作者：武占國，編輯：賈樂樂

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ChatGPT火起來后，科技似乎正在加速改變這個世界。

他們說，AI時代，所有產(chǎn)品都值得用大模型重新升級；AI將賦能千行百業(yè)；AI將替你工作，成為你的助手，人類只要做有趣的事情就可以了；元宇宙離得更近了，虛擬和現(xiàn)實將再無邊界……

“理想”的世界引發(fā)了資本市場的高潮，翻倍的漲幅都不算高的，鴻博股份、中科信息、萬興科技的股價都漲了四倍左右。

可是現(xiàn)在，對于AI帶來的改變，普羅大眾還沒有什么顛覆性的感受，在工業(yè)上的應用及價值也還談不上深，AI賽道上市公司的股東就開始撤退了，有一些減持還帶有“精心設計”的痕跡。

這一現(xiàn)象無疑為這場熱潮投下了一抹陰影。

大股東們的決策引發(fā)了市場的思考：這究竟是AI上市公司存在著炒作過度？還是一些公司并沒有真正的AI技術和應用，只是蹭AI的概念抬高股價？AI概念股的炒作邏輯是什么？炒作的各個階段又應當注意什么？本文將回答以上問題。

一、AI“減持風”刮向海內(nèi)外

最近，在A股市場，AI股減持成為了一個熱門話題，有人調(diào)侃說，現(xiàn)在不減持AI股，都不好意思說自己是個“投資者”。

大股東們的減持就像一把把鋒利的劍，刺穿了市場的信心，AI賽道的公司，股價紛紛大跌。

股價跌幅最大的要屬昆侖萬維，6月20日，公告稱公司實控人前妻李瓊計劃減持公司3%的股票，次日公司股價跌了 20%，第三天跌12.77%，截至6月28日，四個交易日跌幅達三成，市值蒸發(fā)超260億元。

在發(fā)布減持計劃之前的6月14日，昆侖萬維公告稱要以1.6億美元（約合人民幣11億元）的價格收購一家AI賽道的公司——Singularity AI Technology，加碼AI、大力發(fā)展AI的形象躍然紙上。昆侖萬維稱收購完成后，將全力打造全球領先的AGI平臺。

公告還稱，李瓊減持所得資金的一半，將以比較低的利率借給昆侖萬維，用于支持發(fā)展公司的AGI和AIGC業(yè)務。

前腳利好，后腳利空，交易所也下了關注函，要求昆侖萬維說明是否存在借助市場熱點操縱股價、配合李瓊減持的情形。

先不管這是不是為減持布的局，Singularity AI Technology資產(chǎn)不到500萬元，負債高達3900萬元，值不值11億元，能不能撐起打造全球領先AGI平臺的宏愿，都是很大的問題。

據(jù)媒體統(tǒng)計，今年以來A股至少有9家AI公司大股東離了婚，比如富邦股份、三六零、彤程新材、科信技術、天地數(shù)碼、通合科技、回天新材、賽騰股份、卓勝微。其中天地數(shù)碼實控人前妻于五月和六月完成減持5.68萬股。

此外，浪潮信息作為人工智能算力的龍頭企業(yè)之一，最近也發(fā)布減持公告稱：公司三名高管合計將減持公司65.67萬股。

萬得數(shù)據(jù)顯示，今年以來（截至6月28日），包括人工智能、AI算力、AI機器人、AI應用、AIGC、ChatGpt概念股，已完成和進行中的減持筆數(shù)是510筆，已超過去年全年的減持筆數(shù)469筆。

外國的月亮也不比中國圓，美股市場也出現(xiàn)了AI上市公司的減持風潮。

算力龍頭英偉達，被歐洲老牌金融世家羅斯柴爾德家族旗下的資管機構大幅減持，此外，兩名董事會成員總共減持了超過1億美元。

不久前，因AI受到關注的甲骨文公司在股價創(chuàng)下歷史新高后，創(chuàng)始人拉里·埃里森以期權行權的方式減持6.4億美元股票。

AI減持風潮和股價下跌的原因是多方面的。

一些市場參與者將這一現(xiàn)象解讀為全世界都在計劃著一波AI產(chǎn)業(yè)監(jiān)管，這讓很多投資者感到緊張；還有一些國家開始擔心AI技術可能會對他們的國家安全造成威脅，所以加強了監(jiān)管力度；更有一些解機構讀為對經(jīng)濟復蘇放緩的擔憂和美聯(lián)儲加息對市場情緒產(chǎn)生的影響。

總之，不管是哪個原因?qū)е铝巳駻I公司的股價下跌，其中最主要的原因還是這些公司的估值過高，被市場過度炒作。

正如羅斯柴爾德家族資管機構的全球首席投資官Benjamin Melman所言：鑒于AI估值太高，我們越來越不那么確定……如果(估值)繼續(xù)增長，我們甚至會變得更加謹慎。

二、情緒高漲與過度樂觀

概念股炒作在股市中屢見不鮮，這些股票通?；谀硞€熱門概念或者創(chuàng)新技術，在短時間內(nèi)暴漲，引發(fā)大量關注。然而，這種炒作也往往帶來泡沫和風險。

2022年11月，ChatGPT的發(fā)布，吸引了無數(shù)媒體和用戶的目光：上線5天內(nèi)獲得100萬活躍用戶，1個月獲得1千萬用戶，2個月獲得1億用戶，成為歷史上增長最快的消費應用程序之一。受此影響，2023年1月，ChatGPT概念股開始大幅上漲。

截至目前，英偉達股價今年迄今累計上漲逾200%，市值超過1萬億美元。其他的BigBear.ai上漲247%，C3.ai漲近198%，Meta漲140%，亞馬遜、甲骨文分別漲54%和46%，微軟、谷歌分別漲40%和39%。

國內(nèi)上市企業(yè)也跟著美國一起漲。年初至今，像開了掛一樣，鴻博股份、中科信息、萬興科技的股價都漲了四倍左右，金橋信息、寒武紀漲了三倍以上，昆侖萬維更是漲了近250%，神州泰岳和福昕軟件的股價漲幅也都超過了兩倍。

概念股炒作的邏輯，基本原理在于預期和稀缺性。

第一，預期是概念股炒作的重要因素。

投資者通常會根據(jù)市場趨勢、行業(yè)前景、公司新聞報道等方式來判斷某個公司未來的發(fā)展前景。

據(jù)網(wǎng)絡流量數(shù)據(jù)網(wǎng)站SimilarWeb統(tǒng)計，ChatGPT全球訪問量在4月份再創(chuàng)新高，達到17.6億次，超過其他國際搜索引擎，如必應、DuckDuckGo，達到谷歌的2%和百度的60%。

ChatGPT獲得成功后，谷歌公布正在研發(fā)Gemini大模型，亞馬遜云也發(fā)布用于訓練AI模型的Bedrock工具。國內(nèi)大小企業(yè)、創(chuàng)業(yè)公司緊跟步伐，頭部企業(yè)里，阿里巴巴的通義千問、百度的文心一言、騰訊的混元大模型、華為的盤古大模型，行業(yè)企業(yè)有商湯、科大訊飛。

據(jù)統(tǒng)計，三個月內(nèi)，中國企業(yè)至少發(fā)布了79個基礎大模型。

國內(nèi)外企業(yè)紛紛發(fā)布AI相關技術產(chǎn)品和大模型，他們原有的技術積累疊加AI概念，也給了投資者看好他們未來盈利能力和增長潛力的理由。

第二，稀缺性也是概念股炒作的重要因素。

概念股通常是指擁有獨特業(yè)務模式、先進技術或稀缺資源的企業(yè)，這些企業(yè)的產(chǎn)品或服務在市場上具有獨特性和競爭優(yōu)勢。

在AI領域，稀缺性主要表現(xiàn)在資源壁壘和能力壁壘上。

AI領域需要具備先進的技術研發(fā)能力和人才儲備，同時還需要占據(jù)一定的數(shù)據(jù)資源優(yōu)勢，因此能夠涉足AI領域的企業(yè)相對較少。

比如ChatGPT在語言資源、預訓練數(shù)據(jù)、算法優(yōu)化、人才儲備和場景應用等方面具備稀缺性，使其在NLP領域中占據(jù)領先地位。

股價炒得過高的一個基礎也在于，新模式、新技術的估值方式還沒有共識。

新的題材，尤其是尚未能落到商業(yè)化、收入層面的技術突破，它的估值不適用傳統(tǒng)的市盈率、市凈率等方式，如何給他們估值，投資者都是在摸索，形成共識需要時間。

比如燒錢的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛赴美上市時，就創(chuàng)造出了以用戶數(shù)量、收入增長率作為核心因素的估值方法。AI股，有機構以PS進行估值，也正因此，投資者會認為英偉達接近30倍的市銷率過高，也有其他的估值方式。

上文提到的昆侖萬維的收購中，就提到了一種估值方式——市研率，也就是說不管研發(fā)有沒有成果、不管研發(fā)成果能不能落地，也不管能不能帶來商業(yè)效益，只要錢花在研發(fā)上了，那么花的錢越多，給的估值就越高。

按照市研率，Singularity AI Technology的估值可達17億元。

估值方式認識上的差異，也是AI股容易“漲過頭”的原因。

盡管AI概念股是現(xiàn)在市場的熱門，投資者在追捧時也需要十分謹慎。如今許多公司都在蹭AI概念，但是真正有實力的公司卻是屈指可數(shù)。

三、周期性波動和價值扭曲

行業(yè)的發(fā)展周期通常分為技術觸發(fā)期、過熱期、泡沫破裂期、復蘇期和成熟期五個階段。投資的最佳時期通常在初期、過熱期和復蘇期進行。

總的來說，行業(yè)的炒作過程可以分為三個階段，即概念炒作階段、核心企業(yè)炒作階段和業(yè)績炒作階段。

第一，概念炒作階段，可以理解為從0到1，只要沾上概念就能收獲上漲，也是過熱期。

概念炒作階段是行業(yè)發(fā)展的早期，行業(yè)增長前景模糊，投資者主要依靠對行業(yè)潛力的預期進行投資決策。投資者關注行業(yè)的新技術、新模式和新市場等潛在增長點，以及預期的收益和利潤。

2016年，阿爾法狗戰(zhàn)勝李世石后，AI領域掀起了一股投資熱潮。A股市場機器人等公司股價因此上漲。2017年，一級市場，中美兩國的AI投資筆數(shù)分別達到了477筆和533筆，金額分別超過100億美元和50億美元。

但是，由于AI商業(yè)化前景的模糊，機器人等AI概念股股價不久就開始下跌。到2019年，中國的投資筆數(shù)和金額均大幅下降，2018年美國投資筆數(shù)也出現(xiàn)了下降。2020年4月，備受矚目的AI芯片制造商Wave Computing宣布破產(chǎn)。

所以，在概念炒作階段，投資風險也相對較高，因為這些潛在增長點尚未經(jīng)過實際驗證，預期收益可能會落空。

二級市場上的上一波行情也是在這一階段。

AI覆蓋極其廣泛，向上有算力、芯片、交換機、CPO等等，向下有應用類的軟硬件企業(yè)，在本輪行情中都有不錯的表現(xiàn)。

接下來就是大浪淘沙的階段了。

第二，核心企業(yè)炒作階段，是1到100的過程，具有核心競爭力的企業(yè)會凸顯。

這一階段，是從過高期望的峰值逐步走向泡沫化的低谷期。

在一級市場上，可能會出現(xiàn)一些倒閉和兼并，其實現(xiàn)在已經(jīng)有報道，美國的一些生成式AI創(chuàng)業(yè)公司已經(jīng)陷入了“有錢沒數(shù)據(jù)”的困境，無法繼續(xù)前行，而表現(xiàn)更好的公司可能迎來新一輪的融資。

二級市場的信息披露更加完善，上市公司是將AI作為一項業(yè)務認真投入和經(jīng)營，還是只是蹭概念，會真相大白，投資者要做的是密切關注。

有實力者拿到更多市場份額、兼并其他企業(yè)，沒有實力的退場。這個階段，AI產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)，估值會分化。

第三，業(yè)績炒作階段主要是基于企業(yè)實際業(yè)績和未來發(fā)展前景進行投資決策。

這個階段行業(yè)已經(jīng)成熟，企業(yè)業(yè)績和未來前景成為投資者關注的主要因素。

在這個階段，投資者需要關注企業(yè)的財務、銷售和利潤等實際業(yè)績指標，并評估未來戰(zhàn)略和增長潛力。同時，投資者還需要關注企業(yè)的市場競爭情況和行業(yè)政策等因素，并對企業(yè)的估值進行合理判斷和決策。

四、結語

上個世紀七八十年代，美國走出滯脹危機之后，傳統(tǒng)制造業(yè)已經(jīng)無法作為經(jīng)濟發(fā)展的引擎，美國經(jīng)濟開始從投資導向往創(chuàng)新導向過渡，科技創(chuàng)新逐漸代替鋼鐵、汽車。

美股市場也開啟了十年大牛市。尤其是1995年之后，受益于信息技術革命的科技股，走勢更是波瀾壯闊。

當時的上市公司只要在名字上加上e-前綴或者是.com后綴，就能讓股票價格上漲，這也被戲稱為“前綴投資”。

2000年3月10日，納斯達克綜合指數(shù)觸及5408.6的頂峰，此后下跌，3月13日開始大幅下跌，這就是著名的“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”。

在這場危機中，網(wǎng)易股價跌到差點被丁磊賣掉。

當然，也有不少優(yōu)秀的IT企業(yè)生存下來并證明了自己的價值，如亞馬遜公司、谷歌、Netflix。

從大視角、長視角來看，泡沫不一定是壞事，優(yōu)秀的公司是從泡沫中成長出來的，但對個人投資者來說，泡沫帶來的破壞性、行差踏錯帶來的后果，比山還重。

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