內(nèi)容提要：

制造業(yè)連續(xù)5月處于收縮區(qū)，服務(wù)業(yè)持續(xù)5月回落。PMI中的訂單指數(shù)仍然處于收縮區(qū)，內(nèi)外需求依然低迷。分析8月份的PMI需要謹(jǐn)慎，因?yàn)榇嬖?個(gè)明顯的數(shù)據(jù)邏輯矛盾。國(guó)際主要市場(chǎng)PMI漲跌互現(xiàn)，外需恐難復(fù)蘇。路漫漫其修遠(yuǎn)兮，經(jīng)濟(jì)持續(xù)在尋底。

(資料圖片)

一、制造業(yè)連續(xù)5月處于收縮區(qū)，服務(wù)業(yè)持續(xù)5月回落

8月31日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的反映經(jīng)濟(jì)景氣的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）亦毫無(wú)意外，全在預(yù)期之中。

2023年8月的制造業(yè) PMI為49.7，雖然比上個(gè)月回升了0.4個(gè)百分點(diǎn)，但已連續(xù)5個(gè)月低于50的榮枯線。

非制造業(yè)PMI為51，比上個(gè)月回落了0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是非制造業(yè)PMI從3月份的年內(nèi)最高點(diǎn)58.2，持續(xù)第五個(gè)月回落，離枯榮線只剩下1個(gè)百分點(diǎn)的距離。

非制造業(yè)PMI中的建筑業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI大的趨勢(shì)基本相同，但具體月份表現(xiàn)有所差異。

建筑業(yè)PMI經(jīng)歷了4-7月份的連續(xù)回落后，8月份反彈了1.6個(gè)百分點(diǎn)到53.8。但較3月份的年內(nèi)高點(diǎn)65.6，大幅度回落了11.8個(gè)百分點(diǎn)。

服務(wù)業(yè)PMI在前四個(gè)月的回落力度沒(méi)有建筑業(yè)那么大，8月份也沒(méi)有出現(xiàn)建筑業(yè)那樣的反彈，而是繼續(xù)回落了1個(gè)百分點(diǎn)到50.5%，已經(jīng)回落到了枯榮線邊緣。

二、PMI中的訂單指數(shù)仍然處于收縮區(qū)，內(nèi)外需求依然低迷

訂單決定著企業(yè)的經(jīng)營(yíng)景氣，內(nèi)需和外需，則決定著企業(yè)的訂單變化。

2022年12月份我們?nèi)∠藦?qiáng)制性行程碼和核酸檢測(cè)之后，經(jīng)歷了年初2-3個(gè)月短暫的補(bǔ)償性消費(fèi)，隨后內(nèi)需和外需均持續(xù)回落。代表內(nèi)需的社會(huì)商品零售總額同比增長(zhǎng)幅度，3-5月份高達(dá)2位數(shù)，6月份即回落到3.1%，7月份進(jìn)一步回落到2.5%。

商品出口在年初消化了積壓訂單，維持了3-4月份的增長(zhǎng)之后，5月份開始，美元計(jì)價(jià)的商品出口同比下跌，跌幅逐月擴(kuò)大，7月份下跌了15.4%。

8月份，內(nèi)需和外需繼續(xù)低迷，企業(yè)的訂單依然不太景氣。

制造業(yè)新訂單指數(shù)雖然比上個(gè)月回升了0.7個(gè)百分點(diǎn)到50.2，勉強(qiáng)回到了枯榮線之上，但新出口訂單為46.7，持續(xù)第五個(gè)月處于收縮區(qū)。在手訂單為45.9，疫情3年多來(lái)，一直處于收縮區(qū)。

非制造業(yè)新訂單指數(shù)為47.5，比上個(gè)月回落了0.6個(gè)百分點(diǎn)，是持續(xù)第五個(gè)月回落，持續(xù)第四個(gè)月處于收縮區(qū)。其中新出口訂單為58.2，比上個(gè)月回落0.8個(gè)百分點(diǎn)，在手訂單47.9，比上個(gè)月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

三、分析8月份的PMI需要謹(jǐn)慎，因?yàn)榇嬖?個(gè)明顯的數(shù)據(jù)邏輯矛盾

數(shù)據(jù)之間總是存在必然的內(nèi)在邏輯，我們研究分析數(shù)據(jù)時(shí)，如果發(fā)現(xiàn)有些數(shù)據(jù)存在邏輯矛盾，一定要注意不能直接使用這樣的數(shù)據(jù)作為判斷依據(jù)。

一是綜合PMI數(shù)據(jù)同時(shí)高于制造業(yè)和非制造業(yè)PMI。

8月份的綜合PMI，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布為51.3，比上個(gè)月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。

但仔細(xì)觀察綜合PMI以及構(gòu)成綜合PMI的制造業(yè)和非制造業(yè)PMI，我們會(huì)驚訝地發(fā)現(xiàn)，不知何故，作為制造業(yè)和非制造業(yè)PMI加權(quán)平均數(shù)的綜合PMI，在國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的8月份PMI數(shù)據(jù)中，非常厲害地超過(guò)了制造業(yè)的49.7，也超過(guò)了非制造業(yè)的51%。這突破平均數(shù)不會(huì)低于最低值、也不會(huì)超過(guò)最高值的統(tǒng)計(jì)學(xué)理論框架。所以本文不討論綜合PMI。

第二、建筑業(yè)PMI回升，表現(xiàn)出了與鋼材、水泥價(jià)格下跌的矛盾趨勢(shì)。

一般情況下，水泥、鋼材的價(jià)格變化，是觀察基建變化趨勢(shì)的主要指標(biāo)，因?yàn)榈不üこ蹋喟腚x不開鋼筋水泥。水泥、鋼材的產(chǎn)能基本上是穩(wěn)定的，因而基建工程多，對(duì)水泥鋼材的需求就會(huì)增加，價(jià)格就會(huì)上漲，否則，價(jià)格就會(huì)下降。

據(jù)生意社數(shù)據(jù)， 8月31日水泥基準(zhǔn)價(jià)為323元/噸，環(huán)比7月底下降了-2.42%，同比下跌了17.2%。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至8月23日，全國(guó)水泥價(jià)格指數(shù)為110.05點(diǎn)，較去年同期下滑超20%；全國(guó)熟料價(jià)格指數(shù)118.84點(diǎn)，較去年同期減少了約15%。

根據(jù)中鋼網(wǎng)數(shù)據(jù)，8月份螺紋鋼（Φ20mm、HRB400E）價(jià)格為3697.2元/噸，環(huán)比下跌1.5%，同比下跌8.3%。

但國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的建筑業(yè)PMI，8月份回升到了53.8%，比7月份大幅度回升了2.6個(gè)百分點(diǎn)。建筑業(yè)PMI的回升趨勢(shì)與建材價(jià)格的下跌趨勢(shì)出現(xiàn)趨勢(shì)性矛盾。

四、國(guó)際主要市場(chǎng)PMI漲跌互現(xiàn)，外需恐難復(fù)蘇

歐美兩大國(guó)際市場(chǎng)的興衰，決定著世界經(jīng)濟(jì)的走向，對(duì)我們的資本流入流出和進(jìn)出口存在較大的影響。

HCOB最新的采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)調(diào)查顯示，歐元區(qū)制造業(yè)收縮放緩。歐元區(qū)制造業(yè)PMI在8月份升至43.7，高于7月份的42.7和市場(chǎng)預(yù)期的42.6，該指數(shù)創(chuàng)下三個(gè)月來(lái)的新高。

但服務(wù)業(yè)PMI在8月份出現(xiàn)下滑，從7月份的50.9跌至8月份的48.3，為30個(gè)月來(lái)的最低點(diǎn)，遠(yuǎn)低于預(yù)期的50.5。

由于需求下降，歐元區(qū)的招聘幾乎停滯不前。就業(yè)在 8 月份幾乎停滯，這是自 2021 年 2 月疫情封鎖放松以來(lái)創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的最低水平。制造業(yè)就業(yè)崗位略有減少。

招聘幾乎停滯不前反映了積壓工作的急劇下降，表明產(chǎn)能相對(duì)于需求過(guò)剩。制造業(yè)積壓訂單連續(xù)第15個(gè)月下降

美國(guó)8月制造業(yè)和服務(wù)業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)雙雙回落。

8月份美國(guó)的制造業(yè)PMI從7月的49.0降至47.0，大幅下滑了2個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致美國(guó)制造業(yè)重新陷入收縮。標(biāo)普全球在一份新聞稿中表示，一些公司強(qiáng)調(diào)司機(jī)短缺阻礙了縮短交貨時(shí)間的努力。

來(lái)自工資單、原材料價(jià)格和燃料成本的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用上行壓力導(dǎo)致投入成本再次急劇加速。

8月份美國(guó)服務(wù)業(yè)PMI從上個(gè)月的52.3降至51，低于市場(chǎng)預(yù)期的52.2。美國(guó)的服務(wù)業(yè)雖然仍然處于擴(kuò)張區(qū)，但反映了美國(guó)服務(wù)業(yè)六個(gè)月來(lái)最慢的擴(kuò)張。

就業(yè)數(shù)據(jù)顯示僅略有上升，意味著美國(guó)的制造業(yè)和服務(wù)業(yè)雖然PMI指數(shù)雙雙回落，但訂單對(duì)就業(yè)的需求，仍然維持在高位。7月份3.5%的失業(yè)率，處于美國(guó)多年來(lái)的最低水平。但制造業(yè)的就業(yè)增長(zhǎng)放緩，工資成本大幅度上升，繼續(xù)增加就業(yè)崗位的能力大大減弱，意味著美國(guó)的就業(yè)市場(chǎng)正在趨于平衡。

五、路漫漫其修遠(yuǎn)兮，經(jīng)濟(jì)持續(xù)在尋底

雖然我們各種刺激宏觀經(jīng)濟(jì)的政策在8月份繼續(xù)一波接一波，先是一年期的LPR下調(diào)了10基點(diǎn)到3.45%；接著宣布印花稅減半，同時(shí)還推出了收緊IPO節(jié)奏、存在破發(fā)、破凈或三年未進(jìn)行現(xiàn)金分紅的上市公司不得減持股份等利好投資的措施；月底多家國(guó)有大行又宣布年內(nèi)第三次降低存款利率，為下一步降低存量房貸利率騰出利差空間。但積苛多年，疊加外圍發(fā)難，亟需手術(shù)的病體依靠小修小補(bǔ)，積重難返。

實(shí)際上我們的很多政策連小修小補(bǔ)都談不上。比如多次降低存款利率來(lái)為貸款利率的降低鋪路，實(shí)際上只是在存款人和貸款人之間利益結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，并沒(méi)有注入利益增量。比如我們一邊發(fā)文強(qiáng)調(diào)鼓勵(lì)民營(yíng)資本與民營(yíng)企業(yè)，另一邊又通過(guò)修改公司法等相關(guān)法律法規(guī)增加創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，增加部門對(duì)民營(yíng)企業(yè)的管控權(quán)力。

依據(jù)8月份國(guó)內(nèi)外的PMI指數(shù)變化情況，以及其他一些相關(guān)數(shù)據(jù)綜合研判，雖然宏觀刺激政策較多，但由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式并未轉(zhuǎn)變，多年來(lái)負(fù)債推高投資、投資推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所累積下來(lái)的副作用，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的副作用也越來(lái)越大。在經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式轉(zhuǎn)換之前，低收入、高投資，低物價(jià)、高負(fù)債問(wèn)題消化之前，宏觀經(jīng)濟(jì)恐難復(fù)蘇回升，還需繼續(xù)下滑尋底才可能企穩(wěn)。

【作者：徐三郎】

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