幣流通速度下降”。

近期，繼六大國有銀行下調存款利率之后，多家股份制銀行也從6月12日起下調人民幣存款利率，調整幅度為5-15個基點。這是發(fā)揮存款利率市場化調整機制作用的具體舉措，也是銀行流動性過剩的表現(xiàn)。

存款利率降低，銀行的負債成本也降低，銀行更有意愿下降貸款利率，降低實體經濟融資成本，從而更好地服務實體經濟，應該是件好事，但與之相對的是今年一季度商業(yè)銀行新發(fā)放貸款加權平均利率和凈息差分別下行至4.34%和1.74%的歷史相對低位，即企業(yè)的貸款利率和居民的房貸利率都創(chuàng)下新低，但錢依然沒有出來。

在此情況下，市場對于“流動性陷阱”的討論層出不窮。流動性陷阱，指的是名義利率很低，但人們仍愿意以現(xiàn)金或儲蓄的方式持有財富，而不愿意把這些財富以資本的形式作為投資，也不愿意把這些財富作為個人享樂的消費資料消費掉。

中國經濟體制改革研究會副會長樊綱指出：“現(xiàn)在的情況不是通貨緊縮，而是出現(xiàn)了流動性陷阱。”貨幣變成了存款。因為利率下降，融資成本下降，導致人們的投資收益預期減弱，他不一定去貸款、投資了。有些企業(yè)貸款用于發(fā)工資，但因為收入沒有上漲，人們也沒有擴大消費。樊綱表示，這就是經濟學所謂的“流動性陷阱”。

而浙江大學國際聯(lián)合商學院數字經濟與金融創(chuàng)新研究中心聯(lián)席主任、研究員盤和林對《國際金融報》記者表示，當下情況并非流動性陷阱?！笆紫?，流動性陷阱是指銀行完全借不出去錢，老百姓對未來經濟發(fā)展完全失去信心，相反，如今房地產雖然表現(xiàn)不佳，但很多新興產業(yè)正在蓬勃發(fā)展，信貸在新興領域依然在有效釋放?！北P和林進一步分析，之前我國銀行系統(tǒng)的信貸業(yè)務過于龐大，如今回歸到正常狀態(tài)，疊加當前樓市下行，所以感覺上銀行出現(xiàn)了流動性陷阱。

市場希望存款利率下調之后，存款利息收入降低，在一定程度上有助于推動存款回流到實體經濟及理財市場、資本市場。

信貸結構有所變化

5月數據顯示，實體信貸新增同比少增6173億元。一季度的信貸投放發(fā)力結束后，信貸增長顯著放緩。

銀行的貸款有多難投放？從5月數據來看，此前一直維持的“企業(yè)貸款強，居民貸款弱”的結構正在發(fā)生變化。從結構上看，5月份企業(yè)中長期貸款新增7698億元，同比多增2147億元，企業(yè)短貸新增350億元，同比少增2292億元，企業(yè)票據貼現(xiàn)新增420億元，同比少增6709億元。

由于一季度企業(yè)短期信貸投放近3.2萬億元，疊加對經濟周期的觀望，企業(yè)短期內再加杠桿的動力不足。但是企業(yè)的中長期貸款持續(xù)同比多增，意味著短期內基建投資和制造業(yè)投資仍會保持較強韌性，這也是宏觀政策延續(xù)穩(wěn)增長取向的一個重要標志。

另一方面，居民貸款有微弱修復，上個月人民幣貸款增加3672億元，同比多增784億元。其中，短期貸款增加1988億元，同比多增148億元，以房貸為主的中長期貸款增加1684億元，同比多增637億元。

與此同時，5月以來銀行不斷加大消費貸的推銷力度。疊加“6·18”購物節(jié)，銀行消費貸也在進行花式促銷。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對《國際金融報》記者表示，“5月人民幣存款增加1.46萬億元，主要貢獻來自居民、財政和非銀金融機構部門。其中，居民存款增加5364億元，較常年同期仍偏高，但同比連續(xù)兩個月少增，結合居民新增貸款增加，反映居民消費意愿在逐步恢復中。同時，非銀金融機構存款同比多增，其中一個重要原因是市場情緒回暖，帶動居民理財投資需求在復蘇?！?/p>

廣發(fā)證券研報指出，銀行負債端壓力往往與同業(yè)存單的發(fā)行利率呈現(xiàn)正相關，受流動性和需求端等因素影響，銀行負債端壓力更多體現(xiàn)在“價”而非“量”。從同業(yè)存單發(fā)行利率來看，一季度信貸投放力度較大，同業(yè)存單發(fā)行利率由2.45%升至2.65%后，這個趨勢在4月迎來拐點，由于信貸放緩及流動性過剩猶存，5月同業(yè)存單利率震蕩下行至2.4%，已觸及較低水平。

但是，市場對于信貸投放的未來預期較高，認為下半年隨著傳導機制，信貸需求將逐步復蘇。任澤平團隊認為，一季度的社會融資總額是比較高的，從歷史上看，從社融的增長，到企業(yè)盈利的增長，大概需要兩個季度的時間來傳導。中信建投研報表示，下半年經濟復蘇趨勢有望加快，信貸需求將保持進一步修復趨勢，助力信貸供求關系改善，穩(wěn)定貸款定價。

政策放寬信號

6月13日，央行進行20億元7天期逆回購操作，中標利率為1.90%，較上一交易日中標利率下降10個基點，為去年8月中旬以來首次下調。緊接著，6月15日下調中期借貸便利（MLF）利率10個基點。

這是一個穩(wěn)增長的明確信號。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，這將有效提振市場信心，并有望改變4、5月新增信貸放緩勢頭，推動寬信用進程再度提速。6月新增信貸規(guī)模有望與去年政策發(fā)力期的高水平基本持平，從而為三季度經濟復蘇勢頭轉強積蓄力量。

中銀證券首席經濟學家徐高認為，此次降息是經濟下行壓力倒逼的無奈之舉。

“先別急著為央行此次在7天逆回購利率上的降息而歡呼，在各期限利率各品類利率都有較大降幅之后，國內經濟增長下行壓力尚且還在明顯增大，主要原因是我國貨幣政策傳導機制還不成熟，在貨幣政策傳導路徑阻塞的時候，短期利率的降低未必能刺激向實體經濟的融資投放，反倒可能推升金融市場中的杠桿交易，加大金融風險?！毙旄弑硎?。

未來，貸款利率下降，金融支持小微企業(yè)和高精尖企業(yè)的貸款投放仍然是工作重點。6月15日，國家發(fā)展改革委等部門發(fā)布關于做好2023年降成本重點工作的通知，明確支持推動貸款利率穩(wěn)中有降。持續(xù)發(fā)揮貸款市場報價利率（LPR）改革效能和存款利率市場化調整機制的重要作用，推動經營主體融資成本穩(wěn)中有降。

國家發(fā)展改革委等部門指出，要加快敢貸愿貸能貸會貸長效機制建設，繼續(xù)開展小微、民營企業(yè)信貸政策導向效果評估，引導金融機構加大制造業(yè)中長期貸款投放力度，加強對創(chuàng)新型、科技型、專精特新中小企業(yè)信貸支持。

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