作者/星空下的鍋包肉

【資料圖】

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的胡蘿卜

前不久，路遇一起交通事故。一輛貨車因后車輪爆胎，導(dǎo)致整個(gè)翻車。滿車的礦泉水算是沒救了，幸而司機(jī)無礙。

車輪爆胎，一直是行車中的重大安全隱患。目前，全球各地區(qū)已陸續(xù)出臺(tái)TPMS（胎壓監(jiān)測(cè)）強(qiáng)制安裝的相關(guān)規(guī)定。自2020年1月1日起，我國(guó)所有在產(chǎn)乘用車也已經(jīng)開始實(shí)施強(qiáng)制安裝TPMS要求。

近日，疊加高溫天氣持續(xù)預(yù)警，TPMS又被推上了風(fēng)口。風(fēng)口之上的頭部公司保隆科技(603197)、萬通智控(300643)自然也備受關(guān)注。

接下來我們就來聊聊，這個(gè)小賽道，到底能講出多大的故事？

一、TPMS價(jià)值量低，汽車銷量疲軟

TPMS（Tire Pressure Monitoring Systems），全稱輪胎氣壓監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，是通過在車輛輪胎上安裝傳感器，實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)輪胎壓力、溫度、加速度等安全數(shù)據(jù)，并通過無線射頻方式接入車輛內(nèi)置或外接儀表，提示數(shù)據(jù)變化與行車安全狀態(tài)的系統(tǒng)。

按安裝時(shí)點(diǎn)來分，TPMS 行業(yè)可分為原廠裝配（前裝）和售后裝配（后裝），其中，前裝市場(chǎng)與新車銷量同步，后裝市場(chǎng)與汽車保有量相關(guān)。

隨著全球陸續(xù)出臺(tái)TPMS強(qiáng)制安裝規(guī)定，新車市場(chǎng)已成為TPMS的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

不過還是要注意兩個(gè)問題：

1?TPMS價(jià)值量并不高

根據(jù)太平洋研究院數(shù)據(jù)，TPMS單車價(jià)值量大約只有120元。按照滲透率100%計(jì)算，TPMS國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模不到30億，全球來看也不到百億。

2?汽車整體的銷量數(shù)據(jù)，并沒有那么樂觀

注意，這里說的是汽車整體數(shù)據(jù)，而不是新能源汽車。雖然近幾年，新能源汽車銷量增長(zhǎng)迅速，但汽車整體市場(chǎng)，卻并不是很景氣。

剔除2020年、2022年受疫情影響導(dǎo)致的極端疲軟情況外，近幾年，中國(guó)乃至全球的汽車銷量，基本都維持在一個(gè)穩(wěn)定的區(qū)間范圍內(nèi)，甚至有所下降。

據(jù)Marklines 統(tǒng)計(jì)，2022年，全球汽車銷售7,873.32 萬輛，同比下滑 2.1%（數(shù)據(jù)來源于保隆科技2022年年報(bào)，與上圖左表中民生證券統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)略有差異）。全球銷量最大的 10 個(gè)單一市場(chǎng)中，除中國(guó)和印度的銷量同比增長(zhǎng)外，其余市場(chǎng)銷量均出現(xiàn)同比下滑。

二、萬通智控，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)萎靡

面對(duì)同樣的外部環(huán)境，保隆科技和萬通智控卻有不同的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

2022年，保隆科技TPMS及配件和工具收入14.76億，同比增長(zhǎng)10.85%。而萬通智控TPMS傳感器及配件收入1.75億，同比下降4.05%。

也就是說，保隆科技不僅在規(guī)模上碾壓萬通智控，而且在增速上，保隆科技逆勢(shì)增長(zhǎng)，而萬通智控則已隨大環(huán)境下降。

來源：同花順，保隆科技（左）萬通智控（右）

進(jìn)一步分地區(qū)來看，2022年，保隆科技境內(nèi)、境外收入占比約為4：6，境內(nèi)、境外收入分別同比增長(zhǎng)38.27%、9.33%，境內(nèi)領(lǐng)漲（公司整體數(shù)據(jù)，非TPMS業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)）。

而萬通智控在國(guó)內(nèi)收入占比只有12.11%,國(guó)內(nèi)收入同比下降達(dá)31.08%。

來源：萬通智控2022年年報(bào)

前面我們提到，2022年，全球汽車銷量最大的10個(gè)單一市場(chǎng)中，只有中國(guó)和印度銷量增加。

而很顯然，萬通智控的市場(chǎng)重心主要在國(guó)外。在國(guó)內(nèi)這個(gè)為數(shù)不多的增量市場(chǎng)中，萬通智控毫無競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

三、保隆科技，毛利率偏低

不過，在TPMS這個(gè)領(lǐng)域，保隆科技雖然贏了收入，卻輸了利潤(rùn)。

2022年，保隆科技 TPMS收入14.76億，銷量3808萬支。而萬通智控TPMS收入1.75億，銷量1970萬支。

由此可見，保隆科技的平均產(chǎn)品單價(jià)，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于萬通智控。進(jìn)而說明，保隆科技的TPMS類產(chǎn)品中，價(jià)值量較低的配件占比大概率較高。

反應(yīng)在毛利率層面上，2022年萬通智控的TPMS傳感器及配件毛利率高達(dá)53.67%，而保隆科技的TPMS及配件和工具毛利率只有25.45%，差距在一倍以上。

來源：同花順-保隆科技

來源：同花順-萬通智控

另外，把收入和銷量數(shù)據(jù)結(jié)合起來看：

2022年，保隆科技 TPMS收入14.76億，同比增長(zhǎng)10.85%。銷量3808萬支，同比增長(zhǎng)16%；

2022年，萬通智控TPMS收入1.75億，同比下降4.05%。銷量1970萬支，同比下降22.59%。

來源：公開數(shù)據(jù)整理

也就是說，萬通智控雖然收入、銷量雙降，但收入降幅遠(yuǎn)小于銷量降幅。這就意味著，萬通智控要么有提價(jià)行為，要么銷售了一些更高價(jià)的產(chǎn)品，其毛利率也比上年同期增加了7.98%。

而保隆科技則正相反，雖雙雙增長(zhǎng)，但收入漲幅明顯小于銷量漲幅。說明其收入增長(zhǎng)的背后，很可能是低價(jià)產(chǎn)品增加，或以一定程度的降價(jià)為代價(jià)。進(jìn)而導(dǎo)致保隆科技本就不高的TPMS毛利率，繼續(xù)下降了0.01%（微降，說明單位成本也隨著單位價(jià)格下降了）。

四、同一起跑線，兩極分化

總體來說，TPMS是一項(xiàng)很重要的汽車安全產(chǎn)品。只是單位價(jià)值量不高，市場(chǎng)規(guī)模不大。而且近些年，汽車銷量整體趨穩(wěn)，甚至有所下降。TPMS的市場(chǎng)也必然受到影響。

事實(shí)上，TPMS只是保隆科技、萬通智控所生產(chǎn)的產(chǎn)品之一，2022年?duì)I收占比分別為30.90%、16.33%。除此之外，保隆科技、萬通智控還包括很多其他汽車零部件產(chǎn)品，但整體上都與汽車行業(yè)的景氣度息息相關(guān)。

綜合來看，2022年、2023年一季度，萬通智控營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)4.55%、-9.46%。增速已由正轉(zhuǎn)負(fù)。

同期，保隆科技營(yíng)收分別同比增長(zhǎng)22.58%、22.95%。在收入這個(gè)層面，保隆科技始終領(lǐng)先于萬通智控。

不過，從單季度數(shù)據(jù)來看，保隆科技2022年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，很大程度上源于第四季度收入爆發(fā)。但2023年一季度已再度回落。不知2022年的強(qiáng)勢(shì)，還能否持續(xù)？

來源：同花順-保隆科技單季度營(yíng)收數(shù)據(jù)

從歷史來看，2020年初前后，萬通智控和保隆科技市值都曾在50億左右。而如今，保隆科技市值120億+，萬通智控30億+。資本市場(chǎng)的選擇，似乎已經(jīng)給二者分出了高下。但整體而言，前途均不明朗。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。

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