作者/星空下的烤包子

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排版/星空下的三明治

玻璃纖維，可以說(shuō)是復(fù)合材料領(lǐng)域高拉伸強(qiáng)度的代名詞，在建筑、電子電氣、汽車工業(yè)、航空航天等領(lǐng)域都可以看到它的身影。

重要?dú)w重要，去年下半年以來(lái)受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，玻璃纖維的需求開(kāi)始由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，比如粗紗的價(jià)格在歷史偏底部區(qū)域小幅震蕩，庫(kù)存的絕對(duì)值也處于歷史的偏高位置。

玻纖生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)

但是，所謂春江水暖鴨先知。最近中國(guó)巨石（600176）等玻纖玩家的股價(jià)開(kāi)始持續(xù)拉升，而且中國(guó)巨石一期年產(chǎn)10萬(wàn)噸增強(qiáng)型玻璃纖維生產(chǎn)線項(xiàng)目也將于明年建成投產(chǎn)，并聲稱不會(huì)造成產(chǎn)能過(guò)剩。從另一個(gè)角度來(lái)解讀，算是為行業(yè)未來(lái)復(fù)蘇做好充足準(zhǔn)備了。

中國(guó)巨石股價(jià)情況

投資者最重要的事，就是把握行業(yè)拐點(diǎn)的到來(lái)，今年我們就走進(jìn)玻璃纖維的賽道，看看現(xiàn)在上車，會(huì)不會(huì)為我們帶來(lái)超額收益呢？

一、蟄伏一年，底部爬起

如果我們把玻璃纖維的產(chǎn)業(yè)鏈拆開(kāi)，可以看出玻璃纖維主要是以高嶺土、石灰石等礦物原料按一定配比混合后經(jīng)高溫熔制等工藝制造而成，屬于國(guó)家重點(diǎn)?勵(lì)發(fā)展的新材料產(chǎn)業(yè)。

玻璃纖維產(chǎn)業(yè)鏈

玻纖行業(yè)作為傳統(tǒng)的周期性行業(yè)，呈現(xiàn)出兩大特點(diǎn)：

屬于重資產(chǎn)行業(yè)，往往新建1萬(wàn)噸的產(chǎn)能需要投資1億元，高端產(chǎn)品線需要的投入更多。去年我國(guó)玻璃纖維紗總產(chǎn)量達(dá)到687萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)10.2%，牢牢占據(jù)全球霸主的地位，在池窯技術(shù)、玻璃配方與表面處理技術(shù)等方面也都是國(guó)際領(lǐng)先。此外，行業(yè)還有政策準(zhǔn)入門檻；

應(yīng)用領(lǐng)域很廣，其中建筑建材和交通運(yùn)輸（含管罐）合計(jì)占比約65%。

玻璃纖維下游應(yīng)用情況

從玻璃纖維的周期屬性來(lái)看，2014年至今，玻纖價(jià)格經(jīng)歷了三輪周期，每輪周期持續(xù)時(shí)間為3年左右。最近一輪周期從2020年的年底開(kāi)始，玻纖的價(jià)格一路飆升，但是從去年三季度開(kāi)始，隨著行業(yè)產(chǎn)能釋放和海外需求的影響，玻纖價(jià)格迅速回落。

筆者判斷，在蟄伏了一年之后，目前行業(yè)正處于下行周期的尾部。

在整體行業(yè)近一年進(jìn)入寒冬的背景下，玩家們也開(kāi)始“關(guān)燈吃面”。比如行業(yè)龍頭之一的中國(guó)巨石今年上半年歸母凈利潤(rùn)同比減少了23.1億元，同比下降55%，不免讓投資者唏噓。要知道，玻纖紗及制品占到了公司總營(yíng)收的83.5%。

二、抓住結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

如果從玻璃纖維下游的需求情況來(lái)看，可以說(shuō)風(fēng)電、汽車輕量化成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。

雖然建筑建材是玻璃纖維應(yīng)用的第一大領(lǐng)域，但是近年來(lái)的房地產(chǎn)市場(chǎng)下行，建筑建材端玻纖需求增速放緩（玻纖主要用在板材、絕熱材料和屋面材料等地方）。以風(fēng)電領(lǐng)域?yàn)槔ＡЮw維主要用在葉片上，那風(fēng)電領(lǐng)域最近表現(xiàn)如何呢？

從實(shí)際情況上看，上個(gè)月開(kāi)始，風(fēng)電招標(biāo)節(jié)奏有所恢復(fù)，海風(fēng)招標(biāo)在暫停2個(gè)月后重新啟動(dòng)，這對(duì)于玻纖來(lái)說(shuō)，無(wú)疑也是一大利好。

綜上，據(jù)專業(yè)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，全球玻璃纖維市場(chǎng)預(yù)計(jì)從去年的277億美元，增長(zhǎng)到五年后的443億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.3%。

玻璃纖維整體需求市場(chǎng)預(yù)測(cè)

三、活下去，比什么都重要

在行業(yè)不景氣時(shí)，玩家們?nèi)绾胃每刂瞥杀尽⒒钤谟澠胶饩€之上，成為挺過(guò)下行周期的秘訣之一。

從玩家的競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，這幾年供給端寡頭壟斷的格局已經(jīng)基本形成。國(guó)內(nèi)排名前三的中國(guó)巨石、泰山玻纖（中材科技002080子總司）和國(guó)際復(fù)材合計(jì)產(chǎn)能占全球產(chǎn)能的約45%，集中度水平還是很高的。如果我們對(duì)比這幾家的毛利率水平，行業(yè)老大中國(guó)巨石毛利率處于行業(yè)領(lǐng)先，去年已經(jīng)突破了35%。

玻璃纖維競(jìng)爭(zhēng)格局

毛利率高的背后，是良好的成本控制。據(jù)筆者分析，總的來(lái)說(shuō)，玻纖玩家降成本主要就是兩種方式：

第一，布局上游原材料，降低直接材料成本，這樣也能保持玻纖的毛利率水平；

第二，提升單產(chǎn)線規(guī)模，降低制造費(fèi)用、能源和人工成本。

此外，行業(yè)中最近發(fā)生的另一件大事是行業(yè)排名第三的國(guó)際復(fù)材，正在沖刺創(chuàng)業(yè)板，打算募集25億元，用于產(chǎn)能擴(kuò)建及改造及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

國(guó)際復(fù)材營(yíng)收情況

但僅從財(cái)務(wù)表現(xiàn)上對(duì)比，2020-2022年，國(guó)際復(fù)材的平均毛利率在規(guī)模排名前四的玩家中是最低的。今年一季度，和其他行業(yè)中的老大哥一樣，其歸母凈利潤(rùn)也是同比下降了59%，一夜回到解放前（2019年的水平）。已經(jīng)專注玻纖30余年的國(guó)際復(fù)材，能否修成正果，需要我們拭目以待。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒(méi)有買賣就沒(méi)有傷害。

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