文︱翠鳥資本

《中國好聲音》風(fēng)波還在繼續(xù)，著名歌星李玟“踢爆”該節(jié)目內(nèi)幕之后，事情愈演愈烈。

這檔真人秀背后的資本力量——星空華文（6698.HK）再次被拋售。負(fù)面輿情曝出后，短短10個交易日,該港股公司市值已跌去近400億港元，而浙江衛(wèi)視在微博上也發(fā)布聲明稱，將暫停這檔知名節(jié)目。

【資料圖】

之后，星空華文火速跟進(jìn)，在港交所公告：公司全力支持浙江衛(wèi)視的該決定及行動。公司及該綜藝節(jié)目的相關(guān)制作團(tuán)隊(duì)成員將積極配合并提供一切必要協(xié)助，以方便調(diào)查。

吃瓜之余，星空華文的走向成為資本圈的關(guān)注話題。

如果《中國好聲音》復(fù)播遙遙無期，這家港股上市公司是否還有未來？

星空華文究竟賺不賺錢?

李玟揭露《中國好聲音》黑幕，事件余波不斷，多方卷入。

首先，我們要厘清里面的角色關(guān)系。

這檔真人秀牽扯兩個重要的機(jī)構(gòu)，一個是浙江衛(wèi)視--這檔節(jié)目的播出平臺。

另一個是星空華文，該公司是燦星文化的母公司，而《中國好聲音》是燦星文化旗下最大的最有代表性的綜藝節(jié)目。

浙江衛(wèi)視率先通過公眾媒體宣布停播消息，之后作為制作方母公司的星空華文，發(fā)布支持上述決定的公告，并透露將持續(xù)監(jiān)控及評估上述事件對公司業(yè)務(wù)營運(yùn)及財(cái)務(wù)狀況的影響。

星空華文在2022年末登陸港股，主營綜藝IP運(yùn)營，包括明星歌唱類、舞蹈類綜藝、才藝類綜藝、脫口秀等。

接下來，我們來看星空華文的收入組成。

據(jù)2022年年報，這家公司從綜藝節(jié)目IP制作和運(yùn)營獲得四類收入，即廣告銷售、委托制作節(jié)目、廣播權(quán)授權(quán)、授權(quán)線下文娛活動。

其中，廣告銷售占據(jù)收入的“大頭”。

星空華文2021年、2022年的廣告銷售收入貢獻(xiàn)分別為6.05億元和4.86億元。

簡單對比，就可以發(fā)現(xiàn)短短一年環(huán)比已減少近1.2億元。

與此同時，星空華文委托制作節(jié)目的收入也從2021年末的1.75億元，降至2022年末的1.45億元。

穿透賺錢模式

既然運(yùn)營了這么多文娛IP，公司為何收入下滑？

除了特殊的宏觀性因素，年報披露了一段文字，投資者普遍并未充分留意，即“2022年制作的委托綜藝節(jié)目集數(shù)減少，直接導(dǎo)致來自委托制作節(jié)目的收入減少。”

因此，我們要讀懂《中國好聲音》背后的資本邏輯，就要了解星空華文的對外合作模式。

如下圖所示，上述綜藝節(jié)目的合作方式以收入分成模式為主，還包括委托制作模式，合作平臺除了兩家省級衛(wèi)視，還包括抖音和優(yōu)酷等互聯(lián)網(wǎng)平臺。? ? ? ? ?

可以看出一個規(guī)律，與電視臺的合作均是收入分成，而與互聯(lián)網(wǎng)平臺則兩種模式均采用。

《中國好聲音》和《蒙面舞王》等知名度頗高的兩檔節(jié)目，則是用收入分成模式，因此，如何分成，直接決定著星空華文的財(cái)務(wù)表現(xiàn)。

按常理而言，收入分成模式中，若節(jié)目收視率高，廣告則收入高，參與方可以分得利潤就越高。

在2022年星空華文的年報中，我們并未找到具體分成方案的最新細(xì)節(jié)。

星空華文招股書中，有如下表述：在收入分成模式下，我們主要根據(jù)節(jié)目的預(yù)期廣告銷售總額及我們預(yù)期的生產(chǎn)成本為節(jié)目定價。截至2021年及2022年上半年，收入分成模式下的整體毛利率高于委托制作模式下的整體毛利率。

換言之，星空華文與浙江衛(wèi)視的“預(yù)期計(jì)算”，對分成模式有著至關(guān)重要的影響。

招股書當(dāng)時亦稱，2019-2021年委托制作模式下制作的節(jié)目，整體毛利率高于同期收入分成模式下的節(jié)目。

為何如此呢？

實(shí)際上，星空華文當(dāng)時省了一個重要“成本”——并未為一些在委托制作模式下制作的節(jié)目提供舞臺布置，以及嘉賓邀請等若干制作服務(wù)。

那么，收入分成模式下星空華文需要做什么“服務(wù)”，這成為影響財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的重要因素。

有財(cái)經(jīng)媒體曾報道稱，《中國好聲音》早期首播時，田明（現(xiàn)星空華文的老板）當(dāng)時與浙江衛(wèi)視簽署了一份對賭協(xié)議。如果節(jié)目的平均收視率超過2點(diǎn)，田明的公司將分享豐厚的利潤份額；但如果收視率未達(dá)到這一水平，他們可能會面臨利潤不佳甚至賠本的風(fēng)險。窗體頂端

目前，截至25日上午，豆瓣《中國好聲音2022》已跌至2.4分，新一季暫未開分。

如果真像媒體所說的，存在一個這樣的收視率對賭協(xié)議，那么目前節(jié)目如此低的評分，再加上節(jié)目已經(jīng)暫停播出，大概率而言，田明是要賭輸?shù)摹?/p>

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